文丨施见翘
美编丨江月溪
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
隆基绿能这阵子日子不好过。
先是 2025 年年报一出，营收 704 亿，比去年同期少了近 15 个点；净亏损 64.2 亿，虽然比 2024 年亏的 85.9 亿要好那么一丢丢，但也没好到哪儿去。
（图源：隆基绿能 2025 年年报）
紧接着 2026 年一季报又来了，营收 111.9 亿，同比再降 18%；净亏损 19 亿，比去年同期的 14.36 亿亏得还多。
（图源：隆基绿能 2026 年第一季度报告）
亏钱这事儿吧，一次叫意外，两次叫常态，第三次大家就习惯了。
比隆基股东更难受的，可能是高瓴。
这家曾经把 " 价值投资 " 四个字刻在脑门上的机构，在隆基身上算是彻底栽了跟头。
6 年时间，158 亿砸进去，如今含泪清仓，套现 60 亿离场，算上资金成本，浮亏将近百亿。
牛刀掐指一算，这大概是高瓴近几年最肉疼的一笔买卖。
一
时间回到 2020 年下半年。
那时候隆基还是光伏茅，股价在 70 元上方傲视群雄。李春安（李振国的一致行动人）通过协议转让，向高瓴资本转让了 6% 的股份，每股作价 70 元，总对价 158.4 亿。
高瓴当时什么姿态？豪气干云，一把梭哈。
市场也买单 " 高瓴都进去了，还能有错？" 散户们跟着冲，隆基股价一度冲上 70 多元的高位。
谁能想到，那一把梭哈，抄在了山顶上。
之后光伏行业产能过剩，隆基业绩变脸，股价一路向南。
到 2025 年下半年，隆基股价已经跌到 15、16 块钱左右，相比 70 元的入股价格，跌去了将近 80%。
高瓴急啊。
2025 年 8 月，高瓴通过集中竞价减持 3755 万股，套现 5.83 亿，均价 14.88 到 16.62 元 / 股。这次减持之后，高瓴持股比例降到 4.999999%。
（图源：2025 年 8 月，隆基绿能披露的股东减持公告）
注意这个数字，精确到小数点后六位，刚好卡在 5% 以下。
为什么这么精准？
因为持股低于 5%，后续减持就不用再发公告了，想跑多少跑多少，神不知鬼不觉。
为了这一天的 " 自由 "，高瓴可谓是煞费苦心。
二
其实高瓴想跑的心思，早就露出来了。
之前高瓴通过转融通把股票借出去卖，名义上持股比例下降，实际控制权还在手里。
这一招玩得溜，但被监管盯上了，证监会以 " 涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票 " 为由立案调查。
高瓴只好灰溜溜地把卖出去的股票又买了回来。
有业内人士当时就笑了：
这是价值投资者的狼狈啊，曾经 70 块定增，现在跌成狗，金字招牌轰然倒下。
牛刀觉得，这位业内人士说得太到位了。
投资这事儿，时来天地皆同力，运去英雄不自由。
高瓴花了两年时间兜兜转转，好不容易在 2025 年下半年等到了减持窗口。
先是在 8 月减了一波，把持股比例降到 5% 以下；然后第四季度又大举减了 2.36%。
到了 2026 年一季度，高瓴已经彻底退出前十股东行列。至少减持了 2.54 个百分点，不排除已经清仓。
按目前的股价 16.52 元算，高瓴这波套现大概 60 亿出头。
而当年买入花了 158 亿，光账面亏损就接近 100 亿。
如果再算上 6 年的资金成本，按 5% 的年化算，158 亿每年的资金成本就是 7.9 亿，6 年将近 50 亿。
这么一加，总成本超过 200 亿，拿回 60 亿，净亏 140 亿。
当然，牛刀这只是粗略估算，但高瓴在隆基身上，亏出了一家独角兽公司的估值。
三
有人说，高瓴这是 " 价值投资 " 的失败。
牛刀倒觉得，这不光是投资决策的问题，更是行业周期的问题。
光伏这个行业，从 2020 年的高光时刻到现在，经历了什么？产能过剩、价格战、贸易壁垒、技术迭代……隆基作为行业龙头，也没能逃过周期的毒打。
2024 年亏 86 亿，2025 年亏 64 亿，两年加起来亏了 150 亿。虽然 2025 年亏得少了点，但 2026 年一季度又开始扩大亏损。这哪是触底反弹，这是地底下还有地下室。
高瓴选择在 2025 年下半年开始割肉离场，说明一件事：
他们不认为隆基能在短期内翻身。
牛刀看了一下，隆基现在的市值 1252 亿，相比高峰时期的 5000 多亿，跌去了四分之三。高瓴如果继续持有，能不能等到回本那天？不知道。
但至少现在清仓，拿到了 60 亿现金，可以去投别的项目。
这就叫 " 止损 "。
四
再看隆基的股东结构变化，有意思的不止高瓴。
香港中央结算有限公司，也就是外资的 " 马甲 "。
在 2026 年一季度减持了 1.63 个百分点，持股从 5.02% 降到 3.39%。
（图源：2026 年第一季度隆基绿能披露的前十名股东）
而国内的那些指数基金，比如华泰柏瑞沪深 300ETF、上证 50ETF，也都在一季度减了仓。
大资金都在跑，散户还在问 " 要不要抄底 "。
牛刀只能说，抄底有风险，入市需谨慎。高瓴这种专业机构，70 块钱进去，16 块钱出来，亏了 100 多亿。你觉得自己比高瓴还聪明？
当然，隆基也不是没有亮点。
2025 年亏损收窄了，说明公司可能正在经历最困难的时期。而且光伏行业长期看，还是有需求的。
但问题是，你等不等得起？
高瓴等了 6 年，不想再等了。牛刀觉得可以理解。
高瓴清仓隆基，等于承认自己这笔投资失败了。这没什么丢人的，投资本来就有赚有亏。
真正的丢人是：明知道错了，还死扛着不认。
从这个角度说，高瓴这回虽然亏了钱，但至少还算体面。
至于隆基，股价能不能回去，就看公司自己了。
文章图片来源：隆基绿能官微、隆基绿能财报
END
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