证券之星 夏峰琳

日前，慕思股份 ( 001323.SZ ) 同步发布 2025 年年报与 2026 年一季报。财报数据显示，公司 2025 年营收、净利润双降，2026 年一季度虽实现营收微增，但净利润、扣非净利润依旧以两位数的幅度下滑，" 公司增收不增利 "。

证券之星注意到，在家居行业深度调整期，作为国内高端床垫龙头，慕思股份试图以 AI 智能床垫、海外市场拓展打造 " 第二增长曲线 "。报告期内，这两个方向虽均有进展，但推高期间费用、短期业绩依然承压。转型的真正成效，或需要更长时间来验证。

主业全线疲软，核心指标跌至上市新低

公开资料显示，慕思股份是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决 方案服务商，主要产品包括中高端床垫、床架、沙发、床品和其他产品。

受上游房地产市场持续低迷影响，下游家居行业整体承压，消费者信心也未见明显恢复。在此背景下，慕思股份 2025 年全年经营业绩承压。

年报数据显示，2025 年，慕思股份实现营业收入 52.27 亿元，同比下降 6.71%；归属净利润 5.36 亿元，同比下降 30.21%；扣非净利润 3.97 亿元，同比下降 45.06%。同期，净利率已跌至 10.25%。

分季度来看，2025 年第四季度业绩尤为惨淡，单季营收 14.66 亿元，同比下降 15.0%；归属净利润仅 0.69 亿元，同比降幅达 72.0%，成为全年业绩的 " 重灾区 "。

证券之星注意到，这是慕思股份自 2022 年上市以来，营收、归属净利润和扣非净利润三组核心数据表现最差的一年。值得一提的是，净利润一定程度上还有赖于非经常性损益支撑。报告期内，公司非经常性损益合计 1.38 亿元。

从产品结构来看，核心主业全线疲软。2025 年，慕思股份床垫、床架、沙发、床品等主要产品收入均出现不同程度下滑。其中，床垫作为第一大核心品类，营收 26.39 亿元，同比下滑 1.48%，占总营收的 50.49%；床架产品则为公司带来 15.66 亿元营收，同比下降 5.97%。沙发、床品及其他这三大业务降幅则在两位数。

进入 2026 年一季度，慕思股份业绩未见明显好转，增收不增利。一季报显示，公司 2026 年 1-3 月实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 5.86%，看似实现企稳回升，但盈利端持续承压。期内归归属净利润 0.88 亿元，同比下降 25.13%；扣非净利润 0.75 亿元，同比下降 37.17%，降幅进一步扩大。净利率进一步萎缩至 7.45%。

研发营销双高投入，AI 业务尚处培育期

业绩承压之下，AI 产品创新成为慕思股份寻求突破的重点方向之一。

2025 年，公司 AI 业务也取得了一定的进展。具体而言，公司 AI 相关产品全年实现营收 2.55 亿元，同比增长 127.68%，增速相当可观。不过需要注意的是，这一板块占总营收的比重仅为 4.88%，体量仍然偏小，目前对整体业绩的拉动作用还比较有限。

但这样的成绩来得并不轻松。为了支撑 AI 方向的长期战略，2025 年公司研发投入同比增长 9.26%，达到 2.24 亿元。公司方面解释，主要原因是持续优化研发团队的人才结构带来职工薪酬上升，同时产品设计方面的投入也在加大。

与此同时，销售费用的增长更为明显，同比上升 14.36% 至 16.05 亿元，占营业收入的比重高达 30.7%。公司表示，这是为了深化品牌建设，配合 AI 及出海业务的长期布局，在广告和业务推广领域做了战略性加码。2025 年，公司官宣易烊千玺为品牌代言人，并展开大规模广告投放，意图将 "AI 床垫 " 这一概念植入消费者心中。

证券之星注意到，报告期内销售费用与研发费用合计已超过 20 亿元。高额投入不仅未能有效拉动营收增长，反而对利润形成了明显侵蚀，成为业绩大幅下滑的重要推手之一。

进入 2026 年一季度，费用居高不下的问题依然突出。期内公司毛利率为 51.28%，同比微降 0.56 个百分点，整体保持稳定，但净利率却同比下滑了 3.17 个百分点。背后的主因，仍然是期间费用持续高企。具体来看，一季度销售费用同比增长 28.73% 至 3.69 亿元，研发费用增长 22.69% 至 5369 万元，管理费用也小幅增加 2.49% 至 8390 万元。

由此可见，AI 业务目前还处于投入期，何时能成为拉动业绩增长的引擎，还需要更长时间来验证。

国内渠道收缩藏隐忧，出海布局刚起步

在国内市场深度调整的背景下，品牌全球化与出海成了慕思股份突围的另一条路径。

2025 年，公司在美、加、澳、新等成熟海外市场持续优化终端运营与门店质量，同时把东南亚和中东确立为品牌出海的新战略中心。面向新兴增量市场，公司先后完成新加坡项目的收购，与马来西亚、越南、沙特及印尼四地的头部企业达成战略合作。在供应链端，印尼基地完成收购，越南基地也实现了自建。总体来看，慕思股份在全球层面的布局确实迈出了实质性步伐。

2025 年全年，境外业务收入 2.60 亿元，同比增长 67.37%。不过，这一收入体量占公司总营收还不到 5%。对于一家年营收超 50 亿元的企业来说，海外业务目前仍处于培育期，离真正收获还有不小距离。短期内，它很难填平国内下滑带来的缺口。

值得留意的是，公司在发力出海的同时，国内渠道体系正面临萎缩风险，这也进一步加剧了市场对其未来走向的担忧。

经销商体系曾是慕思股份的核心竞争力，但近年来持续收缩。截至 2025 年末，公司拥有线下专卖店 5200 余家，比 2024 年同期减少了 200 家。渠道萎缩直接影响了营收表现。2025 年，经销渠道实现营业收入 38.16 亿元，同比下降 8.1%。

在短期业绩承压、转型仍在路上的背景下，慕思股份依然进行了大手笔分红，引发市场对其分红合理性的讨论。2025 年，公司现金分红总额 ( 含其他方式 ) 合计 7.49 亿元，甚至超过了当期归属净利润。

值得一提的是，截至 2025 年末，公司实控人王炳坤、林集永各自直接持股 18.47%，并通过慕腾投资和慕泰投资间接控制约 43.00% 的股权，合计掌握公司约 80% 的股份。按这一比例计算，近八成分红最终流入了两位实控人的口袋。

AI 智能床垫与海外市场或具备长期想象空间，但目前都还处在 " 烧钱 " 的投入阶段。短期内不仅难以对冲主业的疲软，反而还在持续消耗资源。在家居行业竞争加剧、终端消费迟迟没能回暖的大环境下，慕思股份的转型之路或仍充满挑战。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )