「IPO 全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘 VC、CVC 等各方资本力量对公司的投资加持。

作者丨流光

编辑丨关雎

头图丨豆包

近日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（下称 " 清陶能源 "）向港交所主板递交上市申请。如果上市成功，它将成为港股固态电池第一股。

清陶能源的核心业务是固液混合电池与全固态锂电池的研发、生产和销售。实现量产的产品是固液混合电池，包括动力电池、储能电池、固态电解质材料及锂电自动化装备，客户以汽车制造商和储能系统集成商为主。

另外，公司的全固态电池在 2025 年开始中试，搭载其全固态电池的样车已于 2026 年 3 月下线。

截至 2026 年 4 月，公司的电池已经搭载于智己、名爵、福田等品牌超过 30 款车型，累计交付超过 1.68 万套。在储能领域，它是内蒙古乌海 800MWh 储能电站的独家电池供应商，该电站是目前全球最大的固液混合电池储能站。

根据弗若斯特沙利文数据，2025 年清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场中占据 33.6% 的份额，在中国市场达 44.8%，均排名第一。2025 年公司营收 9.43 亿元，同比增长超过一倍。

清陶能源的核心团队主要来自清华大学材料学院。四位创始人冯玉川、李峥、南策文、杨帆目前分别持股 10.64%、10.32%、6.45%、4.84%，其中杨帆是冯玉川的妻子。上市前，四人签署一致行动协议，合计控制公司约 37% 的投票权。

过去近 10 年，清陶能源完成了 11 轮融资，IPO 前估值达 279 亿元，是江苏昆山历史上第一家独角兽企业。主要投资方包括峰瑞资本、上汽集团、北汽集团、广汽集团、清控银杏、上海科创基金、昆山国创等。

其中，峰瑞资本是最早进入的 VC，从 A 轮开始持续投资，目前是清陶能源最大的外部股东，持股 15.09%。上汽集团是第二大股东，合计持股约 14.24%。北汽集团、广汽资本分别持股 4.05%、1.28%。

清华师徒一起创业

清陶能源的核心技术来自清华大学材料学院南策文院士团队。南策文是中国科学院院士，功能陶瓷领域的顶尖学者。

他 1962 年出生于湖北浠水农村，15 岁考入华东化工学院（现华东理工大学），先后获得学士、硕士学位。之后他被分配到武汉工业大学（现武汉理工大学）教书，三年后被破格提拔为副教授。1998 年受邀参加清华大学的 " 百人计划 "，次年被聘为教授。2002 年成为国家 "973" 计划功能陶瓷项目的首席科学家。

2003 年，19 岁的冯玉川考入清华大学材料科学与工程系，本硕连读，导师正是南策文，同门师兄弟还包括李峥、何泓材等人。读研期间，冯玉川所在的课题组与国内电池企业比克合作开发新型锂电池材料。他后来回忆，这段经历让他意识到锂电池行业的巨大潜力。

清陶能源创始人、执行董事、董事会主席冯玉川 图源：清陶能源

2010 年，冯玉川获得清华大学硕士学位，2013 年进入北汽新能源工作。之后，他又在 2024 年获得清华大学先进制造博士学位。

李峥比冯玉川小一岁，2003 年考入清华，2012 年获博士学位，2014 年博士后出站，在清华待了 11 年。

2014 年，冯玉川拉上李峥，决定将导师团队的固态电解质研究成果产业化。这一年，他们联合南策文、杨帆在江苏淮安盱眙成立了江苏清陶。团队没有直接造电池，而是先从液态锂电池的陶瓷隔膜产品入手，通过这类产品实现自我造血，再逐步搭建固态电池的技术体系。

2015 年，昆山市政府在清华大学举办招商活动，昆山的营商环境和政策支持吸引了冯玉川团队。2016 年 6 月，团队在昆山开发区正式成立清陶能源，开始全面推进固态锂电池的研发与商业化。南策文担任首席科学家，不参与日常管理，但为技术方向把关。

何泓材后来也加入团队。他比冯玉川和李峥年长几岁，读书时还是他们的带班辅导员。加入清陶能源前，何泓材在中国电子科技大学当了 12 年教授。2016 年他辞去教职加入公司，目前担任清陶能源副总经理兼研究院院长。

目前，冯玉川担任执行董事、董事会主席，李峥担任执行董事兼总经理，杨帆担任非执行董事。

十年估值上涨 158 倍

固态电池是相对液态锂电池而言的。现在市面上主流的新能源汽车、手机、笔记本、无人机等用的几乎都是液态锂电池——正负极材料之间填充有机电解液，中间还有一层隔膜。清陶能源早期做的就是这类产品。

