证券之星 夏峰琳

4 月 28 日晚间，马可波罗 ( 001386.SZ ) 披露的 2025 年年报显示，公司营业收入与归属净利润双双下滑，而这已是其利润端连续第四年下降。

证券之星注意到，进入 2026 年，业绩颓势未见缓解。一季报显示，公司核心盈利指标全线走低，经营现金流更是由正转负，大幅下滑超 300%。叠加地产链持续承压、行业需求疲软、渠道转型尚在途中等多重压力，这家顶着 " 行业第一 " 光环的陶瓷企业，反而陷入了更深的增长困局。

营收连续下滑，较峰值缩水近 30 亿

公开信息显示，马可波罗长期专注于建筑陶瓷领域的研发、生产与销售，是国内规模最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一。

根据年报数据，2025 年公司实现营业收入 64.58 亿元，同比下降 11.83%；归母净利润 12.10 亿元，同比下降 8.80%；扣非归母净利润 11.05 亿元，同比下降 3.99%。值得关注的是，这已是公司营业收入连续第二年出现下滑，相较于 2021 年 93.65 亿元的历史峰值，营收规模已缩水近 30 亿元。利润端则呈现更为持久的回落态势，已连续第四年同比下行。

从产品结构来看，有釉砖依然为公司主力产品，2025 年该品类实现营业收入 63.21 亿元，同比减少 11.6%；无釉砖营收则为 5895.04 万元，同比大幅下降 56.42%。公司 2025 年推出当代仿古系列、适老防滑系列等新品，但面对消费降级与地产精装房比例下降的趋势，产品创新能否转化为实实在在的销售增量，仍需时间检验。

需要指出的是，马可波罗的业绩下滑并非始于上市之后。回溯 2022 年至 2024 年的经营表现，公司营业收入分别为 86.61 亿元、89.25 亿元和 73.24 亿元，对应同比增速分别为 -7.52%、3.05% 和 -17.93%。可以看到，除 2023 年出现短暂回暖外，其余年份均呈明显下降态势。至 2025 年，其营收规模较 2021 年的峰值已累计减少约 30 亿元。

作为建筑陶瓷行业的头部企业，马可波罗的业务结构与房地产行业深度绑定，下游客户中房地产工程类客户长期占据重要份额。随着地产精装红利逐步消退，公司正积极调整战略方向，加快渠道建设与市场下沉，着力拓展零售渠道，布局新零售业务模式。

尽管如此，上游需求端的疲软态势仍在持续蔓延，建筑陶瓷行业整体面临较大压力。2025 年，全国陶瓷砖产量为 48.60 亿平方米，同比下降 17.8%。在此行业背景下，马可波罗 2025 年建陶制品产量同比下滑 9.95%，销量同比下降 10.01% 至 1.74 亿平方米。

利润四连降，毛利率优势难掩主业疲软

不仅是营收端的明显下滑，马可波罗的利润表现同样承受着持续压力。从 2022 年至 2025 年，公司无论是归母净利润还是扣非后归母净利润，均连续四年呈现同比下降的态势。

证券之星注意到，在此背景下，公司建筑陶瓷业务的毛利率反而逆势提升 0.63 个百分点，达到 39.08%，其中直销业务毛利率更是同比增加 4.57 个百分点。相较于同行业的东鹏控股 2 和蒙娜丽莎不足 30% 的毛利率，马可波罗的毛利率优势相当突出。

不过，这种毛利率优势的形成，并非主要源于经营层面的实质性改善，而在较大程度上得益于成本端的阶段性支撑。具体来看，2025 年公司营业成本中占比较高的直接材料和能源动力两项，其成本投入同比均下降超过 10 个百分点。

市场分析认为，这种由成本端驱动的阶段性利好，本质上不具备可持续性。一旦后续原材料及能源价格反弹，而产品终端售价由于市场竞争激烈难以同步上调，公司毛利率所面临的下行压力将随之显著加大。

与此同时，公司在期间费用方面也采取了较为审慎的控制策略。数据显示，2025 年研发费用为 2.28 亿元，销售费用为 3.77 亿元，同比分别下降 13.82% 和 8.88%；管理费用为 3.27 亿元，同比微增 0.56%。

然而，费用端的压降并未能有效对冲利润端的持续回落。更值得关注的是，马可波罗的利润结构中，非经常性损益及财务收益的增厚作用亦不容忽视。2025 年，公司通过银行理财及国债投资实现投资收益约 1.19 亿元，公允价值变动损益 621 万元，利息收入 4164.57 万元，三项合计超过 1.6 亿元。即便在费用缩减与理财收益的双重加持下，公司的归母净利润依然未能止住下滑势头。

一季度营收创新低，经营现金流转负

如果说 2025 年年报的业绩表现尚可视为行业正常波动，那么 2026 年一季报则传递出了更加不容乐观的信号。数据显示，一季度公司实现营业收入 10.07 亿元，同比下降 18.82%；归母净利润 1.60 亿元，同比下降 19.18%。无论是营收还是利润，其降幅不仅未能收窄，反而较 2025 年全年的下滑程度进一步扩大。

针对一季度业绩走弱，公司方面给出的解释是：" 本期春节假期较晚，受行业特性影响，2026 年 2 月营业收入同比大幅减少。"

从更长的时间维度观察，2025 年各季度营业收入依次为 12.40 亿元、19.78 亿元、17.20 亿元和 15.20 亿元，从第二季度开始呈现出逐季下滑趋势。进入 2026 年，一季度营收进一步滑落至 10.07 亿元，不仅同比显著减少，较 2025 年四季度环比也下降了 33.7%，这一规模创下了近年单季度的新低。

与此同时，盈利质量方面的隐忧同样不容忽视。2026 年一季度，公司毛利率为 34.00%，同比下滑 1.32 个百分点，环比大幅下降 4.98 个百分点。毛利率在年初出现如此幅度的走低，意味着公司在新年开局阶段正承受着更大的终端定价压力或成本上升挑战。

现金流层面，2026 年一季度，经营活动现金流净额骤降至 -1.62 亿元，同比大幅下滑 349.26%，由正转负，创下近年来单季度现金流的最差纪录。

公司对此解释称，现金流下滑主要系 " 上年第四季度战略储备物资增加，本期付款导致经营性应付项目减少 "。

证券之星注意到，业绩持续下行，也波及了公司在二级市场的表现。截至 4 月 30 日收盘，公司报收于 18.63 元，相较于上市首日 33.1 元的开盘价，已缩水 43.72%。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )