4 月中下旬，古越龙山、会稽山、金枫酒业三家黄酒上市公司陆续交出 2025 年成绩单。

从数据上看，会稽山高歌猛进，古越龙山稳中存忧，金枫酒业则陷入深度困境，行业正呈现出罕见的剧烈分化。而三家企业的不同命运，也映射出黄酒行业在消费升级浪潮中的挣扎与突围。

01

谁在突围、谁在掉队？

古越龙山 2025 年营业收入 18.31 亿元，同比微降 5.45%，但归母净利润却不降反升，达到 2.22 亿元，同比增长 8.14%。

营收下滑而利润增长，这种看似矛盾的现象背后，是降本控费的成效。报告期内，其销售费用和管理费用分别下降了 10.77% 和 12.92%，幅度大于营收降幅，使得利润总额反而增加了 32.26%。然而，所得税费用的增加拖累了归母净利润的最终表现。

不过，古越龙山的基本盘仍然稳固，38.52% 的市场份额依然是行业第一，中央酒库的巨量原酒储备也是其最核心的竞争壁垒。但营收的持续下滑说明，这家龙头企业在产品创新和市场拓展上，还需要更有力的突破。

2025 年，会稽山实现营业收入 18.22 亿元，同比增长 11.68%，归母净利润 2.45 亿元，同比增长 24.70%，扣非净利润增幅更高达 32.06%。三项核心指标均领跑行业，净利润增速接近营收增速的两倍，增长质量相当扎实。

更值得关注的是，在行业整体承压的背景下，会稽山的毛利率较上年提升了超过五个百分点，达到 58.45%，这个数字放在整个酒类行业中也颇具竞争力。

而高端产品兰亭系列的持续放量，以及创新产品爽酒系列仅用两年时间便成长为亿级大单品，证明其 " 高端化、年轻化 " 双轮驱动战略正逐步兑现。

金枫酒业 2025 年营收 5.28 亿元，同比下降 8.67%，归母净利润仅 204 万元，同比暴跌 64.59%。

尽管也通过降本控费改善了利润总额，但扣除非经常性损益后的净利润为亏损 24 万元，意味着其主营业务已经处于盈亏边缘。

从 2026 年一季度数据来看，分化趋势仍在延续。

2026 年第一季度，会稽山归母净利润达到 1.20 亿元，同比增长 27.96%，开门红势头强劲。古越龙山营收与利润基本持平，表现平稳。而金枫酒业营收同比下降 12.79%，净利润下降 57.35%，亏损压力进一步加大。

02

黄酒迎来结构性变局？

三家企业的财报表明，黄酒行业正在告别 " 齐涨齐跌 " 的时代，结构性分化成为主旋律。这种分化不仅体现在企业之间，更体现在产品、渠道和区域市场等多个维度。

其一，产品结构的变化。

2025 年，会稽山中高端黄酒收入 11.42 亿元，同比增长 7.30%，而普通黄酒及其他酒收入 6.27 亿元，同比增长 21.01%，低端产品的增速反而更快。

着眼于黄酒的真实消费，可以发现，一方面，高端产品在培育期，基数较小，增长需要时间；另一方面，大众消费市场的基本盘依然庞大，且随着会稽山渠道下沉和促销力度加大，普通产品的销量被激活。

古越龙山的中高档酒收入 13.29 亿元，同比下降 4.93%，普通酒收入 4.73 亿元，同比下降 6.77%，两类产品同时下滑，表明其产品线整体承压。

金枫酒业的中高档产品收入降幅达 11.55%，而低档产品微增 2.41%，呈现出明显的消费降级倾向。

从毛利率看，三家企业的中高档酒毛利率普遍在 44% 到 67% 之间，而普通酒毛利率多在 15% 到 42% 之间，差距悬殊。显然，产品结构上移，代表着更高更稳定的盈利空间，这也将成为黄酒发力的主要方向。

其二，渠道变革的加速。

财报来看，黄酒传统经销渠道增长乏力，线上渠道却异军突起。

2025 年，古越龙山线上销售收入 3.10 亿元，同比增长 16.10%，毛利率高达 49.10%，远高于批发代理渠道的 34.72%；会稽山线上销售达到 3.03 亿元，同比暴增 75.28%，毛利率 69.21%；金枫酒业线上销售收入虽然仅有 0.77 亿元，但毛利率高达 62.49%，而线下批发代理渠道的毛利率只有 40.94%。

