港股近期震荡调整，市场情绪谨慎，资金正在重新筛选那些真正具备长期逻辑的标的。

正是在这样的背景下，中金公司逆势发布研究报告，给予平安好医生（01833.HK）" 跑赢行业 " 评级，目标价 14.2 港元。中金明确指出：" 市场对集团与平安好医生的协同效应仍在观望阶段，但看好企业健管及养老需求释放的行业趋势下，平安好医生作为行业龙头，依靠生态体系和能力优势加速提升份额。"

当市场还在争论互联网医疗的盈利模式能否持续时，中金的结论清晰而坚定：平安好医生已从战略投入期迈入盈利兑现期。集团协同、企业健管高增与 AI 赋能三者叠加，其长期价值正被逐步验证。这家公司，正在开启高质量增长的新篇章。

战略升级，盈利加速爬坡

中金报告开篇即明确平安好医生的战略定位：" 定位集团‘医疗 + 养老’旗舰 "，并指出 "25 年初公司正式成为平安集团的并表子公司，定位集团医疗养老生态圈的核心旗舰，构建了‘四到’服务网络及高壁垒的管理式医疗模式，线上 + 线下闭环服务能力优势明显。"

具体来看，这套 " 四到 " 服务体系覆盖了全场景：

到线方面，"AI 医生使用人数持续增长 "；

到院方面，" 推进展码一键支付服务覆盖，已覆盖全国 11.1 万家药店 "；

到企方面，" 新落地多家企业医务室 "；

到家方面，" 获得居家养老服务资格的客户数进一步扩增，截至报告期末超 29 万人 "。

中金认为，公司 " 凭借较大规模的流量资源面向上游医疗机构、大健康企业集中采购结算服务及产品，并配合自身的特点和赋能（如数字化能力、设立健康档案、AI 能力、自有医师团队主动触达等），打造‘到线、到院、到家、到企’的‘四到’服务网络 "。

图表一：" 四到 " 服务体系打造全场景、多触点闭环服务

数据来源：公司公告，中金研报，格隆汇整理

经营根基的夯实，直接反映在利润表上。

中金指出，" 随着战略升级成效显现，24 年公司首次实现全年盈利，25 年首次全年经营利润转正，且延续强劲增长势头，盈利质效持续爬坡。" 2025 年归母净利润 3.80 亿元（+366.1%），2026 年一季度净利润同比增长 138.4%。中金判断，" 随着经营能力持续提升、规模效应显现、AI 赋能降本提效，看好公司中长期利润率向高双位数目标迈进。"

驱动这一利润改善的，是清晰的 " 双轮 "：商保协同业务（F 端）和企业健管业务（B 端）。

中金分析称：" 目前保险端 / 企业端客户对比集团存量客户池的渗透率仍在相对低位，随着服务能力迭代升级、‘保险 + 服务’权益绑定加深，集团与好医生的双向赋能效应加速显现，未来渗透空间广阔。"

图表二：公司商保业务渗透率仍有大幅提升空间

数据来源：中金研报，格隆汇整理

具体数据上，2025 年商保协同业务收入 33.0 亿元（+11.0%），企业健管业务收入同比激增 40.6% 至 13.1 亿元，营收占比提升至 23.9%。一季报进一步显示，" 截至报告期末，公司在过去 12 个月内服务的付费企业客户超 7,500 家，同比增长近 89%。"

中金预测，平安好医生 2026-2027 年营业收入分别有望达到 57.5 亿元、66.2 亿元，对应 2025-2027 年收入 CAGR 约 10.0%。其中商保协同业务收入 2026-2027 年分别 31 亿元和 34.1 亿元，企业健管业务收入分别 18.3 亿元、24.3 亿元，对应 2025-2027 年 CAGR 为 36.5%。

加快推动"AI+ 医疗"创新应用，为利润释放注入新动力

如果说双轮驱动解释了收入的来源，那么 AI 则解释了为什么利润增长远快于收入增长。中金明确指出，"AI 赋能并非仅停留在前端服务环节，而是已深度渗透至中后台组织效能优化 "。

具体数据上，中金研报披露："2025 年 AI 对毛利贡献占比达 4.5%，Q4 单次问诊成本同比降幅达 45%。" 在服务能力层面，"AI 医生辅助诊疗准确率达 95.1%，复杂疾病 MDT 方案准确率已提升至约 95%，AI 医生年使用人数近 1,200 万人。" 一季报显示，" 报告期内，AI 医生使用人数持续增长，超 560 万人 "。中金认为，" 高频使用场景下的数据飞轮效应正在形成。"

中金进一步分析了 AI 赋能的内在逻辑：" 公司基于自主研发和平安集团体系基数优势，依靠海量的医疗 + 保险数据积淀及自研平安医博通大模型 + 垂域模型，打造了一系列 AI 医生产品，叠加真人医生 7 × 24hr 服务，形成差异化竞争优势。"

在财务效果上，" 管理费用率同比大幅压降 3.9 个百分点，印证了 AI 赋能并非仅停留在前端服务环节，而是已深度渗透至中后台组织效能优化 "。

图表三：AI 大模型

数据来源：公司 PPT，中金公司，格隆汇整理

小结

站在当下，平安好医生的价值逻辑已经相当清晰：

短期，F 端依托平安集团 2.5 亿金融客户，渗透空间明确（当前仅约 10%）；

中期，B 端凭借独立获客能力的验证，正在快速抢占数千亿级的企业健管市场，CAGR 达 36.5%；

长期，AI 对成本结构的重塑不是一次性的费用节省，而是可持续的、随规模扩大而持续放大的杠杆。

中金给出的 14.2 港元目标价，并非基于乐观情绪，而是建立在 DCF 模型和对 F 端渗透率、B 端增速、AI 降本效果的分步测算之上。当市场短期波动扰动视线时，真正值得关注的，是这些底层逻辑是否还在持续验证。

而平安好医生的答案，正在每一份财报、每一个数据中，变得越来越清晰。这或许正是中金选择在此时给予 " 跑赢行业 " 评级的深层原因：不是因为它已经完美，而是因为它终于走通了那条被反复质疑的路，一家互联网医疗公司，如何靠生态、服务和科技，实现有质量的盈利与增长。