文 / 窦文雪

编辑 / 子夜

腾讯音乐与喜马拉雅终于要成为 " 一家人 " 了。

2026 年 5 月 12 日，市场监管总局发布公告，正式附加限制性条件批准腾讯收购喜马拉雅股权案。

图源国家市场监督管理总局官网

一纸公告，让这场收购尘埃落定。

早在 2021 年前后，市场就曾传出过腾讯音乐和喜马拉雅正在接触的消息；此后几年，喜马拉雅多次冲击 IPO 未果，并在 2025 年 6 月接住了腾讯抛出的橄榄枝，后者将以腾讯音乐为主体，以现金 12.6 亿美元及腾讯音乐相关股权组合的方式，全资收购喜马拉雅。

但根据国家市场监督管理总局披露的数据，2024 年，喜马拉雅和腾讯在中国境内在线音频播放平台的市场份额合计达到了 45%-55%，因此这场交易需要通过反垄断审查后方可完成，交易被迫搁置。

而经过将近一年的补充材料、延长审查等多次波折后，腾讯音乐终于可以将喜马拉雅收入囊中。

然而，如今的腾讯音乐，已经与 11 个月前不同。

市场监管总局为这笔交易附加了五条限制性承诺，从某种程度上限制了这场收购的商业价值和想象力。

而另一边，字节跳动旗下汽水音乐、番茄畅听等 App 抢占市场份额；AI 生成内容以及反垄断政策也正在逐步冲淡腾讯音乐的版权壁垒。

更关键的是，经过漫长的等待，腾讯音乐自身的增长出现了放缓迹象。

就在收购获批次日，腾讯音乐发布了 2026 年一季报。尽管营收与经调整后净利润均实现了同比增长，但不管是在月活用户数、经调整净利润、还是在在线音乐非订阅业务收入上，都可以看到增速放缓的信号。

在企业漫长的生命周期中，11 个月算不上长。但腾讯音乐收购喜马拉雅这笔交易，已经没有想象中那么性感了。

腾讯音乐，面临增长挑战

发布收购公告的去年 6 月前后，是腾讯音乐 " 高质量增长 " 的时期。

彼时，距离腾讯音乐发布 2025 年第一季度报告还不到一个月，财报中写着：总收入 73.6 亿元，同比增长 8.7%；调整后净利润为 22.3 亿元，同比增长 22.8%；在线音乐付费用户数同比增长 8.3% 至 1.229 亿，单个付费用户月均收入从 2024 年同期的 10.6 元增长至 11.4 元的成绩。

公司在彼时推出的超级会员模式也取得了成效，腾讯音乐娱乐集团首席执行官梁柱表示：" 付费用户规模和单个付费用户月均收入进一步增长，其中超级会员订阅表现尤为强劲。"

腾讯音乐对喜马拉雅的收购，在当时被视为是两家在线音频头部企业之间的强强联合，腾讯音乐将进一步补齐内容版图、成为一家全场景音频娱乐平台。

图源腾讯音乐集团官网

但现在，腾讯音乐的业绩情况与一年前不同了。

有积极的信号，公司在 2026 年第一季度仍旧延续了总收入和经调整后净利润的增长势头。实现总收入为 79.0 亿元人民币，较去年同期增长 7.3%；调整后净利润为 23.3 亿元，同比增长 4.8%。

此外，由于广告等高毛利率业务的收入占比提升，公司在本季度的毛利率也实现了环比增长，毛利率为 44.9%，环比提升了 0.3 个百分点。

但增长放缓的信号也很明显。

与去年第一季度相比，腾讯音乐的调整后净利润增幅大幅下滑，从去年同期的增长 22.8%，下滑到了如今的 4.8%。

公司的主要收入来源是音乐相关服务，收入达 65.1 亿元，同比增长 12.2%，但占据这部分营收大头的音乐相关会员服务收入为 45.7 亿元，同比仅增长了 6.6%，该部分的营收增长主要靠收入只占总营收 24.56% 的音乐相关非会员服务拉动。