这些数据说明，线上不仅是增量市场，更是高毛利渠道。

与此同时，直播带货、电商平台正在帮助黄酒品牌打破区域限制，触达年轻消费者，这是黄酒走向全国化的重要通道。

古越龙山明确提出，将重点发力抖音、视频号等载体，通过 " 直播 + 达人 " 模式扩大品牌曝光，并针对性开发电商专版产品。会稽山则在抖音、小红书等平台构建了常态化的内容营销体系。这一趋势预示着，黄酒的渠道逻辑正在发生根本性转变。

其三，区域市场的格局也在拓展。

尽管江浙沪依然是黄酒的核心消费区，但外围市场的增长开始显现。

古越龙山江浙沪以外市场销售占比已达 40.84%，山东、京津冀等外围市场分别同比增长 21.42% 和 7%。会稽山在浙江大区收入增长 6.18%，而在上海大区以外的 " 其他地区 " 收入高达 2.72 亿元，同比增长 62.70%，占比从 10.55% 提升至 15.37%。金枫酒业上海市外收入同比下降 6.51%，但毛利率提升了 5.63 个百分点，说明其在省外市场的产品结构有所优化。

这些迹象表明，黄酒的区域壁垒正在被逐步打破，全国化进程虽然缓慢，但方向是确定的。

03

黄酒行业的十字路口

尽管三份年报呈现出不同的面貌，但事实上，黄酒行业依然没有真正走出困境。2025 年，三家上市公司的营收总和约 42 亿元，还不及一家中等规模白酒企业的体量。行业规模小、消费区域集中、品牌老化、年轻消费者断层，这些问题在三份财报中都有不同程度的体现。

最大的困境仍然是市场空间的局限性。

黄酒的主要消费市场依然集中在江浙沪，全国化程度低。这种区域集中度使得黄酒企业很容易受到单一市场波动的冲击。要突破这一困局，需要整个行业共同进行消费者教育，让更多区域的消费者了解黄酒、接受黄酒，这显然不是一家企业能独立完成的任务。

消费群体的老化是另一个根本性挑战。

黄酒的传统消费人群年龄偏大，年轻人对黄酒的认知度低、接受度有限。会稽山的气泡黄酒在 2023 年的破圈是一个积极的信号，说明年轻人并非排斥黄酒，而是排斥黄酒的传统形象和饮用方式。

古越龙山推出的咖啡黄酒、青柠黄酒等产品，也在尝试以新的面貌吸引年轻圈层。金枫酒业开发的气泡黄酒和烹饪专用黄酒，同样是针对细分市场的探索。但这些创新产品的体量目前还很小，要真正成为增长引擎，还需要时间和持续投入。

高端化转型是行业共识，但路径并不平坦。

古越龙山中高档酒收入下滑近 5 个百分点，会稽山中高档酒增速也只有 7.30%，且是在上年基数较低的背景下实现的。金枫酒业中高档酒更是下滑了 11.55%。

这说明，黄酒的高端化不仅仅是提价，更需要品牌价值、消费场景和渠道能力的系统支撑。

古越龙山依托中央酒库的原酒优势主打年份概念，会稽山通过兰亭品鉴馆、高端文化品鉴会等方式进行圈层营销，这些都是可行的高端化路径。但相较于白酒行业成熟的高端化体系，黄酒还有很长的路要走。

可喜的是，黄酒的发展机遇也逐渐显现。

政策层面，工信部等三部门联合印发的酿酒产业提质升级指导意见，首次将黄酒出海提升至战略高度，浙江和绍兴地方政府也出台了一系列扶持政策。

消费趋势层面，低度、健康、微醺的饮酒理念正在兴起，这与黄酒低度、养生的品类属性高度契合。年轻化产品如气泡黄酒、咖啡黄酒的初步成功，证明了消费场景创新的可行性。

国际化方面，三家企业的年报中都提到了海外市场，古越龙山和会稽山都在积极拓展海外市场，虽然目前国际销售占比很小，但这一方向值得长期布局。

从三家企业的战略布局来看，2026 年的竞争焦点将更加清晰。

古越龙山提出了 " 十五五 " 期间高质量发展的核心目标，将围绕七大基地建设，推动传统酿造与智能酿造的融合发展，同时深化全国化布局。会稽山则坚持 " 高端化、年轻化 " 双品牌战略，继续聚焦兰亭、1743、爽酒三大核心系列，力争酒类销售实现两位数增长。金枫酒业的经营计划相对谨慎，重点在于降本增效、优化渠道和产品创新，试图扭转颓势。

显然，黄酒这个古老行业，如今正站在十字路口。如何选择，又有怎样的成果，拭目以待。