东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对北汽蓝谷进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 年一季报点评：享界销量占比持续提升，毛利率同比改善》，给予北汽蓝谷买入评级。

北汽蓝谷 ( 600733 )

投资要点

公告要点：2025Q4/2026Q1 公司单季度营收分别为 125.6/41.0 亿元，25Q4 同环比分别 +168%/+114%，26Q1 同环比分别 +9%/-67%；25Q4/26Q1 单季度归母净利润分别为 -11.4/-8.7 亿元；25Q4/26Q1 单季度扣非归母净利润分别为 -13.3/-8.8 亿元。

25Q4/26Q1 毛利率稳定为正。1）营收：25Q4/26Q1 公司实现销量 9.8/2.9 万辆，25Q4 同环比 +113.2%/+121.1%，26Q1 同环比 +5%/-70%，其中享界 25Q4/26Q1 销量为 2.3/0.9 万辆，环比 +184.6%/-62%，享界销量 25Q4 占比为 23.9%，环比 +5pct，主要受到享界 S9T 上市影响；26Q1 享界销量为 0.9 万辆，销量占比进一步提高。公司 25Q4/26Q1 整体 ASP 为 12.8/14.1 万元，25Q4 同环比分别 +26%/-3%，26Q1 同环比分别 +4%/+10%。2）毛利率：公司 25Q4/26Q1 毛利率分别为 4.3%/3.0%，25Q4 同环比分别 +26/+2pct，26Q1 同环比分别 +11/-1pct。享界放量下公司毛利率同比持续改善。3）费用率：公司 25Q4 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 9%/1.1%/5.4%，同比分别 +3/-4/-9pct，环比分别 -3.0/-2/-3pct。26Q1 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 15.8%/3.5%/12.9%，同比分别 +7/-2/+0pct，环比分别 +7.0/+2/+8pct。4）净利润：25Q4/26Q1 合并报表口径单车亏损 1.4/3.0 万元（扣非后）。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司 2026-2027 年归母净利润预期至 -25/-3 亿元（原为 -14/14 亿元），我们预期公司 2028 年归母净利润为 18 亿元。考虑到享界新车有望在 26 年下半年上市，享界品牌后续放量可期，我们仍维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.28。

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