风云 IPO

北交所

不直接持股的湖南王氏家族共享盛宴。

作者｜张德宝

编辑｜刘钦文

" 人靠衣裳马靠鞍 " 这句话也适用于汽车。当一辆绚丽多彩的汽车从你身边经过时，你会惊叹它的漂亮，其实，这辆车可能与你的车相差不大，唯一的区别是它的那一身车衣。

湖南聚仁新材料股份公司（简称 " 聚仁新材 "）是一家化工材料企业，其产品主要用于制备车衣膜、汽车涂料等，凭借对领域的深耕，聚仁新材业绩逐年增加，2025 年收入超 6 亿。如今，聚仁新材已向资本市场发起冲刺，并在 5 月 12 日通过上会审议。

聚仁新材现任实控人为王函宇，其不直接持股，而是通过三个持股平台间接控制 56.61% 的表决权。而在成立之初，王函宇的职位仅是总经理，董事长为陶丹，陶丹也是创始股东，后因聚仁新材未盈利以及存在经营分歧，退出股东之列。

01#

给汽车做车衣膜年入 6 亿，

产品单价逐年下降

聚仁新材是一家从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业，主要产品涵盖己内酯及己内酯衍生物两大类别，广泛应用于新能源汽车、生物可降解、生物医疗、装备制造、家具服装、3C 产品等领域。

己内酯衍生物中，聚己内酯多元醇是收入最多的一项产品。根据《招股书》，聚己内酯多元醇主要用于制备车衣膜、充电线缆、胶黏剂和密封件、汽车涂料等，在新能源汽车等领域具有广泛应用。与比亚迪、海正生材等国内龙头开展合作。

2023-2025 年，聚仁新材己内酯衍生物的收入为 2.03 亿元、3.26 亿元、4.52 亿元，占比分别为 72.44%、68.4%、71.41%；己内酯的收入也在快速增长，分别为 0.74 亿元、1.46 亿元、1.76 亿元，占比分别为 26.45%、30.78%、27.8%。

两款产品的收入逐年增加，单价却在下降。

2023-2025 年，己内酯衍生物的单价分别为 3.98 万元 / 吨、2.95 万元 / 吨、2.73 万元 / 吨；己内酯单价分别为 3.98 万元 / 吨、2.79 万元 / 吨、2.6 万元 / 吨。

单价下滑背后，聚仁新材对大客户的依赖度正逐年增加。数据显示，2023-2025 年，聚仁新材向前五大客户的销售收入分别为 1.04 亿元、2.03 亿元、2.73 亿元，占当期营业收入的比例分别为 37.01%、42.43%、42.92%。

根据《招股书》，聚仁新材的前五大客户包括美瑞新材、万华化学、尼伦集团、中天科盛等。其中，万华化学常年为第一大客户，2023-2025 年，来自万华化学的销售收入占比分别为 16.67%、15.5%、23.6%。

在前五大客户中，尼伦集团是较为特殊的一家，2023-2025 年，分别为聚仁新材的第三、第二、第三大客户，聚仁新材向尼伦集团销售金额分别为 2009.85 万元、5570.52 万元、3726.42 万元，占比分别为 7.12%、11.63%、5.87%。

据公开资料，尼伦集团成立于 2021 年，生产线于 2022 年 10 月开始建设，2023 年便成为聚仁新材的第三大客户。

对此，北交所要求聚仁新材说明与尼伦集团合作背景、真实合理性，其采购产品的用途与其自身产品生产需求是否匹配，其厂房、设备、人员、业务规模与采购规模是否匹配等。

聚仁新材对此回复，2023 年尼伦集团和公司通过展会及他人介绍等多种方式开始合作。" 根据公开数据和走访情况，尼伦集团 2024 年度参保人数共计 53 人，注册资本为 1.14 亿元并全部实缴，2024 年度销售额在 2 亿元左右。尼伦集团生产规模与其向公司采购己内酯衍生物规模具备匹配性，厂房和设备亦具有匹配性。"

2023-2025 年，聚仁新材的营收为 2.82 亿元、4.79 亿元、6.35 亿元，净利润为 0.74 亿元、0.83 亿元、1.22 亿元。

值得注意的是，聚仁新材的产品产能利用率波动较大且处于较低水平。数据显示，2023-2025 年，己内酯的产能利用率分别为 44.67%、48.95%、69.83%，己内酯衍生物的产能利用率分别为 75.52%、56.41%、84%。

