撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

七年前，一次中国汽车工业的历史性握手——三大汽车央企中国一汽、东风汽车和长安汽车联合互联网巨头腾讯、阿里与苏宁，共同组建了一家网约车平台 "T3 出行 "。

目前，T3 出行是继滴滴出行、曹操出行之后，国内第三大智慧出行平台。

正式成立七周年之际，T3 出行的母公司南京领行科技股份有限公司（下称 " 领行科技 "），递表港交所，向资本市场发起冲击。

在央企和互联网巨头的加持下，领行科技两轮融资便获得 90 亿元资金，递表前估值高达 242 亿元。

除了提供资金支持，三大汽车央企也派来了能兵强将，包括 CEO 崔大勇、董事长廖显志、首席战略官成凯等一众核心高管。

2025 年，领行科技实现营收 171 亿元，净利润扭亏为盈，实现 744 万元。但高额的司机成本和第三方平台佣金依然是吞噬利润的利器。

01

两轮融资募集 90 亿

估值 242 亿元

领行科技的诞生始于 " 汽车龙头 " 的联手。

面对共享出行变革，2017 年底，中国一汽、东风汽车和长安汽车三大汽车央企，签署战略合作框架协议。

2019 年 4 月，三大汽车央企联合腾讯、阿里巴巴、苏宁等互联网巨头，通过持股平台南京领行合伙企业，成立了领行科技。同时，领行科技与南京市江宁经济技术开发区正式签订投资协议，公司落户南京江宁。

同年 7 月，领行科技旗下 T3 出行平台正式上线其中，"T" 代表 "Transport"（出行），"3" 则寓意三大央企。通过该平台，公司主要向个人乘客及企业客户提供网约车服务以及其他相关服务。

成立以来，领行科技共完成两轮主要融资。

2021 年，公司 A 轮融资共募集 77.2 亿元，每股成本约为 2.46 元，投资者包括南京领行合伙企业、和谐健康保险、中信投资控股、中信建投投资、枣庄畅世、苏州程艺、天津繁耀及广东德载厚。

2024 年底至 2026 年完成 B 轮融资，融资金额 12.3 亿元，每股成本约 2.73 元，投资者包括南京行创、广东南控一号、四会汇盈、中山母基金、中山火炬、中山管信、东风交银辕憬及厦门市领行共达（员工投资平台）。

两轮融资合计规模近 90 亿元，为领行科技的快速扩张提供了充足弹药。

递表前，公司总股本为 88.63 亿股，按照 B 轮融资 2.73 元 / 股的增资价格计算，公司投后估值约为 241.96 亿元。

领行科技引进投资者的同时，亦有股东减持转让股份。2023 年 7 月及 2026 年 1 月，泰安洪泰、上海领素达、福州申万自当时现有股东处受让股份，但领行科技并未披露转让者信息。

此外，招股书中也并未提及苏宁的名字。天眼查显示，苏宁已于 2020 年 12 月退出南京领行合伙企业有限合伙人之列。而在此前一个月，恒大回 A 计划失败，向其战略投资 200 亿元的苏宁被套牢，现金流承压。

据长安汽车公告，当年南京领行合伙企业成立时，作为有限合伙人的苏宁认缴出资 17 亿元，出资比例高达 17.42%，比三大汽车央企还高。

递表前，南京领行合伙企业持有公司 75.54% 的股份，为控股股东。

在南京领行合伙企业的出资份额中，三大央汽——中国一汽、东风汽车集团、长安汽车均持有 16.39% 的合伙权益；互联网巨头中，腾讯持有 6.15%，阿里巴巴持有 5.12%；私募基金荣巽资产持有 17.41% 份额；国资浙江永宁、江宁经开投资、金宁经开投资分别持有 2.05%、1.04%、0.9%；南京领行投资作为执行事务合伙人持有 0.1% 的份额。

此外，公司其他直接持股的重要股东中，和谐健康保险持股 6.87%，南京行创持股 4.13%，中信投资控股持股 2.29%，枣庄畅世持股 1.77%，中信建投投资持股 1.37%。

02

核心团队来自一汽、东风

CEO 降薪领千万激励

在领行科技管理层的安排上，三大汽车央企也派来了能兵强将。

公司执行董事兼 CEO 为崔大勇，现年 53 岁，曾在中国一汽工作近 24 年，最后于一汽出行科技有限公司担任副总经理，负责中国一汽在出行行业的业务拓展。

崔大勇是领行科技唯一领取薪酬的董事。2023 年至 2025 年，其年薪分别为 274.6 万元、266.1 万元、268.9 万元，有所下降；同期，其获股权激励分别价值 378 万元、648.4 万元、1087.4 万元。

