开源证券股份有限公司陈雪丽近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：自有宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动》，给予中宠股份买入评级。

中宠股份 ( 002891 )

宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持 " 买入 " 评级

中宠股份发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 52.21 亿元，同比 +16.95%，归母净利润 3.65 亿元，同比 -7.28%。2026 年第一季度营收 15.33 亿元，同比 +39.23%，归母净利润 0.73 亿元，同比 -19.8%。分红方面，公司 2025 年度累计现金分红 1.12 亿元，对应 2025 年归母净利润分红率约 30.78%。我们基于公司 2025 年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因而调整公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.57/5.72/6.90（2026-2027 年原预测分别为 5.81/7.12）亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.78/2.14 元，当前股价对应 PE 为 26.9/21.5/17.8 倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持 " 买入 " 评级。

境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升

分产品看，2025 年宠物主粮营收 15.53 亿元，同比 +40.39%，毛利率 34.14%；宠物零食营收 33.81 亿元，同比 +7.94%，毛利率 29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至 29.75%。渠道方面，2025 年境内收入 18.73 亿元，同比 +32.44%，毛利率 38.83%；直销收入 10.81 亿元，同比 +65.27%，毛利率 38.87%；境外收入 33.49 亿元，同比 +9.77%；OEM 收入 28.75 亿元，同比 +9.90%。品牌矩阵方面，WANPY 顽皮通过 " 透明工厂 " 探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees 领先聚焦高端主粮和 " 科学预防 " 赛道，烘焙粮增长较快，猫粮 " 连续三年复购第一、猫粮增速第一 "；新西兰 ZEAL 真致定位高端进口品牌，核心产品包括 0 号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。

研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进

2025 年公司研发投入 1.06 亿元，同比 +45.30%；研发人员 397 人，同比 +38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。

风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.52。

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