作者 | 陈璐瑶

编辑 | 张恺翀

Kimi 的股东簿上，又添了一串响当当的名字。

5 月 19 日，据报道，多家国资机构与央企巨头入局 Kimi，包括国智投、北京人工智能基金等纯国资平台，以及中国移动这样的央企巨头。

与此同时，公司正在推进的 20 亿美元融资也进入收尾阶段，投后估值突破 200 亿美元（约 1360 亿元人民币）。

今年 1 至 2 月，月之暗面已密集完成三轮融资，累计金额约 19 亿美元。算上这轮，Kimi 在不到半年时间内累计融资超 39 亿美元（约 376 亿元人民币），增幅超过 4 倍，成为国内大模型创业公司中融资额最高的玩家。

即便估值站上新高，在一众投资人眼中，当前 Kimi 估值依旧具备充足成长空间，市场资本争相抢筹，投资份额一席难求。

资本豪赌，抢占 AI 时代超级流量入口

资本争相入局，首先源于 AI 赛道火热的造富红利。

年初智谱、MiniMax 先后登陆港交所，上市后股价持续走高。截至 5 月 20 日收盘，智谱最新市值超过 4100 亿元人民币，MiniMax 则约 2000 亿元人民币。

据市场测算，在这一波行情中，部分极早期机构的账面回报达到上百倍，后期入场的不少机构，也拿到了数倍至数十倍的超额收益。

Kimi 目前的估值显著低于这两家已上市对手，成为资本市场补仓布局 AI 标的的优选。

更深层次来看，资本押注的是 AI 产业时代的长期价值风口。

业内人士指出，互联网时代诞生了千亿美金级的 BAT（百度、阿里、腾讯）；移动互联网时代，美团、字节等也冲到千亿美金级，阿里腾讯也再上台阶。到了 AI 时代，一定会诞生几个超级入口。

" 如果 Kimi 能跑出来，成为 AI 时代的一个重要入口，那它的估值就不只是现在的 1300 多亿人民币了，远期看，五千亿甚至上万亿也并非没有可能。"

一位投资人则对易简财经表示，kimi 最大的投资亮点就是 coding 能力（编程能力）和超长上下文能力，都在国内比较靠前。

其指出，编码智能体（Coding Agent）已成为大模型分化的核心变量。这个领域不只是大模型本身实力过硬就行，整套配套体系同样至关重要，包括实用工具好不好用、指令调用稳不稳定、能不能长久留存学习记忆、长时间连续工作不中断等。而 AI 越往深处走，执行的任务越来越复杂，所以长上下文能力也很重要。

事实上，业内普遍将 Kimi 视为中国的 Anthropic（Claude 模型的母公司），两者的相似度很高。

目前，Anthropic 的最新估值达到 9000 亿美元，超过 OpenAI 成为全球估值最高的私营科技公司之一。

投资份额一票难求

虽然大家都能看到机会，但并非谁都有入场资格。

此前，因为已接近上市前的最后轮次，Kimi 的投资份额非常紧俏，一票难求。就算拿到了份额，因为 Kimi 搭的是海外上市用的红筹架构，融资必须用美元，又把一大批普通人民币基金挡在门外。

Kimi 的股东名单中，无论是阿里、腾讯、小红书等互联网企业，还是红杉中国、IDG 资本、真格基金、美团龙珠等头部基金，绝大多数都具备成熟的双币架构与离岸投资能力。

同样具备这种优势的，还有手握重金的地方国资平台。很多地方政府早就在香港设立了子公司，或者通过 QDLP 等专业通道，随时能调动美元在境外投资。

相反，普通的人民币基金如果要投资一家海外主体，必须走繁琐的境外直接投资（ODI）备案 / 核准程序，少则三五个月，多则大半年，甚至直接被拒。

而且换汇有损耗，汇率一波动，这点损耗对追求回报的市场化基金来说，就是实打实的亏损，没法跟出资方交代。

国资平台不一样。他们资金体量大，投资周期长，扛得住短期汇率波动；更重要的是，他们不只看财务回报，还要项目落地、产业招商和税收回流。这些大账能覆盖投资的摩擦成本。同样一笔汇率损失，对纯财务基金是亏损，对国资平台只是综合成本的一小部分。

业内人士最新透露，Kimi 可能要拆掉红筹结构，去 A 股或者港股上市，拆完之后应该还会有一轮融资。但这最后的入场券，恐怕也并不好拿。

商业回暖

资本强势加持的同时，Kimi 技术落地与商业变现步伐同步提速。

5 月 19 日，全球知名 AI 编程工具 Cursor 正式发布 Composer 2.5 模型，并完成全面集成，开发者可直接调用其能力。

据介绍，该模型的底层底座为 Kimi K2.5，是在其基础上通过大规模强化学习与合成数据训练优化而来。该模型重点提升了长任务处理、复杂指令遵循与协作体验，性能接近行业顶尖水平，同时输出成本仅为同类高端模型的约十分之一。

此前，受益于 Kimi K2.5 等带动，自 1 月底以来，Kimi 创下 20 天收入超越 2025 年全年总收入的业绩纪录。

美团龙珠合伙人王新宇还透露，kimi 的年度经常性收入在 3 月突破 1 亿美元后，4 月又增至 2 亿美元。

与走商业化变现路线的 Kimi 不同，DeepSeek 坚持全路线开源、暂无明确显性营收模式。

业内人士表示，DeepSeek 的优势在于开源带来的市场占有率。这种模式让开发者用起来零门槛、部署起来没负担，再加上不用花钱、版本选择多，很快就拿下了国内市场，在海外的发展中国家也几乎是 " 所到之处，寸草不生 "。

放眼行业长远趋势，伴随全球算力成本持续下行（近三年 AI 推理成本降幅超 99%），海量垂直应用场景加速解锁，AI 产业即将迎来应用爆发期。

未来行业竞争格局中，能够简化生态接入门槛、精准解决产业实际需求的企业，终将抢占全球 AI 市场发展先机。

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