东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 张文雨近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 2026Q1 季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点》，给予芒果超媒买入评级。

芒果超媒 ( 300413 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年报及 2026Q1 季报。2025 年全年实现营业收入 138.13 亿元，同比 -1.89%；归母净利润 12.27 亿元，同比 -10.06%；扣非归母净利润 11.52 亿元，同比 -29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少 23.3 亿元）。2026Q1 实现营业收入 30.84 亿元，同比 +6.35%，延续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润 1.99 亿元，同比 -47.37%，主因公允价值变动损失 4455 万元及部分业务毛利率下滑；扣非归母净利润 1.87 亿元，同比 -38.53%。

业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025 年公司主营业务呈现结构性分化：芒果 TV 互联网视频业务收入 101.26 亿元，占比 73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入 13.99 亿元，同比 +10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入 22.40 亿元，同比 -13.86%，但毛利率提升 2.32pct 至 8.39%，小芒电商 GMV 达 186 亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩 IP"Cluebie" 进驻全国近 3000 家门店。2025 年综合毛利率 23.1%，同比下滑，主因高毛利的视频业务毛利率下降 8.73pct 至 26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。

会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025 年芒果 TV 会员收入 46.46 亿元、广告收入 38.31 亿元、运营商业务收入 16.49 亿元。2025 年有效会员规模达 7560 万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端 MAU 达 2.68 亿，用户粘性与付费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能、新能源、新消费等高增长赛道，广告投放 ROI 居行业前列。

高分红持续兑现，股东回报稳定。公司 2025 年度拟以总股本 18.7 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 2.6 元（含税），合计派发现金 4.9 亿元，占 2025 年度归母净利润 39.6%，较 2024 年分红额增长 18.2%。2023-2025 年度累计现金分红达 12.3 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到 2026Q1 利润承压及公允价值变动扰动，我们将 2026-2027 年归母净利润预测从 18/20 亿元下调至 14/14 亿元，并新增 2028 年预测为 16 亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 26/25/23 倍。当前内容储备丰富，《乘风 2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI 技术应用不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.78。

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