作者 | 黄昱

过去两年，资本市场对于 AI 的焦虑，本质上来自一个问题：高昂资本开支究竟何时才能兑现利润。

5 月 13 日，腾讯和阿里同日发布 2026 年第一季度财报。

从两家财报来看，阿里正在极力凸显其 "AI 已跨越初期投入阶段，迈入规模商业化回报周期 "，而这两年在 AI 投入上相对谨相的腾讯，则将更多笔墨放在了 "AI 新品取得突破 " 上。

具体来看，一季度，阿里云外部商业化收入加速增长至 40%，为 9 个季度以来最快增速。

其中，阿里 AI 相关产品收入在云外部商业化收入的占比提升至 30%，实现连续十一个季度三位数同比增长，收入达 89.71 亿元。

与此同时，阿里首次披露了 AI 相关年化经常性收入（ARR），这普遍被视作商业化兑现信号。据悉，一季度，阿里 AI 相关产品 ARR 突破 358 亿元。

5 月 13 日，在 2026 财年 Q4 财报分析师电话会上，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭预计，6 月份季度，包含百炼 MaaS 平台在内的 AI 模型与应用服务 ARR 将突破 100 亿元，年底突破 300 亿元。

不过，财报显示，一季度，阿里经营亏损 8.48 亿元，2025 年同期的经营利润则为 284.65 亿元。这背后主要是受对科技业务、即时零售以及用户体验的投入加大影响，导致其经调整 EBITA 同比下降 84% 至 51.02 亿元。

腾讯并未直接披露 AI 相关产品的的收入，但指出，其一季度企业服务收入同比增长 20%，主要是由于国内外海外市场需求上升（包括 AI 相关服务需求）及更有利的定价环境。

从盈利来看，腾讯一季度实现营收 1965 亿元，同比增长 9%，略低于市场预期；毛利 1113 亿元，同比增长 11%；Non-IFRS 经营利润 756 亿元，同比增长 9%。

若剔除新 AI 产品影响，Non-IFRS 经营利润同比增长 17% 至 844 亿元。这意味着，Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及 QClaw 在 2026 年第一季度给腾讯带来了接近 88 亿元的利润拖累。

腾讯总裁刘炽平在 3 月份的业绩会上曾表示，2025 年腾讯有 180 亿投资在 AI 新产品上，2026 年计划至少翻倍。

目前来看，腾讯确实在为 AI 提升资本开支。财报显示，2026 年一季度，腾讯资本开支达到 319.36 亿元，环比增长约 63%，同比增长约 16%。

在 5 月 13 日的腾讯股东大会上，马化腾称，腾讯早期在 AI 领域的基础能力并非突出，近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。

对外界关于腾讯 AI 是否落后的质疑，马化腾也坦言：" 原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"

核心业务的稳固且持续的增长，是腾讯后续能够接下来在 AI 上加大投入的底气。

过去十多年，腾讯最强大的能力，是把流量与社交关系链转化成商业生态；而 AI 时代，它试图把微信生态、游戏生态与内容生态重新变成 AI 分发入口。这也是腾讯相比其他中国互联网公司的最大特殊性。

如果说过去投资者更看重腾讯 " 稳定赚钱 " 的能力，那么现在，市场正在重新给腾讯增加一层新的估值想象力：它是否会成为中国 AI 时代最大的超级应用平台之一。

随着全球 AI 竞赛进入新阶段，腾讯必须要在 AI 上拿出更直观的成绩来。