音乐相关会员服务的收入增长乏力，且在此次季报中，腾讯音乐没有披露具体的月活用户、订阅用户和订阅用户平均收入数据，只是在财报中表示本季度超级会员订阅数和用户活跃度持续提升，市场普遍认为这说明公司用户的增长表现可能不佳。

图源腾讯音乐 2026 年第一季度财务报告

实际上，在 2025 年第四季度，腾讯音乐的月活跃用户数就出现了下滑趋势。该数据当季为 5.28 亿，同比下降了 5%。

另据 QuestMobile 发布的数据，腾讯音乐的月活用户，已经从 2023 年的 5.92 亿，下降至 2026 年一季度的 5.28 亿。两年时间，用户流失约 6400 万。

整体活跃用户数增长乏力，可能对腾讯音乐付费用户增速和付费用户平均收入（ARPPU）产生了影响。

根据海豚投研的估算，2026 年第一季度，腾讯音乐净增订阅用户 100 万，ARPPU 环比下降至 11.7 元。

除此之外，由于直播、K 歌业务持续受到同行影响，曾经作为腾讯音乐重要收入来源之一的社交及渠道收入如今也在下滑。今年第一季度，该项收入为 14 亿元，同比下滑了 11%。

如今，在用户获取越来越困难，公司多项关键指标增长乏力的情况下再看这场收购，其强强联合的想象力恐怕不如此前预期了。

迟来的收购，还多了几道 " 紧箍咒 "

收购获批，对腾讯音乐来说是个好消息。

喜马拉雅是在线音频行业的龙头企业，已经在有声书、播客、知识付费等长视频领域构建了一个成熟的生态，据市场监管总局的公告，2024 年，喜马拉雅在中国境内在线音频播放平台市场的份额为 40%-50%。

而喜马拉雅的用户画像又与腾讯音乐重合度不高，收购后如能打通超级会员权益，很可能提升 ARPPU 与付费率，腾讯音乐用户增长乏力的情况很有可能得到缓解。

除了在用户层面上的想象力，市场起初对这场横跨在线音乐和在线音频行业的强强联合，还抱有很多期待。

例如腾讯音乐能够补齐长音频内容的短板，完成 " 音乐 + 音频 " 全场景的转型，尤其是在车载场景、智能家居等物联网入口形成贯通；两家平台也可以在直播、K 歌等场景中加强合作，从而提升社交及渠道的收入。

但由于监管认为该案对中国境内在线音频播放平台市场、网络音乐播放平台市场可能具有排除、限制竞争的效果，因此给这场收购增加了五条限制条件，也限制了这场收购的想象空间。

具体为：不得提高在线音频播放平台服务价格、降低服务水平或者附加不合理交易条件；不得降低在线音频播放平台免费内容及免费热门内容比例；不得与在线音频播放平台版权方达成独家授权，并在规定期限内解除现有独家授权约定：不得向汽车厂商搭售在线音频播放平台、网络音乐播放平台，或者阻碍、限制其采购竞争对手产品；不得限制主播在多个在线音频播放平台入驻或分发其享有著作权的作品。

随后，腾讯曾在 5 月 12 日晚间发布声明称，将严格遵守国家市场监督管理总局的这份公告，认真履行各项承诺，确保交易依法合规推进。

拆解来看，这五条限制几乎覆盖了长音频市场的核心竞争要素。

从版权维度来看，独家版权曾是腾讯音乐曾经的优势之一。其曾拿下华纳、索尼等独家代理权，拿下了周杰伦所有歌曲的独家音乐版权，并因此吸引了不少付费用户。

而近年来，监管对于独家版权的管控变得越来越严格，如今这项限制条件，更是宣告了腾讯音乐通过 " 买断模式 " 来建立护城河的时代已经过去，喜马拉雅也不能通过获得独家版权的方式来进一步吸引用户。

