《港湾商业观察》萧秀妮

4 月 17 日，国内休闲服饰龙头企业宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司（603877.SH，以下简称，太平鸟）披露 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。

作为曾经年轻时尚赛道的标杆企业，太平鸟这份最新成绩单，既折射出传统服饰品牌在消费复苏缓慢、行业竞争白热化、渠道格局重构背景下的普遍困境，也暴露了公司自身的深层问题。

从依靠多品牌、多品类、广门店快速扩张的 " 增量时代 "，走向集中管控、优化结构、提质增效的 " 存量时代 "，太平鸟的转型之路走得艰难且漫长，而这场事关企业未来竞争力的深度变革，何时才能真正见效、业绩何时能够彻底触底回升，成为市场最为关注的焦点。

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营收四年连降，盈利大幅滑坡

2025 年，太平鸟整体经营业绩延续近年下行趋势，且下滑幅度进一步扩大，核心盈利指标出现深度回撤。年报数据显示，公司全年实现营业收入 63.34 亿元，较 2024 年同期的 68.02 亿元同比下降 6.88%，这已是太平鸟自 2022 年以来连续第四个年度实现营业收入下滑，从早年高速增长的成长型服饰企业，逐渐陷入增长停滞甚至持续收缩的经营区间。

与营收下滑相伴的是盈利能力的大幅弱化，2025 年公司实现归属于上市公司股东的净利润 1.74 亿元，较 2024 年的 2.58 亿元同比大幅下降 32.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅 6544.87 万元，较 2024 年同期 1.23 亿元同比暴跌 46.83%，接近腰斩，主业盈利水平已降至近年低点，企业核心经营创利能力显著减弱。

更为值得关注的是，太平鸟 2025 年季度业绩呈现出极端不均衡的波动特征，经营稳定性严重不足，淡旺季差异、渠道季节性波动被进一步放大。

在全年业绩低迷的背景下，太平鸟同步发布的 2026 年第一季度报告，呈现出微弱的边际回暖迹象。数据显示，2026 年第一季度，公司实现营业收入 16.56 亿元，较 2025 年同期 16.68 亿元同比微降 0.75%，下滑幅度明显收窄；实现归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元，较 2025 年同期 1.24 亿元同比增长 10.3%，盈利端实现小幅回升。

针对太平鸟近年持续下滑的业绩，鞋服行业品牌战略咨询专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄表示，太平鸟业绩连年下滑，是行业大环境与自身战略调整双重因素叠加所致。

行业层面，近年来消费持续疲软，叠加线上冲击、户外运动品类分流，传统休闲服饰普遍承压，许多头部品牌均出现业绩下滑，属于行业共性现象。且太平鸟同时运营直营、加盟双模式，行情下行时直营成重资产包袱，加盟体系也易收缩，经营平衡难度加大。从企业自身来看，业绩下滑也是太平鸟主动战略调整的短期阵痛。太平鸟早年靠多品类、多品牌各自发展，属于地方割据、群雄纷争模式，行业增量期能各自发力、快速扩张；但企业做到一定规模后，这种模式会造成资源分散、内部运营效率偏低。所以太平鸟开始转向中央集中管控、统一调配资源，同时大规模关停低效门店、整合零散网点，几年间关店近两千家，把多家小店整合为大店集中运营。这种组织架构、渠道布局、资源分配的大调整，一定会产生内部资源消耗，也会短期拖累业绩。服装行业的变革周期本来就要三五年，组织和流程调整不可能一两年立刻见效。目前太平鸟正处在转型阵痛阶段，不过，2026 年一季度业绩已经有小幅回暖迹象。

2025 年 4 月 18 日至 2026 年 4 月 30 日，太平鸟股价从 16.12 元跌至 14.23 元，区间内累计下跌 1.89 元，跌幅达 11.72%；期间股价最高触及 18.05 元，最低下探 13.06 元，振幅高达 30.96%，股价波动幅度显著。资金交易层面，区间累计成交金额达 109.6 亿元，换手率 149.70%，交易活跃度较高，资金进出频繁，市场分歧较为明显。

