东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压，核电进入加速投产期》，给予中国核电买入评级。

中国核电 ( 601985 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年报和 2026 年一季报。

2025 年归母净利同增 6%，核电归母净利润同增 19%。2025 年公司实现营业收入 820.75 亿元，同比增长 6.22%；实现归母净利润 93.04 亿元，同比增长 6.00%；扣非归母净利润 91.48 亿元，同比增长 6.75%，其中核电归母净利润 89.58 亿元，同比增长 18.53%，核电贡献主要成长。

核电盈利稳增韧性凸显，新能源电价下行盈利承压。2025 年公司收入毛利分业务来看，1）核电：实现营业收入 654.53 亿元，同比 +4.03%，毛利 272.69 亿元，同比 +4.33%，毛利率 41.66%，同比 +0.12pct；2）光伏：实现营业收入 87.25 亿元，同比 +23.58%，毛利 33.08 亿元，同比 -14.12%，毛利率 37.91%，同比 -16.62pct；3）风电：实现营业收入 54.44 亿元，同比 +7.04%，毛利 22.8 亿元，同比 -10.45%，毛利率 41.88%，同比 -8.18pct。

2025 年电价承压，新能源电价降幅明显。2025 年市场电价普遍下行，公司全年综合电价（含增值税）为 0.3899 元 / 千瓦时（同比 -6.27%，同减 0.0261 元 / 千瓦时）；其中核电综合电价（含增值税）为 0.3937 元 / 千瓦时（同比 -5.16%，同减 0.0214 元 / 千瓦时）；新能源综合电价（含增值税）为 0.3732 元 / 千瓦时（同比 -11.21%，同减 0.0471 元 / 千瓦时）。

2025 年核电电量同增 10%，漳州 1 号 2 号投产 & 大修效率提升。2025 年核电上网电量同比 +9.69%，其中，秦山一核 / 秦山二核 / 秦山三核 / 三门核电 / 江苏核电 / 海南核电 / 福清核电分别 -2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公司 2025 年全年大修平均工期 28.2 天，相比主要同行少 5.8 天，较计划增发电量 10 亿度。2025 年内，漳州 1 号机组实现商业运行，漳州 2 号机组处于满功率试运行阶段。

大修扰动叠加电价下行，26Q1 业绩阶段性承压。2026Q1 公司实现营业收入 189.25 亿元，同比下降 6.65%；归母净利润 20.64 亿元，同比下降 34.19%；扣非归母净利润 20.37 亿元，同比下降 34.99%。分版块来看，1）核电业务：营收同减 6.56%，归母净利润同减 21.65%，主要系本期 7 台机组开展大修，而上年同期仅 2 台机组大修，同时发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少；2）新能源业务收入同减 7.07%，归母净利润同减 206.72%，主要受新能源综合电价下降及中核汇能类 REITs 发行稀释归母净利润影响。

核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至 2025/12/31，公司控股核电在运机组 26 台，装机容量 2500 万千瓦，在建及核准待建机组 19 台，装机容量 2185.90 万千瓦，公司预计 2026 至 2030 年每年投产 139/504/257/372/122/122 万千瓦。在手项目充沛即将加速投产。

盈利预测与投资评级：考虑 2026 年电价整体承压与新能源控股比例下降，我们下调 2026-2027 年归母净利润预测从 104/116 亿元至 86/95 亿元，预测 2028 年归母净利润 115 亿元，2026-2028 年 PE22/19/16 倍（2026/4/30），核电加速投产，期待电价企稳反转，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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