但此次上市，聚仁新材仍要募资扩产。此次 IPO 拟募资 2.92 亿元，其中，2.36 亿元用于 40000t/a 特种聚己内酯智能化工厂项目。

聚仁新材表示，项目建设后，将有效补齐公司在衍生物产能规划上的短板，形成上下游紧密衔接的 " 己内酯 - 衍生物 " 配套生产体系，以便下游客户能在更广泛的领域应用。

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实控人未直接持股，

创始股东 IPO 前退出

聚仁新材成立于 2014 年 3 月，现任实控人为王函宇。

王函宇是一个 70 后，出生于湖南岳阳，也是一位化工老兵。20 世纪 90 年代，王函宇先后入职岳阳石油化工总厂锦纶厂、岳阳隆兴实业有限公司，开启了他的化工生涯。步入 21 世纪，王函宇入职中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司环己酮事业部，先后担任环己酮车间生产技术副主任、支部书记。

但是，在 2008 年，王函宇放弃了央企铁饭碗，转身来到福建省民企东鑫石油化工有限公司，担任副总经理、总工程师。5 年后，王函宇全身心投入到聚仁新材的创立中。

在聚仁新材成立之初，因所需的资金较多，单一股东资金有限，因此股东人数较多，2014 年 3 月至 2017 年 9 月，累计股东人数为 46 人，面对较多的股东人数，聚仁新材采取代持方式。

工商层面仅委派陶丹和吴江力为代表进行工商登记，这一情况一直持续到 2017 年。在此期间，陶丹和吴江力的持股比例分别为 51% 和 49%。

不过，2017 年 7 月，陶丹选择退出，王函宇成为工商登记层面的大股东，持股比例为 76.89%。最初持股的吴江力在《招股书》中也不见踪影。

对于陶丹退出，北交所要求说明陶丹等创始股东在 2017 年退出的原因及合理性，各方是否存在其他利益往来或安排，陶丹等创始股东目前对外投资情况，是否从事与发行人业务相关经营活动，与发行人是否存在交易往来，与发行人的主要客户及供应商是否存在重叠。

聚仁新材表示，陶丹等创始股东在 2017 年退出系公司经过 3 年经营未能盈利，与王函宇等其他股东对于公司的经营前景及经营策略产生了分歧，陶丹等创始股东于 2017 年退出后，各方不存在其他利益往来或安排。

目前，陶丹也拥有自己的商业版图。投资的企业有湖南东硕工贸有限公司、岳阳锦程物流有限公司（简称 " 锦程物流 "）、岳阳东盈商贸合伙企业、岳阳石源工贸有限公司、湖南东为化工新材料有限公司。除锦程物流外，其他企业均从事与聚仁新材业务相关经营活动。

而面对经营窘境，聚仁新材迎来一位改变命运的股东。

江西红土、深创投于 2018 年 3 月，通过增资成为聚仁新材股东。当时，王函宇以深创投的入股资金为资本，进行生产装置节能降耗的提质技改，使生产线成本降低 15% 以上，产品的质量指标稳定在 99.95% 以上，这为日后业绩的提升奠定了一定基础。

2022 年 12 月，深创投新材料基金增资成为聚仁新材股东。

随着投资机构进入，规范化要求变高，聚仁新材在 2018 年 12 月至 2023 年 8 月期间，通过股权转让的形式在岳阳聚投、岳阳聚熠、岳阳聚泰层面进行了代持还原，代持情况全部解除。

目前，根据《招股书》，王函宇通过岳阳聚熠、岳阳融创、岳阳聚泰间接享有聚仁新材 11.35% 的股份权益。可实际支配聚仁新材 56.61% 的表决权，为实际控制人。

此外，王函宇的妻子杨咏在岳阳聚泰持股 1.35%，妻子的妹妹杨柳在岳阳聚熠持股 1.32%，妻子的舅舅彭伟良 4.05%，弟弟王智伟在岳阳聚泰持股 0.15%。

" 家族企业较非家族企业有利的方面是家族企业注重远期利益，考虑代际传承，基业长青 ; 不利方面是企业管理家长化，专制化，不利于企业引进外部人才。" 股权高级合伙人律师刘永斌表示。

深创投新材料基金、红土富石、江西红土、深创投，持股比例分别为 9.78%、2.47%、7.2%、4.7%。深创投新材料基金、红土富石、江西红土的基金管理人均为深创投红土私募股权投资基金管理（深圳）有限公司，该企业系深创投全资子公司。

如今，聚仁新材业绩稳步提升，营收和净利润实现双增长。王函宇带领聚仁新材冲刺资本市场，而面对产品单价逐年降低、对大客户有依赖度逐年增高等现实因素，这位化工老兵能否带领聚仁新材再次迎来拐点如愿叩开资本大门？欢迎下方留言讨论。

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