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港股 IPO 太火热，一款被商家吹得神乎其神的 " 进口抗衰神针 "，却意外牵出一家即将冲刺港股 IPO 的隐形龙头。

作者 |   李红

来源 |   投资家（ID：touzijias）

港股 IPO 太火热，一款被商家吹得神乎其神的 " 进口抗衰神针 "，却意外牵出一家即将冲刺港股 IPO 的隐形龙头。

前不久，央视曝光了小红书、大众点评上刷屏的 " 天价 NAD+ 营养针 "，这款宣称能 " 逆龄、续命 " 的注射剂，单次收费高达 2000-5000 元，部分机构推出的万元套餐甚至销量破百。

虽这场曝光揭露的是行业乱象，但鲜有人知道，它们所用的核心成分，并非什么 " 进口神药 "，而是来自国内一家即将冲刺港股 IPO 的生物制药企业——康诺生物，鲜为人知的是，康诺生物不仅是这场热点风暴的 " 隐形主角 "，更是国内唯一手握 NAD+ 治疗药物资质的企业，堪称 NAD+ 赛道的 " 隐形龙头 "。

这家扎根合肥的低调公司，创始人王伟是制药行业的老兵，熬过疫情、熬过研发寒冬，硬生生做出了全球唯一获批的 NAD+ 治疗药物；而如今，它正全力冲刺港股，试图在千亿抗衰赛道里拿到一把真正的 " 话语权 "。

手握全球唯一获批的 NAD+ 治疗药物恩艾地 ®，深耕线粒体医学赛道，产品覆盖全国上千家医疗机构；它的故事足够传奇。但它的资本市场之路却布满荆棘：核心产品单一、行业竞争加剧、港股上市门槛严苛，每一步都走得异常艰难。

一

这个世界，总有一些事后看来 " 必然 "、当时看来 " 疯了 " 的创业决定。

王伟就做了这样一个决定。深耕制药行业近 30 年，从基层学术代表一路干到知名药企高管，一手主导过多个处方药的市场推广，见证了中国生物医药从起步到崛起的全过程。放在任何一个正常人眼里，他早就赢了，高薪、高位、稳定，没有任何理由折腾。

2017 年，他把高管职位辞了，回到合肥创业，盯上了一个当时几乎没人看的赛道—— NAD+。

那是个什么年代？NAD+ 这个概念，在消费端还没火起来，更没人想过它能做成治疗药物。市面上的产品，大多是口服补充剂，且多数游走在违规边缘。

王伟当时的判断是：NAD+ 作为线粒体功能调节的核心物质，在临床治疗层面有巨大潜力，而全球范围内，获批的 NAD+ 治疗药物，一个都没有。

空白，就是机会。

但创业的现实，总比想象中残酷。资金短缺、研发瓶颈、没人信，投资机构一个个摇头，普遍认为 NAD+ 只能做保健品，做治疗药物就是 " 异想天开 "。

王伟扛着压力，带团队扎进实验室，耗了两年多，反复优化配方、跑临床试验。据说有一次融资路演，连续被七八家机构拒绝，对方给的理由几乎一模一样："NAD+ 治疗药物？没有先例，我们不投。"

王伟后来说，那段时间他已经做好了把房子押出去的准备，不是豪言壮语，是真的算过账了。期间多次差点资金断链，甚至抵押过个人资产撑运转。

转机来了。

2020 年，康诺生物完成恩艾地 ®（注射用辅酶 I）的注册受让，正式拿下这款 NAD+ 治疗药物的独家生产与销售资质。

说起来有点意思，恩艾地 ® 其实是一款 2002 年前后就已上市的老药，适应症覆盖白细胞减少症、冠心病、心肌炎的辅助治疗。王伟的故事，本质上不是 " 从零造出一款新药 "，而是，他看准了这款被市场忽视的老药背后藏着的巨大临床价值，把资质拿到手，再把它重新推向市场。全球范围内，这个适应症方向的注射用 NAD+ 治疗药物，目前仍是唯一。

