导读：出行市场：滴滴一家独大，曹操 T3" 同病相怜 "。

张永堃丨作者

李彦丨编辑

壹览商业丨出品

截自品牌官网丨头图

成立近七年，T3 出行离 IPO 终于只差临门一脚。

4 月 22 日，T3 出行向港交所递交招股书。从体量来看，T3 出行已经跻身国内网约车行业的头部阵营。招股书显示，2025 年其业务已覆盖全国 194 座城市，注册用户规模超过 2.345 亿，全年完成订单 7.97 亿单，GTV 达到 189 亿元，在竞争激烈的网约车市场中占据了一席之地。

首先值得肯定的是，2025 年，T3 出行首次实现全年盈利，净利润为 744 万元，成为继滴滴出行之后，国内少数实现正向利润的大型出行平台之一。

将时间拉长来看，T3 出行的成长路径与其资本背景高度绑定。成立之初，公司即由中国一汽、东风汽车、长安汽车三大车企联合发起，并引入腾讯与阿里巴巴等互联网平台加持，形成 " 产业资本 + 互联网平台 " 的复合股东结构。这一背景在早期为其提供了车辆供给、流量入口与技术能力的多重支撑。

T3 出行 A 轮融资规模约 77.2 亿元，由产业资本与互联网巨头联合注资；B 轮再融约 12.3 亿元，两轮合计融资接近 90 亿元，估值约人民币 242 亿元。

为探讨 T3 出行 242 亿元这一估值的合理性，壹览商业拆解了三大出行平台 GTV、订单量、客单价、收入、净利润、市值 / 估值六个核心运营数据进行比对。

在规模上，滴滴出行是绝对的霸主。据弗若斯特沙利文的数据显示，2024 年滴滴出行以约 70% 的份额一家独大，曹操出行与 T3 出行则位列第二、第三，市场份额分别为 5.4%、5.3%。在滴滴出行独占出行平台鳌头的格局下，曹操出行与 T3 出行只能在剩余的狭小空间里贴身肉搏。2025 年，滴滴出行 GTV（总交易额）达 4507.56 亿元，是 T3 出行的 23.85 倍；订单量 182.4 亿单，是 T3 出行的 22.89 倍。

截至 5 月 6 日港股收盘，曹操出行的市值约为 116.3 亿元，对应 2025 年的营收和净亏损为 201.9 亿元和 6.14 亿元，滴滴出行在美股 OTC 市场的市值约为 1109.1 亿元，对应 2025 年的营收和净利润分别为 2267.01 亿元和 10.05 亿元。

在经调整净利润方面，滴滴出行 2025 年为 79 亿元，稳定盈利；T3 出行 2025 年首次实现经调整净利润转正，达 5300 万元。曹操出行 2025 年经调整亏损 5.08 亿元，但第四季度实现了经调整后单季度净利润转正，全年相较 2024 年同比大幅收窄 29.8%。

简单对比一下 T3 出行和曹操出行：

2023 年到 2025 年，T3 出行的毛利率从 0.4%、10.0% 跃升至 13.0%，而同期，曹操出行的毛利率为 5.8%、8.1% 和 9.4%，增幅远不如 T3 出行。

T3 出行毛利率的快速跃升，主要得益于网约车业务资源扩张、订单增加和成本控制，而曹操出行的改善则更多依赖运营效率提升和规模效应释放，两者盈利增长路径不同。

另外两者都在讲 Robotaxi 的故事。据招股书披露，T3 出行本次 IPO 募集资金将优先用于建设全栈 Robotaxi 能力、升级 " 领行阡陌 " 大模型、深化经营布局和城市覆盖。截至 2025 年末，T3 出行已拥有逾 300 辆 Robotaxi 车队接入平台，并且于南京及苏州获得了 Robotaxi 运营牌照，正在开展相关试点运营，成为了首个可协调有人驾驶网约车与 Robotaxi 的混合调度平台。

而曹操出行虽然是国内率先提出对标特斯拉 Robotaxi 完整业务模式的公司，但其联合吉利于 2026 年北京车展发布的原生开发 Robotaxi"Eva Cab"，要到 2027 年才能量产，商业化兑现仍待时日。

两者面临的问题也大致相同，都严重依赖聚合平台导流。T3 出行有 85.9% 的订单量来自高德、腾讯等第三方平台；曹操出行的订单量占比在 2024 年也高达 85.7%。所以两者的低净利率状态在面对聚合平台抽佣变动时将会非常脆弱。

综合以上信息和数据可以看出，T3 出行和曹操出行的商业模式、市场地位都非常相似，但尚未上市的 T3 出行，估值却超过 242 亿元，几乎是曹操出行的两倍。若 T3 出行以该估值冲刺 IPO，除非出现港股整体暴涨，或者 T3 出行利润大幅上涨的情况，不然破发将是大概率事件。

END

推荐阅读