开源证券股份有限公司近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q1 营收延续增长，看好广告回暖 / 内容变现强化》，给予芒果超媒买入评级。

芒果超媒 ( 300413 )

2025Q4 营收企稳向上，加码投入夯实长期增长基础，维持 " 买入 " 评级

公司 2025 年实现营收 138.13 亿元（同比 -2%），归母净利润 12.27 亿元（同比 -10%，落于预告区间），扣非归母净利润 11.52 亿元（同比 -30%，超预告区间上限），毛利率 23.1%（同比 -5.9pct），期间费用率同比 +2.5pct，净利率同比 -0.7pct，毛利率下滑主要系公司对优质内容、新技术及业务加大投入提升成本，净利率稳定主要系公司计提递延所得税费用 -3.2 亿元。单 Q4 公司实现营收 47.50 亿元（同比 +25%），归母净利润 2.11 亿元（同比扭亏），扣非归母净利润 3.62 亿元（同比 -14%）。我们看好优质内容构筑长期竞争力，维持 2026-2027 年、新增 2028 年归母净利润预测至 18.57/21.30/22.74 亿元，当前股价对应 PE 分别为 19.7/17.2/16.1 倍，维持 " 买入 " 评级。

2026Q1 营收延续增势，高热度综艺及优质剧集陆续上线或助业绩回暖

公司 2026Q1 实现营收 30.84 亿元（同比 +6.35%），归母净利润 1.99 亿元（同比 -47%），扣非归母净利润 1.87 亿元（同比 -39%），毛利率 23.3%（同比 -3.1pct），期间费用率同比 -0.2pct，净利率 6.5%（同比 -6.4pct）。广告、运营商业务同比增长较快，利润下滑主要系公允价值变动及部分业务毛利率下降。Q2《乘风 2026》抖音热度指数创《乘风》IP 及 2026 年全网综艺新高，公司储备《美顺与长生》等剧集，精品内容或吸引用户订阅并提振广告主投放意愿，驱动业绩企稳回升。

内容优势或筑牢用户基本盘，布局潮玩 IP、增设门店强化内容变现

据云合数据，公司 2025 年综艺有效播放量行业领先，影视剧有效播放量同比 +28%，优质内容助 2025 年广告收入 38.31 亿元（同比 +11%），据 QuestMobile，平台 2025 年人均日使用时长行业领先，移动端 MAU2.68 亿（同比 +5%），部分节目会员创收不及预期致会员收入同比 -10% 至 46.46 亿元。公司 2025 年上线微短剧 5137 部（同比增超 14 倍），拓展 AI 真人剧 / 漫剧等，内容质量 / 丰富度提升

或吸引更多用户。2025 年内容电商收入 22.40 亿元（同比 -14%），或系收缩低毛利业务影响，小芒电商 GMV186 亿元（同比 +16%），首次年度盈利，推出首个潮玩 IP"Cluebie"，" 麦咭乐园 " 新增 5 家门店，内容变现能力提升或构筑新增长极。

风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.02。

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