同年，公司迁入合肥双凤智谷，赶上了当地的政策扶持期。疫情冲击来袭，产品配送受阻、销量受挫，王伟后来提到，当时是经开区和市交通局帮忙协调了高速路口的专用通道，才让货物没彻底断掉。

" 落户双凤智谷，让我们投资有信心、发展更安心 "，这话听起来像官方表态，但放在那个时间节点，确实是救命稻草。

熬过疫情，恩艾地 ® 的临床价值逐步被市场认可，覆盖了全国 1000 多家医疗机构，产品管线也在逐步扩充。康诺生物，从一家 " 没人信 " 的创业公司，变成了 NAD+ 治疗端的唯一玩家。

励志，是真的励志。

但这里有一个问题：唯一，到底是护城河，还是孤注一掷？

要回答这个问题，得先看清楚 NAD+ 这条赛道，到底是什么样的。

二

先说一个数字，放在这里让大家感受一下。

中国线粒体医学市场规模，2024 年大约是 179 亿元，预计到 2035 年会涨到 3081 亿元，年复合增长率接近 30%。换句话说，这是一条正在 " 起飞 " 的赛道，NAD+ 是其中最核心的增长引擎。

坐拥这条赛道唯一药物资质的康诺生物，理论上赢麻了。

但现实并没有那么简单。

当前的 NAD+ 赛道，分化得很厉害：消费端乱成一锅粥，治疗端只有康诺一个人在安静耕地。

消费端是什么情况？

新华网 4 月 9 日的曝光说清楚了。民营医院、医美机构把康诺的恩艾地 ® 违规包装成 " 保健神药 "，夸大 " 抗衰、提神 " 功效，擅自提高剂量、改变注射方式，单次收费 5000 元，本质上就是收割健康焦虑。

而恩艾地 ® 本身，是处方药，适应症是临床治疗与辅助治疗，跟 " 抗衰 " 没有直接关系，违规使用，不仅无效，还有健康风险。

这场曝光，对康诺生物是一次 " 被动出圈 "。好处是，更多人知道了这家公司；麻烦是，不少消费者搞不清楚，以为康诺主动参与了违规营销，品牌压力实打实地来了。

事实上，康诺生物一直守着治疗端，走的是合规路线，这也是王伟区别于这条赛道大多数玩家的核心之处。他不蹭消费热点，不做违规宣传，死守处方药定位。这份清醒，在这个行业里，说真的，不多见。

不过，坚守合规，是有代价的。

消费端的乱象正在倒逼监管收紧，一旦政策出手，整个 NAD+ 赛道的推广节奏都可能被打乱，康诺也不例外。偏偏口服 NAD+ 补充剂赛道的竞争已经白热化，美国品牌 GRANVER 吉瑞维等玩家凭借技术背书和合规宣传，在中高端消费人群中逐步建立起品牌认知，打法是 " 科学 + 品牌 " 双轮驱动。

康诺的口服产品还在布局阶段，技术积累是优势，但渠道和品牌是短板，如果落地速度跟不上，这块市场就真的拱手相让了。

更关键的一个数字：恩艾地 ® 的收入占比，2025 年前三季度已升至 65% 以上，且仍在走高。

一款产品撑起九成以上的收入，这种产品结构，放在任何一家公司身上，都是资本市场的敏感话题。不是说康诺做得不好，而是说，市场一旦有风吹草动，这家公司的脆弱性，比想象中要高。

康诺当然也在想办法破局：强化恩艾地 ® 的临床推广，拓展更多适应症；同时开始布局口服 NAD+ 补充剂，想做 " 治疗 + 消费 " 双赛道。方向是对的，但落地需要时间，更需要钱。

