2026 年 4 月 23 日，中宠股份发布了 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2026 年一季度，公司实现营业收入 15.33 亿元，同比增长 39.23%，而归母净利润仅为 7310.85 万元，同比下降 19.80%，扣非净利润更是同比下滑 24.99%。这一 " 增收不增利 " 的现象，将这家宠物食品行业龙头企业推上了市场关注的焦点，也引发了外界对其战略转型代价的广泛讨论。

中宠股份成立于 1998 年，2017 年在深交所上市，是国内较早进入宠物食品出口领域的企业之一。公司长期以 OEM/ODM 代工出口为业务根基，产品主要销往北美、欧洲等海外市场。近年来公司明显加快了向自主品牌转型的步伐，试图从 " 中国制造 " 向 " 中国品牌 " 跃迁。这一战略转向在财报数据中得到了清晰体现：2025 年，公司境内收入达到 18.73 亿元，同比增长 32.44%，占比持续提升；而境外收入虽然仍占 64.13% 的绝对比重，但增速已明显放缓。2026 年一季度，这一趋势进一步加剧，境内市场的扩张成为营收增长的主要驱动力。

从业务结构来看，中宠股份的增长重心正在发生根本性转变。宠物零食作为公司传统优势品类，2025 年实现收入 33.81 亿元，但同比仅增长 7.94%，占比从 70.16% 下滑至 64.76%。相比之下，宠物主粮业务实现收入 15.53 亿元，同比大增 40.39%，占比由 24.78% 提升至 29.75%。主粮业务的爆发式增长，与公司近年来加大自主品牌建设和国内渠道投入密切相关。零食业务更多承载 OEM/ODM 出口功能，增长趋于稳定且受价格竞争影响较大；而主粮业务则高度依赖品牌认知与渠道布局，正处于快速扩张期。这一结构性变化，标志着中宠股份正从 " 零食驱动 " 向 " 主粮驱动 " 切换，也从 " 代工模式 " 向 " 品牌模式 " 转型。

然而，转型从来不是无代价的。中宠股份当前面临的利润压力，正是这一过程中的典型症状。2026 年一季度，公司营业成本同比增长 49.63%，高于收入增速，直接压缩了毛利空间。更为关键的是费用端的急剧膨胀：一季度销售费用同比增长 54.49%，研发费用增长 41.64%。公司在财报中明确将原因归结为 " 境内外自主品牌宣传投入增加 " 和 " 研发投入增加 "。具体来看，中宠股份主要通过抖音、小红书等新媒体投放，参加国内展会、冠名赞助大型宠物活动等方式开拓国内市场。这些投入虽然换来了品牌知名度的提升——旗下 TOPTREES 领先猫粮已连续三年复购第一、猫粮增速第一——但短期内却严重侵蚀了利润空间。

现金流指标的变化进一步印证了这一判断。2025 年全年，公司经营性现金流净额尚能保持在 5.34 亿元，同比增长 7.69%。但 2026 年一季度，该项指标断崖式转负，录得 -1.55 亿元，同比大幅下降 181.45%。财报分析直指痛点：主要系自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加所致。这意味着，前期以高额费用换取营收增长的粗放模式，正让公司的流动性承受着真金白银的压力。

从资产端观察，中宠股份的扩张节奏仍在持续。公司在全球范围内构建了横跨五大洲的产业版图，涵盖超过 23 个现代化生产基地，包括美国、新西兰、加拿大、墨西哥、柬埔寨等地的海外工厂。2025 年，公司总资产同比增长 23.54% 至 54.98 亿元，2026 年一季度进一步提升至 62.41 亿元。同期，在建工程增长 32.54%，短期借款和长期借款分别同比增长 49.94% 和 163.49%。这种 " 自主建厂 + 并购整合 " 的双模式，一方面夯实了供应链基础，另一方面也带来了沉重的资本开支和财务压力。

毛利率的下滑是盈利承压的另一重要因素。2026 年一季度，公司毛利率为 26.78%，同比减少 5.09 个百分点。这一变化背后有多重原因：一是原材料成本波动，公司原材料以鸡肉、鸭肉等肉类为主，价格波动对成本影响直接；二是产品结构变化，低毛利的代工业务占比虽在下降，但仍占据相当比重，而高毛利的自主品牌尚在培育期，规模效应尚未充分释放；三是国内市场竞争激烈，宠物食品行业门槛相对较低，新进入者不断涌现，价格战压力持续存在。

