本文作者 |   弗雷迪

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

今年科技 IPO 的热闹程度是空前的。

Cerebras 刚刚在 5 月 14 日率先登场，发行价 185 美元，首日直接拉到 311 美元，暴涨 68%。

紧接着就轮到 SpaceX ——据报道，SpaceX 计划 6 月 12 日以代码 SPCX 登陆纳斯达克，融资 700-750 亿美元。

SpaceX 现在主要收入来自卫星互联网（Starlink 占营收 77%），今年 2 月又吞下了 xAI。发射、卫星、AI 算力拼在一起，估值冲到了 2 万亿美元。

后面还有 OpenAI（估值 8520 亿美元）和 Anthropic（估值 9000 亿美元）在排队。

据估算，这三家公司的 IPO 合计将释放约 5 万亿美元的市场价值。

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2 万亿美元

据媒体报道，即将发布招股书的 SpaceX   计划募集 700-750 亿美元，超过了沙特阿美 2019 年 IPO 融资额的两倍多。

先别急着看估值。SpaceX 到底是一家什么公司，这个问题比数字本身更重要。

2002 年马斯克创办 SpaceX 的时候，没人觉得一家民营公司能造火箭。这个行业从诞生起就是国家队的游戏，洛克希德、波音这些巨头垄断了几十年。

转折发生在 2015 年底——猎鹰 9 号第一次成功回收了火箭第一级。这在航天史上是头一回。

在此之前，火箭用完即弃，每次都相当于扔掉一架波音 747。

SpaceX 把单次发射成本降到了传统方案的约十分之一，彻底改写了这个行业的成本经济学。

回收技术成熟之后，发射频率开始指数级爬升。2020 年 Starlink 公测上线，卫星互联网从 PPT 变成产品；

到 2025 年，SpaceX 执行的轨道发射数量已经达到了 2931 颗，显著超过了全球其他所有机构之和。

但发射服务本身是周期性生意。卫星要发射，载荷要运送，市场需求稳定但天花板也看得见。

SpaceX 真正的增长引擎，不在发射场上。

根据机构数据，发射服务在 SpaceX 营收中的占比已经降到约 20%，而且增速远不如卫星互联网。

Starlink 目前拥有 920 万 + 用户，贡献了 SpaceX 约 77% 的营收。2025 年 SpaceX 总营收约 155 亿美元，毛利率约 60%，净利率 12-13%，自由现金流从 2024 年起转正。

Starlink 更像是一家太空里的电信运营商——高毛利、强粘性。用户按月付钱，成本主要是一次性的制造和发射。用户规模越大，边际成本越低，利润率越高。

截至目前，Starlink 已部署超过 6000 颗在轨卫星，覆盖全球。用户超过 920 万且还在快速增长，覆盖范围从家庭宽带扩展到航空、航海、军事等高附加值场景。

另外，据报道，星舰（Starship）V3 Flight 12 即将试飞，这也是 IPO 路演中的关键叙事节点——如果成功，将进一步验证 SpaceX 在重型运载领域的技术优势，直接撑住发射服务板块的估值。

这才是 SpaceX 从 " 烧钱扩张 " 进入 " 自我造血 " 的关键转折。

发射垄断是地基，Starlink 是现金牛。

有了这两样，SpaceX 才有资格讲下一个故事。

2026 年 2 月，SpaceX 以全股票交易收购 xAI，合并后实体估值约 1.25 万亿美元，拿下了 Colossus 1 数据中心（22 万 + 块 NVIDIA GPU、300+MW 功耗）和 Grok AI 助手，还有正在建设中，规模更大的 Colossus 2。

这看上去像是买了一块毫不相干的业务。但如果你已经有了全球最便宜的发射能力、全球最大的卫星星座，那在太空里建数据中心就不是天方夜谭。

据报道，Google 正在探索与 SpaceX 合作建设轨道数据中心。xAI 的算力资产加上 SpaceX 的太空能力，拼出来的东西叫 "AI 太空基础设施 "。

那么，这些东西拼在一起到底值不值两万亿美元？

机构为   SpaceX   给出了分部估值框架：发射服务约 1500 亿美元（约 25 倍市销率）、Starlink 约 6500 亿美元（约 35 倍市销率）、AI 太空计算前瞻约 7000 亿美元（前瞻期权价值）——合计约 1.5 万亿美元。

也就是说，IPO 目标 1.75-2 万亿美元，这中间约 2500-5000 亿美元的溢价，就是 "AI 太空基础设施 " 这个叙事带来的。而 Starlink 单独算 35 倍都已经不便宜，加上 AI 前瞻期权后直接拉到百倍以上。

2 万亿美元估值里至少 5000-7000 亿美元是 " 还没发生的事 " 的定价。但话说回来，700-750 亿美元的融资规模本身就是一个信号——市场愿意为这个故事买单。

但今年要讲 AI   巨头 IPO 故事的不止它一家。

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AI 巨头扎堆上市

Cerebras 在 5 月 14 日打了头阵—— 340 人的公司，首日暴涨 68%，完全稀释市值 560 亿美元。人均市值 1.65 亿美元，估值激进程度可见一斑。

