东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对天奈科技进行研究并发布了研究报告《25 年报及 26 年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量》，给予天奈科技买入评级。

天奈科技 ( 688116 )

投资要点

26Q1 业绩符合市场预期：公司 25 年营收 13 亿元，同比 -10%，归母净利 2.3 亿元，同比 -9%，扣非净利 1.9 亿元，同比 -18%，毛利率 36.8%，同比 +1.6pct，归母净利率 17.6%，同比 +0.3pct；其中 25Q4 营收 3 亿元，同环比 -27％/-15％，归母净利 0.3 亿元，同环比 -53%/-60％。26Q1 营收 3.2 亿元，同环比 -6％/+6％，归母净利 0.6 亿元，同环比 -3%/+78％，毛利率 35.8%，同环比 +2.7/-0.7pct，归母净利率 17.9%，同环比 +0.5/+7.2pct。

产品结构调整出货放缓、单壁放量可期。25 年公司碳纳米管浆料出货量 7 万吨 +（考虑粉体，实际出货量为 7.5 万吨），同比 -17%，在国内多壁碳纳米管市场份额达 51.6%，连续多年稳居行业首位。25 年公司主动调整结构，减少一代产品，加速推广单壁产品，其中我们预期单壁 25 年出货量 4300 吨。我们预计 26Q1 公司出货量 1.75 万吨，同比微降，环比微增，其中单壁超 2000 吨，环比增长 26%，份额进一步提升。26Q2 公司 150 吨单壁粉体投产，全年有望贡献 60-80 吨产能，对应 1.5-2 万吨浆料，因此我们预计 26H2 公司单壁出货量将大幅增长，全年销量有望超 1.5 万吨；同时多壁保持平稳增长，我们预计全年销量 8 万吨，同比增 15%。

单壁贡献盈利弹性、多壁保持稳定。25 年公司浆料收入 12.6 亿，同比 -12%，均价 1.8 万元 / 吨，同比 +6%，毛利率 36.8%，同比 +1.7pct。我们测算 25 年公司单壁浆料单吨利润 1 万元，多壁单吨利润超 0.25 万元。26Q1 预计公司单壁单吨利润维持稳定；我们预计多壁单吨利润为 0.26 万元，环比大幅改善，后续随着规模化，单吨有望逐步提升至 0.3 万元。

费率逐步降低、净现金流稳定。公司 25 年期间费用 2.4 亿元，同比 +3.3%，费用率 18.2%，同比 +2.4pct，26Q1 期间费用 0.6 亿元，同环比 +8%/-17%，费用率 17.6%，同环比 +2/-5pct；25 年经营性净现金流 2.3 亿元，同比 -15.2%，26Q1 经营性现金流 0.4 亿元；25 年资本开支 2.7 亿元，同比 -31.7%，26Q1 资本开支 0.8 亿元，同环比 +31%/-6%；25 年末存货 2.3 亿元，较 25 年初 +10.9%，26Q1 末存货 2.4 亿元，较 26 年初 +2.5%。

盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司 26-27 年归母净利润 4.0/5.7 亿元（原预测值为 5.3/7.5 亿元），新增 28 年归母净利润 7.5 亿元，同比增 77%/42%/31%，对应 PE 为 39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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