递表前，崔大勇通过直接持股及员工持股平台南京领行共德、南京领行共创及南京领行共赢间接持股，合计持有公司约 2.3% 股权。

领行科技非执行董事卢志高，同样来自中国一汽，其自 2002 年 8 月起在中国一汽及其子公司任职，现任一汽股权投资（天津）总经理。

" 东风系 " 的廖显志担任领行科技非执行董事兼董事长。他在东风系任职近 27 年，在财务管理及资本运营拥有丰富经验，现任东风汽车集团财务控制部总经理、公司秘书及证券事务代表。2024 年 9 月加入领行科技，目前还担任岚图汽车（07489.HK）非执行董事。

领行科技首席战略官成凯、非执行董事邓留超也来自 " 东风系 "。

成凯毕业于清华大学汽车工程专业，在东风汽车任职逾 15 年，最后担任战略规划部出行服务负责人，2019 年 4 月加入领行科技成为初创团队成员。

邓留超自 2008 年 7 月其任职于东风系，现任东风奕派汽车销售（武汉）有限公司副总经理兼风神营销事业部总经理。

长安汽车则派来了余东伟担任非执行董事，目前，其担任长安汽车大客户业务部总经理及党支部书记。

此外，公司股东湖北荣巽提名了非执行董事杨梅，她是上海荣巽资产管理中心（有限合伙）执行事务合伙人，此前曾担任中国宝武钢铁集团有限公司投资总监。

03

网约车第三

年入 171 亿

领行科技通过 T3 平台，主要向个人乘客及企业客户提供的网约车服务以及其他相关服务。

截至 2025 末，领行科技已于中国 194 座城市开展业务，服务超过 2.35 亿名注册用户。于 2025 年，共促成 7.97 亿个订单，平均订单价值 23.7 元，总交易额达 188.91 亿元。

根据灼识咨询的资料，按 2025 年订单量计，T3 是中国第三大智慧出行平台。其在招股书中表示，T3 是中国最快实现盈利的大型智慧出行平台。

2023 年 -2025 年，领行科技实现收入 148.96 亿元、161.06 亿元、171.09 亿元，持续增长。2024 年及 2025 年同比分别增长 8.12%、6.23%。

网约车业务占总收入的 9 成以上。通过 T3 平台，领行科技主要面向个人乘客提供网约车服务，包括快享、惠享、特享、速享、专享及拼车，期内个人乘客分别占公司网约车订单量的 98% 左右，注册用户数自 2023 年的 2.19 亿名增至 2025 年的 2.35 亿名。

领行科技还向企业客户（如公司、组织）及商旅平台提供出行服务，期内，企业客户分别占网约车订单总量的约 2.9%、1.8% 及 1.3%，各期累计服务的企业客户分别为 2,774 家、3,123 家及 3,338 家。

此外，领行科技还提供增值服务，例如，向 OEM 提供技术服务，以协助其训练辅助驾驶。公司亦通过销售车辆及零部件、车辆出租予司机及企业客户产生收入。期内，车辆租赁产生的租金收入为 10.55 亿元、8.38 亿元及 6.72 亿元，占比 7.1%、5.2% 及 3.9%。

因车辆出租罚款收入、车辆损坏赔偿收入、政府补助、银行利息等，期内，领行科技获得其他收入及收益分别为 7134.5 万元、1.21 亿元、1.08 亿元。

04

司机成本超 140 亿

花 33 亿买流量获客

近 8 亿订单、百亿营收，但领行科技的盈利能力却仍需提升。

2023 年 -2024 年，领行科技录得净亏损 19.68 亿元、6.9 亿元；2025 年虽实现扭亏，但净利润仅有微薄的 744 万元。

如此盈利水平，也暴露出网约车行业最真实的一面：订单越来越多，但钱并不好赚。

领行科技的营业成本主要是司机服务费、折旧及摊销、保险成本等，期内为 148.36 亿元、144.91 亿元、148.89 亿元。

其中，司机服务费是最大的成本，各期金额为 134.24 亿元、132.2 亿元及 140.8 亿元，占比营业成本超 9 成，占收入的比例达到 90.12%、82.08% 及 82.3%。

领行科技将在特定月份工作日日均完成订单超过 10 笔的司机称为核心司机。期内，核心司机的平均月活人数分别约为 7.79 万人、7.24 万人及 8.54 万人，有所波动；同期，核心司机贡献的月均交易总额占比为 62.7%、52.9% 及 54.8%，出现下降。

2025 年，领行科技非核心司机的平均月活人数为 54.49 万人，是核心司机的 6 倍多。

高成本下，领行科技利润微薄。期内，公司毛利分别为 6038.5 万元、16.15 亿元、22.2 亿元，对应各期毛利率为 0.4%、10% 及 13%。2023 年，网约车服务产生毛损 6740.9 万元，毛损率 0.5%。

领行科技大额亏损的另一个重要原因，是平台对第三方流量入口的高度依赖。

网约车服务下，领行科技与高德、腾讯出行服务等主要聚合平台进行合作，拓宽乘客获取渠道。截至 2025 年，领行科技共与 19 家聚合平台合作。期内，通过该等平台下达的订单分别占总订单量的 61.5%、77.5% 及 85.9%，相应的交易额占比也逐年上升，各期为 61.8%、78.6% 及 86.4%。

不难看出，T3 出行虽有自己的品牌，但其业务实际上越来越依赖第三方流量池。

为了从平台获取订单，领行科技不得不支付高额的渠道成本。2023 年 -2025 年，领行科技的销售及分销开支分别为 11.84 亿元、12.71 亿元和 15.30 亿元，逐年增加，其表示，主要受用户流量导引的渠道开支增加所驱动。

其中，向聚合平台支付的佣金开支达到 7.91 亿元、11.30 亿元和 13.88 亿元，占销售费用总额的比重分别为 66.9%、88.9%、90.7%，逐年升高。

期内，供应商 A 和供应商 B 连续三年位列公司前两大供应商。据招股书，供应商 A 总部位于中国杭州，从事电子商务、云计算及数字技术服务，为港股上市公司；供应商 B 总部位于中国深圳，从事提供互联网服务、社交媒体及技术解决方案，为港股上市公司。

由此推测，这两家供应商分别是阿里和腾讯，领行科技向其采购渠道流量服务及技术服务。

期内，向阿里巴巴采购的金额分别为 4.46 亿元、5.24 亿元及 6.39 亿元，占比 17.7%、19.8% 及 18%；向腾讯采购金额为 3.11 亿元、2.38 亿元及 2.61 亿元，占比 12.4%、9% 及 7.4%。

阿里和腾讯还是领行科技的客户，公司向阿里提供出行服务，向腾讯提供资讯服务。其中，阿里是公司五大客户之一，期内，阿里贡献的收入分别为 2.17 亿元、2.47 亿元、2.55 亿元，各期占公司总收入比例均为 1.5%。

领行科技在招股书中坦言，如果未来聚合平台更趋集中，佣金率上升，其盈利能力可能受到影响。

由此可见，领行科技若仅依靠传统网约车业务，很难支撑资本市场对一家出行平台的长期想象。因此，领行科技向自动驾驶出行转型，尝试押宝 Robotaxi，讲述新故事。

据招股书，领行科技已开发出中国首个能够同时协调有人驾驶车辆及 Robotaxi 的混合调度平台，截至期末，一支逾 300 辆 Robotaxi 的车队已接入 T3 平台，在南京及苏州开展 Robotaxi 道路测试，其中无安全员的道路测试里程超过 4.1 万公里。根据灼识咨询的资料，领行科技在中国智慧出行行业位居第二。

不过，报告期内，领行科技投入的研发开支越来越少，各期分别为 2.34 亿元、2.01 亿元及 1.65 亿元。

05

花 10 亿买车

存 6.7 亿短债缺口

报告期内，领行科技经营活动现金流净额分别为 -6.98 亿元、3.17 亿元、-1.24 亿元。2024 年及 2025 年，经营现金流与净利润变动趋势相背离。

2024 年，由于固定资产折旧 3.58 亿元，收回贸易应收款项及应收票据 0.73 亿元，增加了现金流；2025 年，主要由于支付了应付款项及应计费用 2.51 亿元、应付关联方款项 1.09 亿元，减少现金流。

投资活动现金流则持续大额净流出，各期净流出资金 5808.6 万元、1.03 亿元、3.38 亿元，主要由于固定资产所致。期内，公司购置固定资产资金为 2.45 亿元、3.07 亿元、5.16 亿元，累计 10.68 亿元；出售固定资产资金为 1.96 亿元、2.12 亿元、2.26 亿元。

但公司各期固定资产逐年减少，为 14.13 亿元、9.45 亿元、8.79 亿元，其中，汽车占比超 90%。

招股书显示，T3 平台由庞大且多元化的车辆网络提供支持。截至各期末，公司平台运营的车辆分别约为 799 千辆、1,054 千辆及 1,378 千辆。

融资现金流则持续净流入，各期净额为 7.77 亿元、6.17 亿元及 4.4 亿元，主要得益于银行借款、发行股份获得融资资金。

截至 2026 年 2 月末，领行科技即期有息负债达 18.9 亿元，而同期现金及现金等价物为 12.2 亿元，存在 6.7 亿元短债缺口。

附：领行科技上市发行有关中介机构清单

联席保荐人及保荐人兼整体协调人：中国国际金融香港证券有限公司、中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：Davis Polk & Wardwell、通商律师事务所

申报会计师兼审计师：安永

合规顾问：新百利融资有限公司