双方未来在车载市场的销售和在商业化方面的想象力也被设了一道关卡。

" 不得搭售 " 的限制条件，意味着腾讯音乐与喜马拉雅在拓展车企客户时少了一种说服力；不得提价、不得降低免费内容比例、不得限制主播在多个在线音频播放平台入驻等规定，都提高了腾讯音乐在收购完成后，通过与喜马拉雅的融合实现收入增长的难度。

综合来看，五项限制条件落地，从某种程度上已经让腾讯音乐收购喜马拉雅后获得的战略红利，大打折扣。

行业压力下，

喜马拉雅能帮腾讯音乐找到新增长吗？

在收购公告刚刚发布的那段时间，市场中就曾有观点认为，腾讯音乐与喜马拉雅的 " 联姻 "，是为了应对一个共同的竞争对手——字节系。

彼时，字节旗下的网文听书平台番茄畅听，凭借与番茄小说、红果短剧等产品的深度联动，以及免费模式快速崛起，其番茄畅听音乐版也在近期借到了短剧赛道的东风，实现了下载量的跃升；音乐平台汽水音乐则凭借抖音生态的延伸、流量导入以及用算法实现 " 歌找人 " 的模式迅速出圈。

同时，短视频平台抖音还曾在 2025 年推出 " 听抖音 " 功能，用户可以直接在抖音上听一些有深度的长视频，这进一步压缩了喜马拉雅的成长空间。

根据 QuestMobile 在 2025 年 12 月发布的数据，汽水音乐以 1.40 亿的月活跃用户规模，稳居音乐 App 行业第四，新安装用户数达 2075 万，为行业第一，与第三位网易云音乐的差距正不断缩小。

2025 年 9 月的数据显示，番茄畅听音乐版的月活跃用户同比增长达到了 92.4%；在其 2025 半年度 TOP50 赛道用户规模 NO.1App 排行榜中，番茄畅听以 9681.36 万的季度平均月活，占据有声听书赛道头把交椅。

除了竞争对手在虎视眈眈，更值得警惕的是行业大背景里的变量—— AI 生成内容正在改变内容供给的基本格局。

腾讯音乐高管曾在财报电话会中提到，行业内的价格竞争，加上 AI 驱动的盗版内容泛滥，给传统流媒体服务的未来收入增长带来了不确定性。

因此，腾讯音乐一方面需要加强平台管控，做好版权保护工作，另一方面也要拥抱 AI，例如采取 AI 工具帮助用户做更有针对性的推荐，用合规 AI 翻唱经典歌曲等等。

在这种情况下，腾讯音乐即便头顶 " 紧箍咒 "，也必须推进对喜马拉雅的收购。因为即便有诸多限制条件，喜马拉雅还是能为腾讯音乐提供助力。

据悉，喜马拉雅全场景月活跃用户在 2025 年约 4.2 亿，付费用户近 4000 万，内容覆盖知识付费、儿童教育、人文历史、健康养生、影视评论等多条垂直频道。

这些丰富的长音频内容，能帮腾讯音乐能够补齐长音频内容的短板，完成 " 音乐 + 音频 " 全场景的转型，即便不能捆绑销售，但是双方的联合依然可能在车载场景、智能家居等物联网入口形成贯通。

将喜马拉雅纳入体系后，播客、有声读物等高毛利率业务也将有所增加，主播的储备也将更加丰富，腾讯音乐在社交与渠道业务上的收入有望实现增长。

生态协同能力也是收购完成后的想象力之一。腾讯音乐背后的腾讯旗下拥有阅文集团、腾讯视频、游戏业务等网文、影视、数字 IP，能帮助喜马拉雅丰富内容，进而为腾讯音乐打开商业化提速的想象空间。

或许，收购喜马拉雅并不会在短期内从营收端给腾讯音乐带来跳跃式增长，但它能在这场线上音乐、音频赛道的防守战中，帮腾讯音乐加固一道新的防线。

（本文头图来源于腾讯音乐集团官网。）