国盛证券于 2026 年 4 月 20 日发布研报表示，公司是国内领先的大众时尚品牌集团，过去消费环境波动，公司强化品牌与渠道建设并积极进行费用投入，基于近期经营情况及公司发展规划，调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.12 亿元、2.62 亿元、3.07 亿元，对应 2026 年 PE 为 33 倍，维持评级为 " 买入 " 评级。

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全品类多数下滑，同质化加剧，年轻化转型不及预期

太平鸟作为以消费者为中心的时尚品牌零售公司，主营业务聚焦时尚休闲服饰的设计、营销与零售，构建了覆盖不同年龄、风格、客群的多品牌矩阵，包括主品牌 PEACEBIRD 太平鸟女装、男装，年轻少女装 LEDIN 乐町，中高端童装 MINIPEACE，产品全面覆盖厚外套、薄外套、衬衫、裙装、T 恤、毛线衫、裤类、配饰等全品类，经营模式以 " 快时尚 + 全渠道零售 " 为核心，线下门店与线上电商协同运营。

从行业分类来看，公司业务高度集中于服饰运营板块，2025 年服饰运营业务实现营业收入 62.44 亿元，占总营收比重高达 98.58%，是公司绝对的收入与利润支柱，服饰制造及其他、其他补充类业务占比均不足 1.5%，几乎可以忽略不计。高度聚焦主业的结构，意味着服饰运营业务的表现直接决定公司整体业绩，而 2025 年太平鸟产品端与品牌端的表现，均未达到市场预期，多数品类销量与收入双降，品牌增长乏力，产品同质化、竞争力不足的问题持续暴露。

从产品分类经营数据来看，太平鸟 2025 年几乎陷入全品类下滑的困境，仅少数品类实现逆势增长，结构性短板极为突出。作为公司第一大收入品类，厚外套 2025 年实现营业收入 18.6 亿元，同比下降 4.62%，尽管收入规模仍居首位，但增长动能已明显减弱；裤类作为第二大品类，实现营业收入 12.92 亿元，同比下降 1.82%，小幅下滑；薄外套实现营业收入 9.1 亿元，同比下降 12.46%，降幅超过一成；裙装类实现营业收入 5.13 亿元，同比大幅下降 18.77%，成为下滑幅度最大的核心品类；T 恤实现营业收入 4.98 亿元，同比下降 14.25%；衬衫实现营业收入 2.81 亿元，同比下降 8.87%；配饰及其他产品实现营业收入 1.97 亿元，同比下降 15.83%。

在所有核心服饰品类中，仅毛线衫实现收入正增长，2025 年营业收入 7.2 亿元，同比增长 5.49%；其他补充业务实现营业收入 6217 万元，同比增长 4.7%，两类增长业务规模偏小，难以扭转整体下滑趋势。

从产品属性不难发现，实现销量增长的厚外套、毛线衫，均属于具备一定工艺门槛、季节性强、同质化程度相对较低的品类；而销量大幅下滑的裙装、T 恤、薄外套等，均属于设计门槛低、易模仿、市场竞争极度激烈的大众化品类，这一对比直接反映出太平鸟产品竞争力的核心短板。

盘古智库高级研究员江瀚分析指出，太平鸟男装、女装、童装、少女装全品牌覆盖，试图走全品类通吃路线，但在当前消费市场 K 型分化的背景下，这种模式反而导致企业缺乏核心优势品类，陷入全方位内卷。太平鸟男装营收规模近年来反超女装，一定程度上反映出国内男装市场需求结构的积极变化，但女装业务持续下滑，则暴露了公司对年轻女性消费群体需求把握不足、时尚敏感度不够、产品创新滞后等问题。

