记者 | 岳楚鹏

编辑 | 何小桃   兰素英   易启江 杜波   校对 |金冥羽

当地时间 5 月 14 日，被称为 " 英伟达挑战者 " 的 AI 芯片公司 Cerebras Systems 正式登陆纳斯达克。Cerebras 的 IPO 定价高达 185 美元 / 股，高于该公司周一上调后的发行指导区间，募资规模达到约 55.5 亿美元，为 2026 年以来美国最大 IPO。

上市首日，Cerebras 开盘即报 385 美元 / 股，较发行价涨约 89%，不久冲高至 386.34 美元 / 股，涨幅扩大到近 109%，市值突破千亿美元。次日，该股大跌 10%，截至本周收盘，Cerebras 较发行时上涨 51%，报 279.72 美元 / 股，市值 602 亿美元（约合 4000 亿元人民币）。

总部位于硅谷的 Cerebras 成立于 2016 年。

2024 年 9 月，Cerebras 首次提交 IPO 申请，但由于严重依赖阿联酋的单一客户 G42 遭到质疑，最终撤回了申请。

根据招股书，公司 2024 财年营收仅为 2.903 亿美元，净亏损 4.848 亿美元。2025 财年，公司实现营收 5.1 亿美元，净利润 8790 万美元。一年之内完成从亏损到盈利的跨越。

2025 年，G42 为 Cerebras 贡献了 24% 的收入，低于 2024 年的 85%，而阿联酋穆罕默德 · 本 · 扎耶德人工智能大学贡献了 62% 的收入。今年，亚马逊也宣布计划将 Cerebras 芯片与 Trainium 处理器协同用于运行 AI 软件。

WSE（Wafer-Scale Engine 晶圆级引擎）芯片是 Cerebras 的核心产品，是把整片晶圆做成一颗芯片，而不是切割成几十、上百颗独立晶粒。该芯片被称作是有史以来最大的计算机芯片，约为普通芯片的 100 倍。

Cerebras 声称，公司最新的 WSE-3 芯片晶体管数量是英伟达 B200 的 19 倍，计算能力是后者的 28 倍。在 OpenAI 的 GPT OSS 120B 数据集上，使用该芯片的 Cerebras Inference 云平台运算速度超过 3000 个 token/s，比目前行业领先的 GPU 云平台快 15 倍。

但是，Cerebras 仍存在多重风险。

首先是技术层面。WSE-3 采用台积电 N5 工艺，晶圆面积的一半用于搭载 SRAM 内存，另一半布局计算核心。该设计的关键是计算和存储都留在同一片硅上，尽量避免数据离开芯片、离开封装。但一块 WSE-3 芯片只配备了 44GB 的 SRAM 内存，与之相比，英伟达 B200 芯片则配备了 192GB 的内存。大模型的上下文长度完全被内存容量所限制。目前 Cerebras 芯片所能支持的最大上下文长度仅为 128K，而市面上旗舰大模型的长度都已经达到了 100 万级别。

Cerebras 想改进这一问题都很困难。GPU 可通过堆叠 HBM、扩封装来扩大内存容量，但 Cerebras 是整片晶圆，平面面积已经用满。如果增加 SRAM 面积，就要牺牲计算面积。

除了技术难题，Cerebras 的财务数据也没有招股书里描述得那么美好。

2025 年 12 月，Cerebras 与 OpenAI 签订了超过 200 亿美元的合作协议。截至 2025 年 12 月 31 日，该协议的剩余履约义务为 246 亿美元。今年 2 月，OpenAI 发布了首个运行于 Cerebras 芯片的模型。

OpenAI 联合创始人兼总裁 Greg Brockman 在一封电子邮件中写道："独家使用 Cerebras 硬件将使 OpenAI 在硬件方面比谷歌拥有压倒性的优势。"

OpenAI 是 Cerebras 的重要机会，也把风险集中到了一个客户身上。

OpenAI 承诺购买 750MW AI 推理算力，还有选择权，可额外购买 1.25GW，把总量提高到 2GW。更重要的是，数据中心租金、电力、租赁改良、安全等成本全由 OpenAI 报销，Cerebras 将其按总额确认为收入。

OpenAI 还提供 10 亿美元工作资本贷款，年利率 6%。若 Cerebras 通过交付算力或硬件偿还，对应利息可豁免。但如果协议因 OpenAI 重大未补救违约以外原因终止，Cerebras 可能要立即偿还全部本金和利息，同时OpenAI 还可以指示托管银行直接冻结 Cerebras 这笔资金。

基于上述合作，OpenAI 将持有大笔 Cerebras 的股权。如合约全部履行，OpenAI 最多可持有 Cerebras 约 12% 的股份（3344 万股普通股），行权价仅 0.00001 美元 / 股，近乎白送。

这笔股权交易将作为合同交易价格的扣减项（contra-revenue），随商品 / 服务交付按比例冲减收入，从 2026 年 Q1 起将按 OpenAI 收入比例陆续冲减 Cerebras 的报告口径收入。Cerebras 自己也承认：" 当我们从 2026 年第一季度开始确认对应的冲减收入时，预计季度收入增长率将较此前趋势放缓。"

根据招股书，Cerebras 的毛利率从 2024 年的 42.3% 降到了 2025 年的 39.0%，随着 2026 年冲减收入的计入，Cerebras 的毛利率将变得更低。

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