东吴证券股份有限公司苏铖 , 吴劲草 , 郗越 , 邓洁近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 年一季报点评：26Q1 营收同比 +39%，自主品牌放量驱动收入加速》，给予中宠股份买入评级。

中宠股份 ( 002891 )

投资要点

26Q1 营收同比 +39%，自主品牌驱动收入加速：25 年公司实现营收 52.2 亿元，同比 +17.0%，归母净利 3.65 亿元，同比 -7.3%，扣非归母净利 3.53 亿元，同比 -8.7%。26Q1 实现营收 15.3 亿元，同比 +39.2%，归母净利 0.73 亿元，同比 -19.8%，扣非归母净利 0.66 亿元，同比 -25.0%，26Q1 利润端受外销汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格等多重因素影响有所下滑。

25 年自主品牌 & 主粮延续高增，产品结构持续优化：①分产品：25 年主粮 / 零食营收分别为 15.5/33.8 亿元，同比 +40.4%/+7.9%，主粮占比提升至 29.8%（24 年 24.8%）。②分地区：25 年境内 / 境外营收分别为 18.7/33.5 亿元，同比 +32.4%/+9.8%，境内占比提升至 35.9%（24 年 31.7%），境内自主品牌增速靓丽。③分销售模式：25 年直销 10.8 亿元（+65.3%），占比提升至 20.7%（24 年 14.7%）；OEM28.8 亿元（+9.9%）。

品牌投入期费用率阶段性上升：① 25 年：毛利率 29.5%（+1.4pct），其中境内 38.8%（+3.7pct），境外 24.3%（-0.6pct），自有品牌带动境内毛利率提升。期间费用率 21.4%（+3.6pct），其中销售 / 管理 / 研发费用率分别为 13.5%/5.5%/2.0%，同比 +2.4/+0.8/+0.4pct，主因自主品牌营销加码及股权激励费用，费用影响下 25 年归母净利率 -1.8pct 至 7.0%。② 26Q1：毛利率 26.8%，同比 -5.1pct；期间费用率 20.5%，同比 +0.5pct，主因财务费用率 1.1%（+0.7pct），人民币升值产生汇兑损失。26Q1 归母净利率 4.8%，同比 -3.5pct。

自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：① Wanpy 顽皮，小金盾 100% 鲜肉猫粮获 SGS 四国出口标准认证，欧阳娜娜代言加速品牌焕新，联合人民网透明工厂直播强化品质心智。② Toptrees 领先，获 CCTV 匠心品质认证（行业首家），智能烘焙粮工厂 26 年 4 月投产，武林外传联名系列持续放量。③新西兰 ZEAL 真致，推出帝王鲑系列新品，成为 2025 上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。

盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务三大自有品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。考虑到人民币升值等外部环境扰动，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预测由 5.5/6.5 亿元下调至 4.2/6.4 亿元，新增 2028 年归母净利预测 8.6 亿元，同比分别 +15%/+51%/+35%，最新收盘价对应 PE 分别为 29/19/14X，公司境内自有品牌持续高增，海外工厂 26 年大幅扩产有望贡献后续业绩增量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.6。

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