作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

当港股市场仍在持续震荡，恒生科技指数年内跌幅超过 11% 之际，一个令人瞩目的现象正在一级市场悄然上演——公募基金正以前所未有的热情，争相以基石投资者身份 " 抢筹 " 港股 IPO。

Wind 数据显示，截至 4 月 21 日，2026 年港股 IPO 基石认购金额已达 574.35 亿港元，较 2025 年同期的 67.58 亿港元暴增超过 7 倍。公募机构及其香港子公司参与的规模突破 32 亿港元，同比增长 11 倍，覆盖硬科技、生物医药、新消费等多个领域。

一边是指数走低、风险偏好收缩，一边是头部公募主动锚定新股，逆势抢筹港股 IPO，他们在赌什么？

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估值底部的 IPO 盛宴

2026 年一季度，港股 IPO 市场迎来久违的爆发。数据显示，一季度共有 40 家企业上市，募资总额达 1101.63 亿港元，规模位居全球资本市场首位。与 2025 年同期 16 家相比，上市数量增长 150%，融资总额暴涨 490.08%。

这一数据背后，是港交所持续优化上市制度的成果。2025 年以来，推出了包括包括优化同股不同权上市制度、扩大保密提交上市申请范围、优化 IPO 定价与配售机制在内的一系列改革措施，" 科企专线 " 落地，为 18A（生物科技）和 18C（特专科技）公司提供了更便捷的上市通道，吸引了大量优质新经济企业赴港上市。

与 IPO 热潮形成鲜明对比的是，港股估值正处于历史低位。截至目前，恒生科技指数整体市盈率约为 22-23 倍，处于历史最高估值的 32% 分位左右。自 2025 年 9 月开启估值调整以来，港股持续偏弱运行，2026 年开年仍维持震荡格局。

图源：罐头图库

这一估值水平为长线资金提供了难得的布局窗口。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出：" 港股持续调整后，不少公司价值已充分显现，叠加 IPO 定价受二级市场震荡影响偏低，为公募提供了较好的介入时点。"

某头部公募机构人士表示：" 公募基金今年以来大量参与港股基石投资，应该是基于市场估值、投资价值、政策环境以及港股 IPO 活跃等多方因素共振的结果。包括公募基金在内的机构投资者对港股的长期配置价值比较看好，投资领域不仅包括了科技、医药等热门赛道，甚至还有冷门的消费股。"

这一趋势与三年前形成鲜明对比。2023 年港股估值持续压缩时，公募普遍保持观望，即便珍酒李渡、第四范式等大中型公司 IPO，基石名单中也鲜有公募身影。如今公募批量入场，反映出基金公司对港股长期配置价值的重新定价。

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头部公募全员出动，

硬科技成布局主阵地

在全球宏观不确定性加剧的背景下，市场风险偏好持续走低。公募基金的投资 " 审美 " 发生转变——不再单纯追逐高弹性的成长股，而是转向低估值、高确定性的资产。

基石投资恰好契合这一策略转向：以 IPO 发行价（通常有折价）提前锁定优质公司份额，用 6 个月的锁定期换取更低成本和更大份额，实现 " 以流动性换价格，以时间换空间 "。

港股的基石投资机制天然倾向长线资金，这与公募基金作为 " 耐心资本 " 的定位高度匹配。同时，国内政策也在引导机构资金向长期配置倾斜。2025 年中国证券业协会即提出，建议 IPO 配售向研究实力强、持有期长、资金体量大的核心机构投资者倾斜，包括基金、保险、券商、QDII 等。

公募基金具备深度研究能力，能够在 IPO 前识别被低估的优质资产。虽然也存在破发风险，但公募机构的风控及长线持仓策略，使其能够容忍短期破发，专注于企业基本面穿越周期带来的最终回报。

从已披露的案例来看，包括易方达、华夏、广发、南方、富国等在内的头部公募机构几乎全员出动。

公募布局的行业集中在三大方向：一是硬科技与高端制造，二是生物医药，三是新消费。

长光辰芯（3277.HK）是一家专注于高性能 CMOS 图像传感器（CIS）研发与设计的半导体企业，凭借着在工业成像和科学成像 CIS 领域均位居全球第三、中国第一的技术壁垒，以及高达 66.9% 的毛利率所展现的强劲盈利能力，得到了易方达、华夏、广发、富国多家公募机构的青睐。

鸣鸣很忙（1768.HK）、壁仞科技（6082.HK）、胜宏科技（2476.HK）、天数智芯（9903.HK）等企业，凭借着各自在新消费、国产 GPU、AI 算力 PCB 及通用计算等赛道构建的独特竞争优势与稀缺性，在 2026 年初的港股 IPO 热潮中获得了公募基金的战略性配置。

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基石投资，

基金公司赚到钱了吗？

公募基金参与港股投资，主要有三条路径：以基石投资者身份参与 IPO、通过港股通机制交易、以及在二级市场直接买入。三者看似都是买股票，但在市场层级、价格机制、锁定期安排、定价权和投资策略上存在根本性差异。

基石投资属于一级市场行为，以 IPO 发行价认购（通常有折价），但需锁定至少 6 个月，期间不得卖出。机构在定价过程中拥有一定话语权，策略本质是用锁定期换取成本优势，用耐心兑现长期价值，适合长线价值配置。

港股通属于二级市场交易，以实时市价成交，无锁定期限制，T+0 交易，灵活性极高。但投资者无定价权，且只能交易港股通名单内的股票，适合灵活配置和波段操作。

二级市场直接买入同样属于二级市场，以市价成交、无锁定期，可交易所有已上市港股，范围最广。但大额买入可能面临流动性冲击成本，同样无定价权。

概括而言，基石投资买的是 " 折扣 + 锁定 "，港股通和二级市场买的是 " 市价 + 灵活 "。三者互为补充，公募基金可根据不同的投资目标和市场环境灵活选择。

今年一季度，主动权益基金对港股配置的仓位与覆盖度双降，以规避当前港股市场存量风险。恒生科技指数持续震荡、外资流出、流动性趋紧，导致二级市场的股价波动剧烈。对于已经在池子里的资金，减仓是回避系统性波动的防御行为。

二级市场减仓，一级市场抢筹——实则揭示了公募基金在当前市场环境下的深层策略调整。基金并非不爱港股，而是不爱港股通里那些随波逐流的 " 大众脸 "，转而通过基石投资，去追求一级市场中那些有明确护城河的 " 尖子生 "。

公募机构作为基石投资者的战况如何？从近一年基金公司认购的 IPO 机构来看，目前股价多数较此前认购价上涨。

比如 1 月 8 日 IPO 的天数智芯，4 月 23 日最新股价为 417.2 港元 / 股，相较华夏基金的认购价格 144.6 港元 / 股上涨 188.52%；1 月 2 日 IPO 的壁仞科技吸引了南方基金、富国基金作为基石投资者，认购价格为 19.6 港元 / 股，随着 3 月末强劲的财报数据出炉，股价大涨，最新股价为 44.5 港元 / 股，相较认购价上涨 127.04%。

当然，情况并非都如此理想，2025 年 IPO 的赛力斯（9927.HK）、广和通（0638.HK）、圣贝拉集团（2508.HK）等股价，相较基金公司当初的认购价格都已跌了不少。

这恰恰说明，基石投资并非稳赚不赔的 " 打新套利 "，而是对机构研究定价能力的真实考验——能否在 IPO 前识别真正的优质资产，决定了最终的战绩。

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