这，也是它急着冲 IPO 的原因之一。

三

冲 IPO 这件事，对康诺生物来说，既是主动进攻，也是现实压力。

港股，而不是 A 股。这个选择本身，值得多说几句。

第一，港股对生物医药企业更友好。A 股的上市审核周期长、合规要求严，对盈利指标也有较高要求；港股允许未盈利的生物医药企业挂牌，上市机制更灵活。康诺目前虽已盈利，但研发投入在持续增加，口服产品的布局、适应症的拓展，都是大开销，港股的融资效率，能更快把钱拿到手。

第二，港股的国际属性，对康诺有战略价值。恩艾地 ® 是全球唯一获批的 NAD+ 治疗药物，如果未来要打国际市场，港股的平台能帮助提升全球知名度，吸引海外投资者，这是 A 股给不了的。

第三，时间窗口的考量。现在 NAD+ 赛道热度正盛，消费端的曝光虽然带来麻烦，但也带来了关注度，此时上市，议价空间比等待几年更有利。

战略逻辑清晰，但挑战也是摆在明面上的。

先说最要命的一个：产品单一。恩艾地 ® 的收入占比在 2025 年前三季度已升至 65% 以上，且仍在提升。

一款产品扛起超过六成的收入，这个数字摆在招股书里，任何理性的投资者都会皱眉。资本市场对 " 一条腿走路 " 的企业，向来没什么好脸色。一旦这条腿出问题，整个公司就垮了。

适应症拓展、口服产品落地，这些都是预期，不是现实。在真正多元化之前，这个风险就是悬在头上的达摩克利斯之剑，没什么好粉饰的。

更麻烦的是，港股生物医药板块这几年持续承压，不少创新药企估值缩水不少，投资者的热情早就冷了一截。康诺的赛道有潜力，但 " 认知度不足 " 是真实问题：大多数机构投资者对 NAD+ 治疗领域还不够熟悉，能不能讲清楚自己的价值、拿到一个合理的估值，这本身就是一道关。

偏偏监管这时候也开始盯着了。NAD+ 消费端的乱象已经惊动了相关部门，若政策收紧，康诺的市场推广节奏会直接受影响。哪怕它自己是合规的，也难逃整个赛道被一刀切的风险。生物医药研发本就风险极高，适应症拓展、新品推进，任何一个节点卡住，都可能影响整个上市进程。

更要命的是，这是一个连环套：上市是为了融资，融资是为了研发和扩张，但研发和扩张的结果，谁也没法保证。万一产品进展慢了、市场拓展不及预期，资金压力反而可能比上市前更大。

那康诺值多少钱？

这是 IPO 分析绕不开的问题，但也是眼下最难回答的问题。参考港股同类生物医药企业在景气周期内的估值水平，单一适应症、处于快速成长期的创新药企，市销率通常在 8 到 15 倍之间；但考虑到当前港股生物医药板块整体承压，实际给价可能更为保守。

如果考虑到恩艾地 ® 的唯一资质壁垒，给到更高的溢价也说得过去。但关键变量在于：恩艾地 ® 的销售增速能否维持、适应症拓展的时间线是否可期、口服产品能不能在两到三年内落地。

这三个问题，现在都没有确定的答案。投资者要押注的，本质上是 " 唯一资质 " 这张牌，究竟能打多久、打多大。但愿市场给出的答案，比预期更乐观一些。

从一个被人嘲笑 " 异想天开 " 的制药老兵，到手握全球唯一 NAD+ 治疗药物、冲刺港股的企业创始人，王伟的这条路，走了将近 10 年，不算短了。

康诺生物的底牌是真实的：唯一的药物资质、覆盖千家医院的销售网络、合规清醒的经营态度，这些在一个乱象横行的赛道里，确实是稀缺品。

但赌注也是真实的：核心产品高度集中、行业监管风向未定、港股融资环境承压，每一条，都不是小问题。

NAD+ 这条赛道，目前热闹归热闹，真正能活下来、活得好的，大概率是那些在乱象中守住了底线的玩家。从这个维度看，康诺生物算是走对了。但走对方向，不等于就能赢，还要看速度、资金、时机，以及运气。

那么，你看好康诺生物的港股 IPO 之旅吗？

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