洞悉商业本性，直击企业核芯

作者 | 苏杭

昔日 " 药中茅台 "双鹭药业（002038.SZ）暴雷了。

高达 7.64 亿元信托本金难收回，双鹭药业及董事长徐明波、财务总监冀莉被深交所公开谴责，董秘梁淑洁被通报批评。

作为补救，双鹭药业董事长自愿 " 兜底 "，在最终确认无法挽回的投资理财差额后，将由其个人承担补足，且目前已先行将 5000 万现金上缴公司。

除了合规问题，双鹭药业的主业承压。公司的营业收入已连续 4 年（从 2022 年到 2025 年）下滑，2024 年出现上市首亏后，2025 年亏损扩大，到 2026 年一季度业绩持续疲软。

01

内控存在缺陷

5 月 5 日，双鹭药业发布公告称，因内部控制存在缺陷，公司及相关当事人收到深交所纪律处分决定，深交所决定对公司及董事长徐明波、财务总监冀莉给予公开谴责，对董事会秘书梁淑洁给予通报批评，相关违规记录将记入证券期货市场诚信档案。

经查明，双鹭药业存在通过信托产品对外提供资金的情况，截至目前，合计 7.64 亿元本金未收回且存在较大损失，上述业务未按规定履行相应审议程序并及时对外披露，相关定期报告信息披露不准确，相关资金支出、公章审批、合同管理等内部控制存在缺陷。

双鹭药业曾在 2023 年、2024 年、2025 年连续三年，经董事会和股东大会审议通过关于使用自有资金不超过 6 亿元进行短期风险投资的议案，授权额度均为 6 亿元，投资范围涵盖证券、基金、理财产品以及信托产品等多个领域。

而本次未归还的信托本金高达 7.64 亿元，已超出既定的授权上限。

在 2025 年上半年的财务报告中，公司在 " 委托理财 " 项目下披露未到期信托理财产品金额为 6 亿元，恰好控制在授权额度范围内。

本次信托损失事件的首次公开信息，是在公司公布的 2025 年度报告中呈现，而在此之前，公司未曾对外透露任何有关报案或立案的具体情况。

双鹭药业表示，关于公司存在通过信托产品对外提供资金的具体情况是公司原财务人员隋某某涉嫌利用职务便利侵害公司利益，该侵害公司利益事项公司已于 2026 年 2 月 11 日向公安机关报案。3 月 10 日，公司已收到立案告知书，目前该案正在办理中。

该案发生后公司管理层存在处置失措责任，也暴露了公司管理中存在的问题。为维护公司利益，保护中、小股东利益不受损害，徐明波董事长自愿承诺该投资理财无法挽回的差额部分最终确认后由其补足。徐明波董事长目前已先行将 5000 万现金上缴公司。

2025 年年报显示，徐明波的薪酬 31.85 万元，同比下降 25.8%。此前的 2021 年至 2024 年，他的薪酬持续正增长，分别为 35.00 万元、38.50 万元、38.50 万元、42.94 万元。

就在 6 天前，双鹭药业于 4 月 29 日收到北京证监局出具的《行政监管措施决定书》（〔2026〕57 号）《关于对北京双鹭药业股份有限公司、徐明波、梁淑洁、冀莉采取责令改正行政监管措施的决定》。

根据公告，双鹭药业存在的违规行为不止信托业务方面，财务及规范性问题也被曝光。

财务核算方面。存在个别收入确认跨期、生产成本核算不准确、销售费用确认跨期、个别无形资产减值测试的支撑依据不充分的问题。

其他规范性方面。存在未严格执行外包服务验收制度、股东会董事会会议记录瑕疵、内幕信息知情人管理制度执行不完善的问题。

02

业绩、股价双杀

资料显示，双鹭药业 1994 年成立，2004 年 9 月在深交所上市。公司曾以基因工程药物和抗肿瘤、抗病毒领域的高毛利产品（如阿德福韦酯片、奥司他韦）闻名，毛利率一度超 80%，被称为 " 药中茅台 "。

业绩方面，双鹭药业 2014 年归母净利润达 6.95 亿元创下历史高点，此后虽然有所波动，但至 2023 年仍为盈利状态，直至 2024 年公司业绩爆雷，出现上市以来首次亏损，当年归母净利润亏损了 7407 万元。

2025 年，双鹭药业业绩延续亏损并呈现亏损扩大的态势。2025 年，公司归母净利润亏损 3.47 亿元，营业收入 6.24 亿元，同比下滑 5.57%，此前 2022 年至 2024 年营业收入同比下滑幅度分别为 13.55%、3.03%、35.15%。

对此，双鹭药业解释称，行业政策调整与市场竞争加剧导致产品降价，销售毛利下滑约 10%；非经常性损益减少净利润约 2 亿元，理财投资损失与金融资产公允价值变动是核心拖累因素。

2026 年第一季度，双鹭药业业绩持续亏损，公司营业收入为 1.37 亿元，同比下降 18.98%；归母净利润亏损 8611 万元，同比由盈转亏。

对于公司归母净利润大降，双鹭药业表示，主要系公司持有的金融资产公允价值变动所致。

据年报，双鹭药业投资了轩竹生物、长风药业、星昊医药等多家公司。其中，双鹭药业是首药控股第三大股东（直接持股 3.54%），可查数据显示，首药控股自 2017 年起一直处于亏损之中；公司是星昊医药第二大股东（直接持股 6.34%），星昊医药业绩表现平平，营收规模多年徘徊在 6-7 亿元。

值得一提的是，双鹭药业的毛利率持续下滑。2022 年至 2025 年，公司毛利率分别为 85.05%、81.56%、67.97%、62.14%，三年骤降 22.91 个百分点；2026 年第一季度的毛利率 63.62%。

除了业绩危机，双鹭药业还曾陷入产品质量危机。

2024 年 12 月，国家药品监督管理局发布通告称，经内蒙古自治区药品检验研究院等 6 家药品检验机构检验，双鹭药业 14 批次环孢素软胶囊因性状、装量差异不符合规定，登上 " 黑榜 "。

二级市场上，双鹭药业股价同样承压。截至 5 月 6 日收盘，公司股票下跌 0.31% 报 6.47 元 / 股，较 2018 年的历史高点跌近八成，2026 年以来跌幅约 13%。