毛利率暴涨 3150% 后，T3 出行闯关港股 IPO，机遇与挑战并存

据新浪财经，2026 年 4 月 22 日，南京领行科技（T3 出行）正式向港交所递交了上市申请，由中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。这家国内第三大智慧出行平台，终于迈出了冲击港股 IPO 的关键一步。

T3 出行由一汽、东风、长安三大车企联手腾讯、阿里等科技巨头共同发起，靠着 "AI+ 出行 " 这套打法，这些年扩张得很快。2025 年，它终于扭亏为盈，算是交出了一份还算体面的成绩单。不过，成绩背后，盈利规模小、现金流起伏大、业务过于集中、合规风险还没完全解决等问题依然摆在那儿，这次 IPO 可谓是机遇和挑战并存。

它的核心优势在于自主研发的国内首个混合调度平台，能用 AI 把有人驾驶的网约车和 Robotaxi 放在一起智能调度，精准匹配供需、优化资源，慢慢把乘客、司机、车辆串成了一张智慧出行网。到 2025 年底，T3 出行已经进入 194 座城市，累计注册用户超 2.345 亿，全年完成订单 7.972 亿单，交易总额 189 亿元，在行业里站稳了脚跟。

靠着强大股东背景加持，T3 出行这些年崛起速度不慢。根据灼识咨询的数据，按 2025 年订单量算，它是国内第三大智慧出行平台，也是大型平台里最快实现盈利的那一个。收入主要来自网约车服务，车辆租赁和增值业务占比较小，整体还是比较依赖核心业务。

财务上看，近三年情况明显好转，但盈利质量还有待打磨。营收从 2023 年的 148.96 亿元增长到 2025 年的 171.09 亿元，三年复合增速 8.8%，不过增速在逐年放缓，2024 年 8.1%，2025 年只剩 6.2%，行业竞争加剧的压力已经很明显了。

盈利端终于在 2025 年实现突破，净利润 740 万元，结束了此前连续两年的大幅亏损（2023 年亏 19.68 亿，2024 年亏 6.90 亿），亏损收窄了 96.2%。但 740 万的净利润还是太薄了，底子不算扎实。值得一提的是毛利率提升很快，从 2023 年的 0.4% 一路涨到 2025 年的 13.0%，三年增长了 3150%，主要靠规模效应和 AI 带来的效率提升。

净利率虽然从 -13.2% 回升到 0.04%，勉强转正，但整体依然很低，赚钱能力还比较弱。收入结构也高度集中，2025 年网约车业务占了总营收的 95.5%，车辆租赁和其他收入占比持续下滑，业务不够分散，抗风险能力有限。

现金流方面，压力依然不小。2025 年底净流动负债还有 9.76 亿元，虽然比 2023 年的 21.96 亿元改善了很多，但短期偿债压力没完全解除。经营活动现金流波动明显，2023 年净流出 6.98 亿，2024 年转正流入 3.17 亿，2025 年又变成净流出 1.24 亿，主业现金流的稳定性还有待加强。

股权结构上，南京领行股权投资合伙企业（有限合伙）持有 75.54% 的股份，是控股股东，背后有限合伙人就是三大车企和腾讯、阿里等核心股东。这种相对集中的股权，可能对公司治理的独立性会有些影响。管理团队则很有汽车行业基因，CEO 崔大勇有近 30 年汽车销售和出行经验，曾在中国一汽工作；董事长廖显志来自东风汽车，在财务和资本运作上深耕了 25 年，经验和业务匹配度挺高。

供应链依赖比较明显。2023-2025 年前五大供应商采购占比分别为 41.4%、47.3% 和 37.6%，其中两大核心供应商还是上市前投资者的关联方，2025 年采购占比达到 25.4%，议价能力和成本控制都可能受影响。虽然客户集中度不高，但前五大客户里也有两家是关联方，关联交易的定价是否公允，值得多留意。

和同行比，T3 出行的毛利率有一定优势，2025 年 13.0% 在国内大型平台里排第二。但盈利规模和头部玩家还有不小差距，订单量 7.972 亿单位居第三，远低于滴滴的 137 亿单，和行业第二也有明显距离，规模效应还有很大提升空间。

这次 IPO，T3 出行需要面对几个核心风险：一是合规风险，2025 年底月均双合规订单率只有 91.7%，还有 8.3% 的订单存在司机或车辆不合规的情况，可能面临监管压力；二是盈利可持续性风险，净利润太薄，主要靠压成本，营收增速又在放缓；三是渠道依赖，85.9% 的订单来自聚合平台，对外部渠道依赖过重；四是激烈的市场竞争，滴滴、高德等对手不会轻易让步；五是现金流波动风险，2025 年又转为净流出，对持续经营有一定压力。

募集资金计划主要用于打造全栈 Robotaxi 能力、升级 " 领行阡陌 " 大模型，以及进一步扩大城市布局和业务深化。总体来看，T3 出行有 AI+ 出行的差异化打法，有强大股东背书，财务也在逐步改善，这些都是它的亮点。但盈利质量不高、业务依赖度高、合规风险突出等问题，依然是上市路上的主要考验。

对投资者来说，还是得冷静一些，仔细掂量它的盈利持续性、行业竞争格局，以及各种潜在风险。T3 出行的 IPO，既是它自己突破发展的关键一步，也是国内智慧出行行业竞争的一个缩影。上市后能不能借助资本实现真正腾飞，还得交给时间和市场去检验。