5 月 15 日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 3000 亿元买断式逆回购操作，期限为 6 个月（184 天），到期日为 2026 年 11 月 15 日（遇节假日顺延）。

记者注意到，5 月 18 日，有 8000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期，因而该期限品种本次操作下，买断式逆回购对应将实现净回笼 5000 亿元。至 5 月 18 日，买断式逆回购余额将回落至 5.7 万亿元。

回顾近期操作，买断式逆回购操作结果连续实现净回笼，这与资金市场流动性充裕密切相关。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行近期这些 " 收水 " 操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。

中信证券首席经济学家明明团队分析，未来主要货币操作继续回笼，引导资金从宽松逐步转向稳健宽松，可能是一个趋势。

5 月两个期限品种买断式逆回购合计缩量 10000 亿元

与 2026 年 5 月 15 日开展 3000 亿元买断式逆回购操作，期限为 6 个月（184 天）对应的是，数据显示，5 月有 8000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期。由此，央行 5 月 15 日开展 3000 亿元买断式逆回购操作，意味着 5 月 6 个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为 5000 亿元。

中信证券首席经济学家明明团队分析，当月 6M（即 6 个月）买断式逆回购实现 5000 亿元净回笼，是买断式逆回购 6M 品种历史最高净回笼规模。本周初公布的一季度货币政策报告中提及 " 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，促进社会融资成本低位运行 "，并且对债市杠杆情况关注度提升，提到 " 过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素 "。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，这是央行连续第三个月缩量续作 6 个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大 4000 亿元。考虑到 5 月 3 个月期限买断式逆回购已缩量 5000 亿元，5 月两个期限品种买断式逆回购合计缩量 10000 亿元，缩量规模比上月扩大 6000 亿元。

5 月买断式逆回购连续第三个月净回笼，且净回笼规模显著扩大。王青指出，这与近期各项公开市场操作以 " 收水 " 为主一致，主要源于 5 月以来市场流动性进一步向偏松方向演化。可以看到，截至 5 月 14 日，月内 1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率均值为 1.44%，较上月下行 3 个基点，创历史新低，DR001 和 DR007 也都处于明显偏低水平。

专家判断降息降准时点延后

王青进一步指出，近期流动性偏松，主要源于今年 1~2 月央行综合运用买断式逆回购、MLF 和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达 2.05 万亿元，较上年同期多出 7450 亿元；而年初以来银行信贷投放较为温和，其中 4 月新增信贷出现历史罕见的负值，5 月政府债券发行节奏也未明显加快。另外，近期中东局势仍处于高度不确定状态，市场普遍预期央行会重视保持流动性充裕。这些因素综合作用下，尽管近期央行公开市场各项操作持续调减，但尚未明显改变资金面向宽走势。

王青认为，央行近期这些 " 收水 " 操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于削峰填谷性质。可以看到，4 月 28 日中央政治局会议公报明确提出：" 增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕。"

明明团队分析，今年 3 月以来资金持续宽松，隔夜利率大幅向下偏离政策利率，结合宏观背景不难判断，这是央行为呵护市场情绪而为之。往后看，风险偏好有所修复，结合央行货政报告表述，或能判断资金维持极低位置的必要性已有下降。不过信贷、社融数据仍弱，宽信用修复缓慢背景下，央行引导资金快速回升的可能性也不高，但未来主要货币操作继续回笼，引导资金从宽松逐步转向稳健宽松，可能是一个趋势。

王青预计，在主要市场利率回升至政策利率附近（DR001 均值回升至央行 7 天期逆回购利率附近）之前，央行 " 收水 " 过程会持续，这包括公开市场 " 地量 " 操作以及 MLF 和买断式逆回购净回笼等；在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF 和买断式逆回购有望恢复净投放。这仍然是今年支持政府债券发行，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。

短期来看，王青提到，5 月特别国债开闸发行后，后期政府债券净融资规模或将明显增加，再加上 5 月信贷投放量也会有一定幅度增大，银行体系流动性存在内生性趋紧态势，主要中短端市场利率有望探底回升。

总体看，王青指出，就现阶段而言，在输入性通胀压力有所显现过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后。当前的重点是通过结构性货币政策工具，持续加大对科技创新和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。后期若出现较为明显的外需走弱迹象，国内逆周期调节力度会相应加码，货币金融对实体经济的支持力度也会明显提升。这方面有充足的政策空间。

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