《电鳗财经》电鳗号 / 文

在资本市场的聚光灯下，江西生物的港股 IPO 之旅，正笼罩在一片复杂而微妙的迷雾之中。其招股说明书所揭示的 " 单一产品依赖 " 不仅勾勒出企业自身的结构性风险，更映射出当前生物医药行业在高速扩张中的普遍隐痛。

近日，江西生物制品研究所股份有限公司 ( 以下简称江西生物 ) 第三次向港交所递交主板上市申请，并于 5 月 4 日发布了招股说明书。该公司拟募资用于研发抗蛇毒血清等候选产品、新建生产基地、技术升级及补充营运资金等。

招股书显示，江西生物是中国最大的人用破伤风抗毒素 ( 「人用 TAT」 ) 提供商和出口商，也是全产业链贯通的抗血清平台商。破伤风抗毒素是一种抗血清，通过中和破伤风梭菌 ( 导致破伤风的细菌 ) 产生的毒素，为破伤风感染提供实时保护及治疗。抗血清是指一类含有免疫球蛋白 ( 也称为抗体，即主要由浆细胞产生的蛋白质，被免疫系统用来识别及中和病原体或毒素 ) 或免疫球蛋白 F ( ab ’ ) 2 片段的生物制品，由免疫的血浆制备而成。

2023 年至 2025 年 ( 以下简称报告期 ) ，江西生物的总收入从 2023 年的 1.98 亿元增长至 2025 年的 2.35 亿元，年内利润亦从 2023 年的 5550 万元增至 2025 年的 9480 万元。

招股书披露，于 2023 年 5 月及 2023 年 10 月，江西生物根据截至 2022 年 12 月 31 日的合并保留利润，向现有股东宣派股息 1000 万元及 7600 万元。于 2024 年 9 月，根据截至 2023 年 12 月 31 日的合并保留利润，向现有股东宣派股息 4010 万元。2023 年至 2024 年累计分红 1.26 亿元，而同期经调整净利润分别为 5548.1 万元和 7880.0 万元，共计 1.34 亿元。

招股书显示，报告期内，江西生物的主要收入来源为人用 TAT 的销售，分别占公司当期总收入的 93.0%、93.3% 及 96.4%，单一产品依赖严重。

业内人士指出，企业的核心营收高度集中于单一主力产品，这虽在早期发展阶段能形成聚焦优势，却也为长远发展埋下隐患。对于企业而言 IPO 前景，远非简单的是否成功上市所能定义。其真正的考题在于：能否以此次 IPO 为契机，向市场清晰展示突破瓶颈的研发规划与商业化能力。

《电鳗财经》将继续关注后续发展。