在品牌运营层面，太平鸟的多品牌矩阵同样表现分化，整体增长乏力，年轻化转型效果未达预期。2025 年，公司核心主品牌 PEACEBIRD 太平鸟男装实现营业收入 25.98 亿元，同比下降 6.66%，毛利率 58.25%，盈利水平保持稳健，仍是公司最主要的收入与利润来源；PEACEBIRD 太平鸟女装实现营业收入 23.72 亿元，同比下降 5.21%，毛利率 58.36%，与男装共同构成双核心驱动格局，但两大核心品牌均陷入收入下滑困境。

中高端童装品牌 MINIPEACE 实现营业收入 7.93 亿元，同比下降 4.14%，尽管增速下滑，但在童装赛道仍具备一定竞争力；年轻少女装品牌 LEDIN 乐町表现最差，实现营业收入 4.63 亿元，同比大幅下降 14.81%，成为拖累整体品牌业绩的主要因素。

为扭转品牌老化、增长乏力的局面，太平鸟自 2023 年起加速推进年轻化转型，持续加码品牌营销，试图通过流量代言人矩阵吸引年轻消费群体。

2023 年公司启用流量明星王鹤棣担任全球品牌代言人，2025 年 9 月又将女装代言人张婧仪升级为全品牌代言人，通过明星的流量效应覆盖更广泛的年轻群体，同时配合线下快闪店、时装秀、跨界联名等活动，强化品牌年轻时尚的标签。

但从 2025 年实际业绩来看，太平鸟主品牌女装、男装营收依然同比分别下降 5.21%、6.66%，乐町少女装更是大跌近 15%，代言人带来的流量热度并未有效转化为实际销售增长，品牌年轻化转型停留在营销层面，产品力、渠道体验、性价比等核心层面并未实现同步升级，年轻消费者 " 只看不买 " 的现象突出，品牌对目标客群的吸引力与转化能力仍存在明显短板。

与品牌、产品低迷形成对比的是，太平鸟费用结构呈现出 " 高销售、低研发 " 的失衡特征，进一步削弱长期产品竞争力。

2025 年，公司销售费用高达 26.38 亿元，与 2024 年基本持平，巨额的营销投入、门店运营费用、人员薪酬等，并未带来收入端的同步增长，费用使用效率偏低；而直接决定产品创新与差异化能力的研发费用，却出现逆势下滑，2025 年公司研发费用发生额 14520 万元，较 2024 年 17368.71 万元同比下降 16.4%，公司给出的解释为本期设计费、样衣费用减少。

从费用率变化趋势看，这种格局持续加剧。从 2023 年至 2025 年及 2026 年一季度，太平鸟的销售费用率分别为 35.97%、38.79%、41.64%、41.74%，呈现逐年攀升态势。

程伟雄表示，缺乏面料技术护城河，是国内服饰品牌普遍短板。国际头部品牌能与上游面料企业深度共创、锁定专属面料，形成供应链与产品壁垒；而国内品牌多只是采购现成面料、跟风做款式，产品高度同质化。太平鸟裙装、T 恤、薄外套等门槛低、易复刻品类，被中小品牌靠性价比内卷，自身定价偏高，在消费趋理性背景下销量大幅下滑；仅厚外套、毛线衫因有工艺和规模门槛，实现小幅增长。同时直播电商让定价与利润趋于透明，品牌溢价被稀释；没有面料技术和产品差异化壁垒，只能陷入同质化内卷，核心品类自然滞销。

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四年关店超两千家，人员减半，减值压力高悬

在业绩持续下滑、产品竞争力不足的背景下，太平鸟自 2021 年开始启动史上最大规模的渠道与人员优化，通过关停低效门店、缩减人员编制、整合零散网点、升级大店模式等方式，试图降本增效、提升运营效率，但持续多年的剧烈收缩，也带来了市场覆盖度下降、营收基数缩水、资产减值增加等一系列风险，成为公司经营层面的另一大压力来源。

渠道端，太平鸟实体门店进入持续收缩周期。2025 年公司直营销售收入较 2024 年减少 0.67%，毛利率较上年减少 0.3 个百分点；加盟销售收入较 2024 年减少 8.18%，毛利率较上年减少 0.75 个百分点；线上销售收入较 2024 年减少 14.82%，毛利率较上年减少 5.19 个百分点。