然而，今年这一波 AI IPO 与以往的 AI 概念股截然不同。

此前上市的所谓 "AI 概念股 "，大多是应用层的 SaaS 公司贴了个 AI 标签。而今年排队的这批公司—— Cerebras（AI 芯片）、SpaceX（算力基础设施 + 卫星网络）、OpenAI 和 Anthropic（基础大模型）——卡的是 AI 产业链最底层的三个环节：芯片、基础设施、模型。

这才是真正稀缺的标的。也是为什么市场给出的估值一个比一个夸张。OpenAI 和 Anthropic 都在筹备 IPO，具体时间尚未确认。

但有一点是确定的——两家之间的竞争已经白热化。

Anthropic 的估值从 2 月的 3800 亿美元跳到 5 月的 9000 亿美元，不到半年涨了 136%，E 轮融资 300 亿美元。年化收入更是从 90 亿美元飙升到 450 亿美元以上，翻了整整5 倍。

根据 Ramp AI Index 的数据，Anthropic 的企业采用率达到 34.4%，首次超过 OpenAI 的 32.3%。这意味着在企业客户的心智中，Claude 第一次跑在了 ChatGPT 前面。

Anthropic 凭什么后来居上？

其一，计费模式踩中了 Agent 爆发的节点，Anthropic 刚好踩中了这波红利。OpenAI 主推 ChatGPT 订阅制——每月固定收费，用多用少一个价。Anthropic 走的是 Token 计费，企业按实际使用量付费。

AI Agent 跟聊天机器人不同，它是自动化的，后台不停调用模型、处理任务，Token 消耗呈指数级增长。用订阅制，企业要么为闲置额度买单，要么遇到用量瓶颈；用 Token 计费，用多少付多少。

其二，Claude 在开发者工具和企业场景上打出了硬产品。Claude Code 是 Anthropic 增长最猛的产品，年化收入已经超过 25 亿美元，每天生成约 13.5 万个 GitHub 提交。Claude 的长上下文窗口（200K tokens，OpenAI 是 128K）让它在合同审查、代码库分析、多步推理这类企业高频场景中更稳、幻觉更少。

其三，OpenAI 自己出了问题。多名高管离职，内部动荡不断。Greg Brockman 虽然回归并接管产品战略，试图将 ChatGPT、Codex、API 三大产品线合并成 " 超级应用 "，但整合需要时间。而 Anthropic 团队稳定，产品迭代节奏没被打乱。

OpenAI 当然不会坐视不管。三大产品线合并、Atlas 浏览器集成—— " 超级应用 " 的蓝图已经画出来了。但蓝图归蓝图，OpenAI   预计营收 2026 年翻倍，可同时要亏损 140 亿美元，盈利要到 2030 年。" 越赚越亏 " 的悖论让 IPO 叙事变得复杂。

而 SpaceX 在这场竞争中，扮演了一个吊诡的角色。

马斯克正在起诉 OpenAI，指控其放弃非营利使命。但与此同时，SpaceX 收购 xAI 之后，把 Colossus 1（22 万 + 块 NVIDIA GPU）的算力租给了 Anthropic。

一边起诉 OpenAI，一边给 Anthropic 递算力。不管马斯克的主观意图是什么，客观结果就是 Anthropic 获得了更强的算力支撑，而 OpenAI 则腹背受敌。

03

尾声

可以想象，这些 AI 巨头 IPO，必定会再次营造一系列的超级造富潮。

比如谷歌就是其中最为显著受益的一家。

根据阿拉斯加监管文件披露，谷歌持有 SpaceX 约 6.11% 的股份（xAI 合并后稀释至约 5%，以 2 万亿估值计约 1000 亿美元），同时对 Anthropic 累计承诺投资最高 430 亿美元（持股上限 15%）。

2015 年谷歌投资 SpaceX 时只花了约 10 亿美元，如今这笔持仓膨胀至约 1000 亿美元，回报率约 100 倍。

还有一个变量值得关注：纳斯达克 5 月 1 日刚刚生效了新规——新股上市第 7 个交易日接受评估，市值跻身前 40 名的，第 15 个交易日即可纳入纳斯达克 100 指数。

以 SPCX 的体量，纳入几乎没有悬念。届时所有跟踪该指数的 ETF 和指数基金将被动买入，可能带来一波配置盘。

值得一提的是，SpaceX 的 2 万亿估值，正在重新定义整个航天行业的定价锚。作为 SpaceX 的对手，蓝色起源（Blue Origin）目前正考虑进行首次外部融资。更别说 SpaceX 的上市，将直接对国内产业链相关标的，商业航天、太空光伏概念股形成催化。

但结合目前美股的整体环境，700-750 亿美元的巨额融资意味着上市后短期抛压可能不小，1.75-2 万亿的估值已经充分计入了预期——大部分利好已经在价格里了，上市即巅峰的案例并不少见。

▍往期回顾

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