兄弟们，你猜怎么着？

上周我刷热搜，看到一个词条叫 " 医疗器械行业全面崩溃 " ，底下评论一片哀嚎。

GE 医疗中国区营收同比下降 4.4%，西门子医疗下滑 4.8%，飞利浦的 CT 和超声业务在中国被爆锤。迈瑞医疗一季度国内市场又跌了 11%。整个行业招投标规模同比萎缩了 14.36%。

全行业都在哭爹喊娘，说要过冬了。

有家公司在同一天，默默把一份财报往桌上一拍，安静得像没事人一样。

这家公司叫联影医疗。

2025 年全年营收 138 亿，同比暴涨 33.98%；归母净利润 18.69 亿，同比增长 48.14%，扣非净利润飙了 75.18%。

当所有人都在跌的时候，它在大跨步往上冲。

这就好比菜市场里十家摊贩九家在喊 " 今天又亏了 "，只有最角落里那位大叔笑眯眯地数钱。而且你去瞄一眼——他的菜，比别人都贵。

哥们，这不叫逆周期，这叫做 " 彻底换了一套游戏规则 "。

这家在血雨腥风中活成 " 别人家孩子 " 的公司，到底藏着怎样的骚操作。

一：行业跌成狗，它怎么成的 " 唯一之光 "？

医疗设备行业今年有多惨？

三大洋品牌—— GE 医疗、西门子医疗、飞利浦（江湖人送外号 "GPS"），在华业绩齐刷刷负增长 -45。飞利浦管理层直接撂下狠话： " 以后不再依赖中国市场复苏。"

迈瑞，咱们国产老大，一季度净利润也降了快 10%，国内营收缩水超过 11%。

它在中国市场干到了 103.69 亿，同比增长 29%，全产品线市占率排名第一，同比又涨了 4.5 个百分点。MR 业务第一次坐上中国头把交椅，RT 业务第一次当老大，PET/CT 连续十年蝉联第一。

这不止是跑赢大盘，是直接换了个大盘。

那问题来了——凭什么它能这么横？

其实答案特简单：高端市场，GPS 没剩什么护城河了。

前几年 GPS 在中国还能用 " 技术壁垒 " 挡着国产玩家，结果联影直接一个个把技术关啃下来。光子 CT、5.0T 磁共振、世界首创双宽体双源 CT 全实现了商业化装机。DSA 那款 uAngioAVIVA 甚至成了唯一同时拿到 NMPA、CE、FDA 三重认证的国产系统。

" 国产替代 " 这个词都喊了十年了，之前是嘴炮。

现在，是真刀真枪地干。

举个例子，你三甲医院的磁共振和 CT 招投标，GE 就算降到地板价也得硬着头皮上，因为联影的性能参数放那儿一摆，性价比一算，院长只要不是傻子，都会拍板：买国产的。

蛋糕没变大，但你切走的别人多了。这，就是真正的龙头生存法则。

二：国内抢地盘已经很猛了？它下一步的操作，更绝

但你们以为联影只想在中国搞事情？

它的野心，是血洗全球市场。

今年海外收入干到了 34.31 亿，同比暴增 51.39%，占营收比重快 25% 了。这是什么概念？每四块钱的营收里，差不多有一块来自美国、欧洲、亚太的地盘。北美营收增幅 56%、欧洲 50%、亚太 40%，新兴市场直接飙到 80%。

最让人起鸡皮疙瘩的不是这些数字，而是它打进的是谁的市场。

你去翻翻哈佛医学院麻省总医院（MGH）、德国汉诺威医学院（MHH）、新加坡中央医院——用的都是联影的高端设备。在美国，联影的产品已经覆盖近 90% 的州、累计装机超 640 台。

在印度，进入头部私立医院集团的渗透率超过 90%。

试想一下：二十年前，欧美大夫看到设备上打着 "Made in China"，鼻孔朝天。二十年后，哈佛的主刀医生看着国产设备给病人做手术，脑子里只会琢磨一件事——参数靠谱，价格公道，报告出得快，为什么不买？

