《电鳗财经》文 / 电鳗号

4 月 24 日，托伦斯精密制造 ( 江苏 ) 股份有限公司 ( 以下简称 " 托伦斯 " ) 创业板 IPO 将上会，然而，市场对其质疑声却一路高涨。不过，这家公司却充耳不闻，只是在 4 月 17 日默默更新了招股说明书 ( 上会稿 ) 。

这家公司如能过会，将给市场带来什么 ?

关联采购问题 " 突出 "

关联交易常常是监管关注的重点。此次 IPO，托伦斯关联交易的情况也遭到了深交所追问。

股权关系方面，托伦斯的控股股东为托伦斯精密机械 ( 上海 ) 有限公司 ( 以下简称 " 托伦斯上海 " ) ，持有公司 43.99% 的股权 ; 公司实际控制人为钱珂，通过托伦斯上海和员工持股平台启东芯起、启东芯翼合计控制公司 48.2357% 股份的表决权。招股书显示，南通高米精密机械有限公司 ( 以下简称 " 南通高米 " ) 、上海高郜精密机械有限公司 ( 以下简称 " 上海高郜 " ) 均系钱珂堂姐钱炎娟控制的企业。报告期各期 ( 2023 年至 2025 年 ) ，公司对关联方采购分别为 1004.57 万元、2366.82 万元、2743.11 万元，占当期营业成本的比例分别为 4.50%、5.53%、5.23%。

公司对此提示风险称，若公司内部控制有效性不足，运作不够规范，主要关联方可能通过关联交易对公司及股东造成影响，存在损害发行人和投资者利益的风险。

在首轮问询函中，深交所要求托伦斯说明关联采购定价的公允性。对此，托伦斯解释称，公司与南通高米、上海高郜采购协议的主要合同条款和交易方式与其他供应商不存在明显差异 ; 南通高米、上海高郜结合加工要求、市场价格、自身成本和利润水平，基于市场化原则与公司协商定价。

这句解释能打消投资者的顾虑吗 ?

应收账款接连走高

托伦斯应收账款的情况也引发了深交所重点关注。

据招股书披露，2023 年至 2025 年，托伦斯应收账款余额分别约为 1.42 亿元、1.95 亿元、2.58 亿元，占当期营业收入的比例分别为 49.5%、32.37%、36.15%。不过，报告期内，公司应收账款大多数在一年以内。尤其是 2025 年的应收账款余额同比明显提高。

托伦斯表示，2023 年末公司应收账款余额占比提升较高，主要系当期公司收取的以供应链金融形式回款的金额较高，随着 2023 年下半年半导体行业回暖，下半年形成的收入占比较高，部分应收款尚在账期内。2024 年末该比例下降，主要系当期收入快速增长所致。2025 年末该比例小幅上升，主要系四季度收入占比有所提升。不过，在 2025 年上半年，该公司应收账款 2.69 亿元，当期营收 3.73 亿元，应收账款占营收比例高达 71.90%，属于极端高位，远超行业风险阈值。

在托伦斯应收账款持续增长的情况下，若客户回款能力下降，可能导致坏账损失，直接影响利润，还可能带来现金流压力。但公司坚持表示，" 公司应收账款变动趋势与同行业可比公司基本一致 "。

业内人士称，托伦斯绑定北方华创、中微两大龙头，被迫接受长账期 ( 60 – 120 天 ) 以换取订单，属于典型的大客户依赖 + 弱势议价 ; 另外，公司 IPO 业绩冲刺，为做大营收规模，主动放宽信用、延长账期，牺牲回款质量。尤为关注的是，托伦斯风控与信用管理薄弱，无严格客户分级、账期管控、回款考核，重销售轻回款。

经营业绩难持续

报告期内，托伦斯产品主要应用于半导体领域，产品销售与下游半导体行业景气度相关。自 2023 年下半年以来，在国内半导体设备国产化进程加速、半导体制造厂商扩产的共同驱动下，半导体零部件行业进入显著上行周期，公司营业收入伴随行业景气度同步实现稳健增长。最近三年，公司营业收入复合增长率为 57.39%，公司归母净利润复合增长率为 153.27%。但 2025 年，因产能增加固定资产折旧、汇兑损失、销售结构等因素影响出现小幅回落。数据显示，2025 年净利润为 0.98 亿元，与 2024 年的 1.06 亿元相比下降 8%。而同期营收同比增加 18%，呈现出增收不增利的尴尬局面。

然而，若未来国家产业政策发生调整，或半导体行业发展不及预期导致行业景气度下降，下游半导体制造客户的投产或产线更新意愿将可能减弱，从而引致半导体设备销售量减少，对公司经营业绩造成不利影响，导致公司业绩增速放缓甚至出现下滑。此外，公司本次募投项目虽有望带来收入增长，但在项目达产前，因新增折旧摊销与期间费用，公司可能面临净利润增速低于营业收入增速的情况，致使公司业绩在短期内承受增速放缓甚至下行的压力。

2024 年，托伦斯实现营业收入 61,005.34 万元，同比增长 109.94%; 同期托伦斯主要客户北方华创、中微公司收入分别同比增长 35.14% 和 44.73%，存货分别同比增长 39.09% 和 65.21%，托伦斯营收规模与主要客户经营数据变动趋势存在一定差异。关于营业收入变动，交易所两次问询均涉及，要求公司解释 2024 年收入增速明显高于主要客户收入、存货增速的原因及合理性，同行业上市公司业绩增速是否呈现相同特征。另外，毛利率也出现异常，2023 年，托伦斯主营业务毛利率同比下降主要系半导体工艺零部件、半导体结构零部件及激光零部件毛利率下降导致，三者合计影响毛利率 -7.87%，而半导体关键工艺零部件毛利率则由 2022 年的 31.50% 增长至 37.52%。2023 年，同行业可比公司富创精密、先锋精科和托伦斯的主营业务毛利率分别同比下降 7.40%、9.22% 和 7.45%;2024 年，富创精密、先锋精科和托伦斯的主营业务毛利率分别同比提升 1.15%、4.23% 和 7.06%，托伦斯主营业务毛利率回升幅度高于可比公司。交易所要求托伦斯说明，2023 年半导体工艺零部件、半导体结构零部件及激光零部件毛利率同比大幅下滑，而半导体关键工艺零部件毛利率实现逆势增长的原因及合理性。2024 年公司主营业务毛利率回升幅度高于同行业可比公司的原因及合理性。

托伦斯公司治理、信披规范、市值管理等不确定性极高，其 IPO 能否过会 ?