国金证券股份有限公司姚遥近期对海兴电力进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线》，给予海兴电力增持评级。

海兴电力 ( 603556 )

4 月 20 日，公司披露 2025 年年报，25 年实现营收 47.7 亿元，同比 +1.1%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比 -27.2%；毛利率 38.3%，同比 -5.6pct；其中 Q4 实现营收 14.0 亿元，同比 +7.1%；实现归母净利润 -0.03 亿元，毛利率 34.6%，同比 -4.1pct，Q4 亏损预计主要受电表招标价格下行影响毛利率及公司在新业务和海外市场进行战略性投入导致费用增长影响。

经营分析

海外：拉美 & 欧洲市场表现亮眼，新业务步入收获期。

公司持续推进海外本地化运营，在拉美、中东、非洲等市场实现项目交付和产品突破，智能计量、收费管理（M2C）及配电类解决方案能力进一步增强，25 年公司海外实现营收 32.2 亿元，同比 +5.0%，拉美 / 欧洲市场实现营收 13.5/1.7 亿元，同比 +52%/+55%。分业务看，智慧水务 / 数字能源业务海外市场成果显著，25 年实现营收 2.1/3.5 亿元，同比 +1671%/+147%，新业务步入收获期。国内：盈利短期承压，新标有望驱动价格回升。

公司在国南网电表招标保持较强竞争力，实现蒙西电网等新区域市场突破，然而受国网、南网招标数量 & 价格下行影响，25 年公司国内业务实现营收 15.1 亿元，同比 -6.5%，毛利率 36.2%，同比 -10.0pct，配用电业务营收 41.7 亿元，同比 -7.8%，毛利率 42.3%，同比 -3.0pct。考虑到当前国网已开始招标 "2025 版 " 新一代智能电表，A 级单相、B 级三相、C 级三相、D 级三相价格环比 +19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。销售 / 管理 / 研发费用逆周期投入，未来有望实现厚积薄发。

2025 年公司销售 / 研发费用率分别为 10.8%/4.8%/8.2%，同比 +2.5/+0.9/+1.7pct，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入，看好公司向 " 用电 + 配电 + 新能源 + 水务 " 的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。

盈利预测、估值与评级

公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，持续受益于全球电网智能化升级。我们预计公司 26-28 年实现归母净利润 8.5/10.0/12.1 亿元，同比增长 16/19/21%。公司股票现价对应 PE 估值为 20/17/14 倍，给予 " 增持 " 评级。

风险提示

境外经营 / 电网投资 / 新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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