全球 100 多个国家和地区，业务版图铺得到处是。

连高盛的研报都承认，2025 年的实际净利润比他们预测的还要好，主要是因为费用端控得好、海外增长非常强劲。至于 2026 年一季度的增速偏慢，高盛自己都把它归因到了 " 春节假期错配和中东地缘干扰 "，并不是基本面有任何毛病 -21。

你可以说一季度增速有波动，但明眼人都知道，海外大客户倒向联影的趋势，根本停不下来。

三：设备卖完不跑路，服务才是终极 " 现金奶牛 "

然而，光靠卖设备赚钱，那就太传统了。

联影玩得更精的那一步，你绝对想不到——维保与服务。

2025 年，公司全球装机量已经跨过了 39,000 台大关。

这么多存量设备就像印钞机，维保服务收入干到了 17.08 亿，同比增长 25.96%。你仔细看看毛利率数据，设备那块只有 46.6%，服务业务毛利率直接干到 61.9%，高出一大截。随着全球装机继续放量，服务这块收入，只会越滚越大。

服务团队如今覆盖了 100 多个国家，44 个海外服务驻点，39 个备件仓库。你以为这是售后？错，这是第二增长曲线。设备卖一台是一锤子买卖，服务就像你买苹果手机后每个月再扣你的 Apple Music，现金流，稳如老狗。

而且，联影还藏了一个更可怕的 " 终极武器 "。

联影医疗正和联影智能搞 " 设备 +AI" 深度融合，大模型直接嵌入 CT/MRI 设备做智能扫描、自动重建、辅助诊断，现在又推出全球首个医疗视频理解大模型，手术室里的视频也能自动分析，器械定位准确率提升百分之几十，手术安全评估直接吊打国际主流大模型。

以后你去医院做检查，设备自动摆位、自动扫描、自动出报告，医生只是最后审核。病床旁边的 "AI 助手 " 把诊断意见写得比实习医生还全。

这波操作，已经从 " 卖设备 " 直接进化为卖一套智能诊疗解决方案。

一旦 AI 能力拉满，三甲医院只要入场了联影的设备 +AI 平台，想换掉？难如登天。技术锁死 + 服务体系绑定，友商要挖墙脚，代价大到绝望。

四：拿钱砸信心，顺便省下智商税

还有一步棋特别狠。

4 月 20 日，联影直接拍板要用 3 到 6 亿资金回购股份，回购价不超 140 块每股。到了 4 月 30 日，就已经完成了首次回购，30 万股到手，最高成交价 111 块钱出头。

高管层不是嘴炮，是实打实拿自己的钱下场买股票。这比任何 PPT 都有说服力。

说明管理层对这个价格极不满意。信号很明确了——股价低位就是公司白捡的机会。

第五部分：暗流涌动，这几点要心里有数

但话又说回来，联影也不全是躺赢。

竞争压力越来越大。飞利浦和西门子虽然在中国区下滑，但 DSA 和高端影像的老底子还在。东软、万东也杀红了眼，在国内医疗器械展上疯狂卷自研新技术，GPS 依然把持着部分高端市场超 90% 的存量份额。

另外，2026 年一季度毛利率同比掉了 2.8 个百分点，受制于产品销售结构的变化。而且今年一季度归母净利润增速只有 7.78%，扣非净利润更是同比下降 1.75%，跟 2025 年全年的狂飙猛进比起来，确实出现了波动。

当然，这种波动很大程度上是春节订单确认推后和中东运输延迟导致的，并非基本面出了大问题。但你也得清醒地认识到——随着收入体量越来越大，未来的增速肯定会从 " 爆发式 " 回归到 " 稳健型 "。

短期股价，别拿百米冲刺的速度去追一场马拉松。

看懂联影，你就看懂了什么叫 " 内卷式逆袭 "。

GPS 躺平，迈瑞失速，行业里哀鸿遍野。

联影靠什么脱颖而出？

技术硬、海外猛、服务稳、AI 强、自己掏钱回购堆信心。

当你在国内看到哈佛医院的手术室里摆满了上海造的设备，当你在小红书刷到德国汉诺威医学院的医生对国产 CT 竖起大拇指——

你可以不买它的股票，但你必须承认：国产高端影像设备，已经不再是 " 追赶者 " 了。

它，正在跟 GPS 那三巨头，平起平坐。

别眨眼，这才刚刚拉开序幕。