东吴证券股份有限公司吴劲草 , 郗越近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《2025 年及 2026Q1 点评：26Q1 盈利能力改善，看好黄金珠宝需求回暖》，给予老凤祥买入评级。

老凤祥 ( 600612 )

投资要点

公司发布 2025 年及 2026Q1 业绩：公司 25 年实现营收 / 归母净利 / 扣非归母净利 528.2/17.5/15.9 亿元，同比分别下滑 7.0%/10.0%/11.9%。其中，25Q4 公司实现营收 / 归母净利 48.2/3.2 亿元，分别同比增长 14.5%/82.5%，与此前快报基本一致。26Q1 公司实现营收 / 归母净利 137.4/5.5 亿元，同比 -21.6%/-10.8%，扣非归母净利 5.5 亿元，同比 -15.0%，利润降幅显著收窄于收入降幅。

26Q1 毛利率大幅提升，产品结构优化显现：25 年公司毛利率为 9.09%，同比 +0.17pct，26Q1 毛利率为 12.75%，同比 +3.69pct，创近年单季新高，或受益于产品结构向高毛利品类倾斜及加工费。25 年公司净利率为 4.28%，同比 -0.20pct，26Q1 净利率为 5.02%，同比 +0.43pct，毛利率改善对冲费率上升。

金价高企抑制短期消费需求：25 年公司珠宝首饰 / 黄金交易分别收入 425.8/97.9 亿元，同比分别 -9.2%/+4.4%，占比分别 80.6%/18.5%。26Q1 珠宝首饰 / 黄金交易分别收入 128.4/8.2 亿元，同比分别 -11.2%/-72.2%，占比分别 93.4%/6.0%，26Q1 金价经历急涨后调整，金价高企抑制短期消费需求。

加盟店主动收缩，直营稳步扩张：截至 2026 年 3 月末，公司门店总数 5,170 家，其中直营 / 加盟 213/4957 家，较 25 年底分别 -5/-237 家。公司主动关闭低坪效加盟门店，境外渠道全面增长（中国香港旺角新店、悉尼二店开业）。2026 年第一季度，老凤祥线上销售 GMV 同比增长 94%，客单价提升 68%，流量增长 180%，全渠道双周销售额突破 6 亿元，显示数字化转型成效显著。

IP 联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。品牌借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，4 月 22 日首家 IP 体验店在上海徐家汇启幕，集合迪士尼、蛋仔派对及《侏罗纪世界》联名产品，强化潮流属性。同时，" 藏宝金 "" 凤祥喜事 " 主题店持续扩张，截至 3 月末，" 藏宝金 " 店达 122 家、" 凤祥喜事 " 店达 33 家。

盈利预测与投资评级：2024 – 2025 年黄金价格快速上涨对终端黄金饰品消费形成一定压制，行业需求阶段性承压，公司收入与利润增速有所波动，但盈利能力整体保持韧性。中长期来看，公司作为国内黄金珠宝行业龙头之一，品牌积淀深厚、渠道网络完善，同时持续推动产品创新及渠道提质增效，有望在行业需求企稳后率先受益。我们基本维持公司 2026-2027 年归母净利润预测 20.0/21.4 亿元，2028 年归母净利润预测 23.2 亿元，2026-2028 年 PE 对应最新收盘价分别为 11/10/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.82。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。