关闭门店数量远超新开数量，门店规模四年间近乎腰斩。年报数据显示，2025 年末，太平鸟实体门店总数缩减至 2998 家，其中直营门店 1053 家，加盟门店 1945 家，相较于 2021 年末的 5214 家，四年时间净减少 2216 家，门店数量降幅高达 43%。

从门店类型来看，太平鸟关闭的主要是低效、亏损、面积偏小的街边店与社区店，同时在核心城市开设旗舰店、集合店，试图以 " 大店模式 " 提升单店产出与品牌形象，但新店开设速度远不及老店关闭速度，整体渠道规模持续缩水。并且，整体来看，太平鸟线下直营提质增效效果有限，加盟持续萎缩，线上增长熄火，全渠道尚未形成新的增长动力，渠道调整仍未进入良性循环。

与门店大幅收缩同步的是人员规模的剧烈精简，2021 年底至 2024 年底，太平鸟在职员工的数量合计分别为 1.23 万人、1.02 万人、9123 人和 8866 人。截至 2025 年底，太平鸟在职员工的数量达 7772 人，较 2021 年降幅约为 47%。四年时间员工数量净减少 4551 人，降幅约 47%，几乎减半。

江翰表示，首先，大规模人员精简在短期内或许能通过减少人力成本提升利润空间，人员减少后，若组织架构未能及时优化，可能出现部门间沟通不畅、流程衔接不紧密等问题，反而降低运营效率。其次，人员大幅减少可能带来负面影响。研发需要专业且充足的人才投入，人员精简可能导致研发团队力量薄弱，创新活力不足，难以推出符合市场需求的新产品，影响企业竞争力。第三，大规模人员精简可能使服务质量下滑。一线服务人员减少，可能导致消费者等待时间变长、问题解决不及时。不过客观说，如果企业可以利用技术手段消弭人员减少带来的影响，还是有可能实现降本增效的提升的，这对于企业的创新能力要求会相对较高。

大规模关店、库存积压、资产老化，直接导致太平鸟资产减值压力持续高悬，成为侵蚀利润的重要因素。2025 年年度报告显示，公司全年合计计提各类资产减值准备 1.78 亿元，包括存货跌价损失、应收账款信用减值损失、固定资产减值损失等；2026 年第一季度，公司继续计提各类减值准备 3530.90 万元，减值压力贯穿全年。

其中，存货是减值的重灾区，2025 年末公司存货账面价值 14.35 亿元，较 2024 年末 17.36 亿元下降 17.30%，尽管库存规模有所下降，但存货周转天数升至 208 天，较上年增加 16 天，库存周转效率依然偏低，过季货品、滞销款占比较高，未来仍面临持续跌价风险；应收账款方面，2025 年末应收账款 5.48 亿元，同比小幅增长，但部分加盟商与商场客户经营困难，信用风险上升，坏账计提压力不减。巨额减值损失直接降低公司当期利润，进一步加剧盈利压力。

当前太平鸟面临的经营困局，是战略转型最艰难的深水区。早年太平鸟依靠 " 多品牌 + 多品类 + 大加盟 + 广开店 " 的外延扩张模式，快速占领市场，但当行业增速放缓、消费需求升级、渠道格局变化后，原有模式难以为继，必须转向 " 集中管控、核心品类、优质渠道、产品创新 " 的内涵式增长。

这场转型涉及组织架构、流程体系、供应链、产品设计、渠道结构、品牌定位的全方位变革，短期内必然出现门店关闭、人员流失、收入下滑、利润承压的阵痛，且转型周期长、不确定性高。尽管公司已开始推进全球时尚研发中心建设、供应链快反升级、旗舰门店打造、数字化转型等长期举措，试图构建新的核心竞争力，但这些投入见效缓慢，短期内难以抵消行业下行与内部调整带来的压力。（港湾财经出品）

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