海外市场的复杂性也为中宠股份增添了不确定性。2025 年，公司境外销售收入达到 33.49 亿元，仍占总收入的六成以上。然而，海外市场正面临 " 量增价跌 " 的困境：中国宠物食品出口额虽然增长，但单价持续下滑，企业需要通过规模或效率维持利润。同时，汇率波动、贸易摩擦、海外竞争加剧等风险因素，都可能对公司业绩造成冲击。公司在年报中明确提示，其收入主要源于境外市场，面临海外竞争加剧及汇率波动风险。

对比行业内的另一家龙头企业乖宝宠物，中宠股份的转型路径显得更为 " 吃力 "。乖宝宠物通过多年积累，已完成 " 从代工到品牌 " 的惊险一跃，正在享受品牌溢价带来的高毛利率；而中宠股份正处于跃迁过程中，利润表承受更大压力，但资本市场似乎对其未来抱有更高期待——过去 12 个月，中宠股份股价涨幅达 184%，甚至超过了乖宝宠物。这种 " 故事更性感 " 的市场定价，反映出投资者对中宠转型成功后价值重估的乐观预期。

从更长远的视角审视，中宠股份的战略选择具有其合理性。中国宠物市场正处于结构性增长期，2018 年至 2025 年，市场规模从 2490 亿元增长至 3126 亿元，宠物食品占比超过 50%。更关键的是养宠结构的变化：自 2021 年以来，猫的饲养量快速增长，" 猫经济 " 成为主要驱动力之一，带动了猫粮、湿粮等细分品类的需求爆发。在这一背景下，本土品牌通过电商渠道和内容营销建立认知的窗口正在打开，中宠股份的提前布局可谓顺势而为。

券商研究机构对中宠股份的未来仍持乐观态度。海通国际首次覆盖中宠股份即给予 " 优于大市 " 评级，预测公司 2025 年至 2027 年营收将维持高速增长，毛利率有望从 30% 逐步提升至 32%，核心驱动力正是国内高毛利自有品牌占比提升、产品结构优化，以及全球产能布局带来的成本优势。报告预计，海外自有品牌收入将在 2025 年突破 3 亿元，成为公司未来重要的增量来源。

然而，短期来看，中宠股份仍需面对转型期的阵痛。2026 年 4 月 24 日，业绩披露后的首个交易日，中宠股份股价开盘即大跌并触及跌停，报 38.28 元，跌幅 9.99%。市场对公司盈利质量和增长前景的担忧情绪集中释放，主力资金净流出反映出资金的避险倾向。这一剧烈反应表明，尽管长期故事动人，但投资者对短期利润下滑和现金流恶化的容忍度正在降低。

中宠股份的案例，折射出中国制造业企业转型升级的普遍困境。从代工走向品牌，从 B 端走向 C 端，从海外走向国内，每一步都意味着商业模式的重构和资源配置的重新平衡。在这一过程中，收入增长的确定性往往强于利润释放的节奏，现金流波动也会被放大。对于中宠股份而言，当前的核心矛盾不在于 " 是否增长 "，而在于 " 增长质量如何分配 "：如何在保持收入扩张的同时，逐步提升费用效率，让品牌投入转化为可持续的盈利回报，将是管理层面临的最大考验。

宠物食品行业的竞争格局正在加速演化。外资品牌仍占据较高认知度，国产品牌之间的竞争也在加剧，市场集中度逐步向头部集中。在这一背景下，中宠股份必须在两个方向上同时投入：一是维持制造端效率，巩固全球供应链优势；二是加大品牌端建设，抢占消费者心智。这种双线作战的战略，决定了其短期财务指标难以呈现完美状态。但正如公司财报所揭示的，一旦自主品牌形成规模效应，毛利率的提升和费用的摊薄将带来利润的弹性释放。中宠股份正在经历的，或许正是从 " 制造红利 " 向 " 品牌红利 " 切换的关键爬坡期。