大同证券有限责任公司景剑文 , 温慧近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《公司 2025 年年报及 2026 年一季报点评：量增降本支撑盈利韧性，新能源新材料实现突破性进展》，给予华阳股份增持评级。

华阳股份 ( 600348 )

2026 年 4 月 26 日，公司公布 2025 年年度报告和 2026 年一季度报告

2025 年全年，公司实现营业收入 214.44 亿元，同比下降 14.43%；营业成本 129.84 亿元，同比下降 20.98%；毛利率 39.45%，同比提升 5.02 个百分点（成本降幅大于收入降幅，毛利率逆势改善）。归母净利润 17.03 亿元，同比下降 23.45%；扣非归母净利润 16.01 亿元，同比下降 23.70%。经营活动现金流净额 31.79 亿元，同比减少 8.84%，主要系商品煤收入减少导致销售回款下降。

2026 年一季度，公司实现营业收入 49.26 亿元，同比下降 15.33%；营业成本 28.91 亿元，同比下降 22.41%；毛利率 41.31%，同比提升 6.33 个百分点。归母净利润 4.84 亿元，同比下降 18.98%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比下降 24.11%。经营活动现金流净额 -3.84 亿元，同比减少 11.75%，主要系销售回款减少及税金支出增加所致。

煤炭量增价跌，降本成效显著

2025 年煤炭业务营收 179.51 亿元，同比下降 10.93%；营业成本 103.03 亿元，同比下降 14.48%；毛利率 42.60%，同比提升 2.38 个百分点，成本管控成效显著对冲了煤价下行压力。电力业务营收 17.41 亿元，同比下降 13.44%；毛利率 39.76%，同比提升 18.91 个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由 2024 年的 0.27 元降至 0.22 元（同比 -19.95%），度电毛利同比增长 100.57% 至 0.14 元。

产销量方面，2025 年原煤产量 4,161 万吨，同比增长 8.43%；商品煤销量 3,960 万吨，同比增长 11.42%，产销双升主要得益于七元矿（500 万吨 / 年）投产贡献增量。分品种看，洗块煤销量 374 万吨（同比 -0.55%）、洗末煤 268 万吨（同比 +2.86%）、末煤 3,132 万吨（同比 +12.79%），末煤销量增长最为显著。

价格与成本方面，2025 年商品煤综合售价 453.29 元 / 吨，同比下降 20.06%，价格压力显著；吨煤销售成本 260.18 元 / 吨，同比下降 23.25%，吨煤毛利 193.11 元 / 吨，同比下降 15.34%。公司深化 "0+5" 降成本工程，通过简化系统、优化工艺、创新技术、改进装备等

措施实现成本大幅压降，成本管控能力在行业中处于领先水平。

2026 年一季度，原煤产量 1,027 万吨，同比增长 3.38%；商品煤销量 926 万吨，同比增长 5.79%；综合售价 457.61 元 / 吨，同比下降 10.54%，降幅较 2025 年全年明显收窄；吨煤成本 261.21 元 / 吨，同比下降 10.61%，成本管控延续优势；吨煤毛利 196.42 元 / 吨，同比下降 10.45%。煤炭业务销售收入 42.38 亿元，销售成本 24.19 亿元，毛利 18.19 亿元。

新能源项目实现多点突破，分红比例仍坚守 50%

公司钠离子电池与高性能碳纤维业务同步突破：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进；华阳碳材 T1000 级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条 12K 小丝束产线，新材料技术与产业化能力显著提升。

2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.237 元（含税），合计拟派发现金红利 8.55 亿元（含税），占 2025 年度归母净利润的 50.20%，分红比例连续三年维持 50% 以上。在归母净利润同比下降 23.45% 的背景下，公司仍坚守 50% 分红承诺，体现了较强的股东回报意愿与分红政策的高度稳定性。

投资建议​

预计 2026-2028 年公司归母净利润为 19.61/24.03/27.17 亿元，EPS 为 0.54/0.67/0.75 元 / 股，对应的 PE 为 19.06/15.55/13.75 倍，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示

煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，大同证券景剑文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.37%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 19.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.67。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。