去年 8 月 26 日至今，该公司股价从 339.800 元港元 / 股一路跌至 160.900 港元 / 股，总市值也从 4500 亿港元跌至 2157 港元。

5 月 12 日，泡泡玛特（09992.HK）披露 2026 年一季度财报，整体收益（未经审核）同比增长 75% — 80%。

这种增速，放在任何一家消费品公司都算亮眼，但二级市场却给出了不同反馈，13 日开盘，其股价高开低走，一度跌超 3.62%，后又震荡收窄。截至收盘，报 160.900 港元 / 股，较前日跌超 1.228%。

拉长周期再看，泡泡玛特其实已跌超近一年时间。同花顺 iFinD 显示，去年 8 月 26 日至今，该公司股价从 339.800 元港元 / 股的历史高点，一路跌至 160.900 港元 / 股，跌幅约 52.65%，总市值也从 4500 亿港元跌至 2157 港元。

增速腰斩：从 165% — 170% 到 75% — 80%

事实上，去年一季度，泡泡玛特还能保持 165% — 170% 的收益增速，但一年后的今天，这一数字却骤降至 75% — 80%，增长速度直接腰斩。

泡泡玛特 2026 年一季度业务公告，图源：公告截图

同时，其海外业务也出现了明显放缓。去年一季度，泡泡玛特美洲市场收益增速为 895% — 900%，欧洲市场为 600% — 605%；今年同期两组数据分别回落至 55% — 60%、60% — 65%。

再来看国内市场，整体虽能保持 100% — 105% 的收益增速，较 2025 年同期提速约 5 个百分点；但分渠道来看，今年一季度，其线下收益增速也同样回落至 75% — 80%，同比降速约 10 个百分点；仅有线上收益增速依旧亮眼，仍能保持 150% — 155% 的高增。

泡泡玛特 2025 年一季度业务公告，图源：公告截图

对此，泡泡玛特也在随后的电话会上作出解释，受国际大环境影响，PVC、布料、包装等原材料价格均出现不同程度上涨，进而推高了公司新发产品的生产成本。结合当前采购及生产情况测算，原材料成本较去年同期预计上升 3 至 5 个百分点，预计公司整体毛利率下降约 0.5 个百分点。

至于海外市场表现，该公司也指出，去年主要是受 LABUBU 爆款引流带动，大批新用户对潮玩行业及品牌其他 IP 认知不足。近年新增大量海外员工对公司认知仅局限于 LABUBU3.0 阶段，业务积淀尚浅。以上种种，也反映了泡泡玛特 " 单一 IP 依赖 " 的隐忧，LABUBU 贡献了过往营收的绝对大头，但其社媒热度正在显著地自然衰减。

今年 4 月，摩根士丹利曾发布预警称，因 LABUBU 社交媒体热度降温，将公司 2026 至 2028 年海外销售预测下调 18% 至 19%，整体营收预测下调 9% 至 10%，目标价由 278 港元下调 11% 至 247 港元，预计全年海外销售将录得一定倒退。

面对大热 IP 的流量回落、叠加 2025 年形成的高基数作用，泡泡玛特方面也已下调了 2026 年的发展预期。3 月 25 日，其品牌创始人王宁就曾定下基调，"2026 年做到不低于 20%"，远低于机构此前预期的 30% 以上，这也是该公司近期股价持续承压的主因之一。

段永平卖力 " 吆喝 "，海外机构集体唱空

有意思的是，泡泡玛特业绩难恢复往日荣光的形势下，曾经直言 " 看不懂就不碰的 " 知名投资人段永平却成为了该公司近期最大的 " 追喷者 "。

段永平个人社媒推文，图源：雪球截图

5 月 7 日，其在个人社媒发帖称，" 已将中国神华全部换成了泡泡玛特。"。

值得注意的是，段永平此前一向以谨慎著称，对泡泡玛特长期抱有 " 看不懂就不碰 " 的观望态度。直至今年 4 月，其在阅读了该公司最新财报后发帖表示，这种盈利能力 " 激发了自己的好奇心 "，并称自己 " 连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了 "。随后，他进一步透露，收回不投资泡泡玛特的说法。决定以卖出泡泡玛特看跌期权（Put）的方式进行建仓，合计卖出 2.25 万张看跌期权，期权到期日为 4 月 29 日。

段永平的上述转变也被部分投资者视为乐观信号，5 月 8 日，泡泡玛特早盘一度大涨超 8%。截至当日收盘，报 168.100 元港元 / 股，较前日涨超 3.64%。

然而，与之形成鲜明对比的，却是一众外资机构的集体看空。

花旗银行在早前研报就曾指出，泡泡玛特首季收入增长虽然基本超出预期，但海外市场按季大幅下滑约 40%，也引发对增长可持续性的担忧。

此外，美银则将泡泡玛特的信用评级从 " 买入 " 下调至 " 中性 "，目标价由 300 港元大幅下调至 170 港元，迈出了今年以来对其最激进的下调动作之一。瑞银方面亦有表示，计划将其 2026 财年收入按年增长预测下调至 15%，低于管理层 20% 的指引。

上述机构普遍认为，当前的核心问题不在于一季度的绝对增速是否好看，而是其海外增长曲线是否已经见顶。

当然，对于未来，泡泡玛特也并非没有准备。据悉，该公司已将伦敦设为欧洲总部，未来计划在英国新增 7 家线下门店，另在欧洲其余各国拓展约 20 家门店；而在美国市场，今年也计划将门店数量从 72 家扩容至 100 家。