固态电池则不同，它用固态电解质替代电解液和隔膜，具备更高能量密度和安全性，也可柔性化，几乎覆盖所有需要储能的领域。但缺点是离子电导率低、固 - 固界面阻抗大、工艺复杂、成本高。清陶能源刚成立的那个时期，固态电池基本停留在实验室阶段。

在关键的固态电解质路线上，当时业内有三条主流路线：聚合物、硫化物、氧化物。行业普遍看好丰田、三星 SDI 等日韩企业主攻的硫化物路线，认为氧化物路线导电性差、难以突破。

清陶能源选择的是氧化物 + 聚合物的复合路线。这是一条相对冷门的选择，既要解决氧化物的界面问题，又要解决聚合物的电导率问题，两条技术难题叠加，产业化难度可想而知。

也正因此，清陶能源早期融资并不顺利。2016 年 A、B 两轮融资中，仅有峰瑞资本一家机构，公司估值也仅在数千万元规模。峰瑞资本创始合伙人李丰坦言，项目早期不被看好，当时很难想到它能成为一家估值数百亿的公司。

2017 年 C 轮，峰瑞资本继续跟投，重庆聚泽、重庆动凯、清控银杏、上海首业君京等机构开始进入。

2019 年，北汽产投领投 D 轮、E 轮。作为冯玉川的老东家，北汽成为首个入局的整车厂，也为清陶能源打开了车规级验证通道。后来，北汽研究总院院长助理袁文静进入清陶能源担任非执行董事。

紧接着，上汽、广汽相继在 E+、E++ 轮投资。至此，清陶能源集齐了北汽、上汽、广汽三家车企的投资。

2021 年 F 轮，上海科创基金领投、新鼎资本等跟投，清陶能源估值首次站上百亿元。此后又完成 F+、F++ 轮，和高资本、新鼎资本、恒旭资本以及北汽、上汽等机构继续加码。

2022 年 12 月，G 轮融资 6.2 亿元，华睿投资、鹃城金控、苏州清山智远参与投资。

2023 年，上汽以 27 亿元独家投资 G+ 轮，创下当时国内固态电池赛道最大单笔融资纪录。之后，上汽投资部总经理沈浩明进入清陶能源担任非执行董事。

2023 年底，清陶能源与上汽旗下华域汽车成立合资公司 " 清陶动力科技 "。双方约定，未来三年上汽采购 10 万套电池产品，清陶能源承诺优先供应不低于 50% 的产能。合作很快落地到量产车型。2024 年 4 月，清陶能源 " 光年 " 固液混合电池搭载于上汽智己 L6 量产交付，电池容量 133kWh，CLTC（中国官方续航测试标准）续航超 1000 公里，支持 10 分钟补能 400 公里。2025 年 9 月，全球首批量产交付的固液混合电池车型上汽 MG4 正式上市，同样搭载清陶能源电池。

到 2026 年递表前，公司完成 H、H+ 轮融资，合计募资 19 亿元，投后估值达 279 亿元。每股成本从 A 轮的 0.3 元涨至 47.5 元，10 年间上涨约 158 倍。

出货量全球第一

清陶能源的业务围绕固液混合电池展开，形成动力电池、储能电池和自动化装备三大板块，其中电池产品贡献了超过 95% 的收入。

动力电池已经进入多家车企供应链，产品搭载于智己 L6、MG4、福田祥菱、上汽跃进等 30 余款车型。值得一提的是，清陶能源采取 " 深度绑定车企 " 的策略：从整车开发早期即介入，与主机厂共同确定技术方案并参与整车级测试。这种模式一旦进入定点，替换难度较高，但也意味着更长的开发周期和更高的前期投入。

2025 年，清陶能源动力电池平均售价从 0.60 元 /Wh（Watt-hour，瓦时）降至 0.31 元 /Wh，主要因开始向头部车企大规模供货并按市场价格交付，导致动力电池毛利率为 -111.6%。但从另一角度看，大规模交付意味着产品已通过车规级验证，进入放量阶段。

相比之下，储能业务则成为收入支柱。据招股书，清陶能源是全球最早把固态电池规模化用于储能的企业。它是内蒙古乌海 800MWh 固液混合储能电站项目的唯一供应商，其储能电池循环寿命最高可达 8000 次，覆盖电网侧、工商业及数据中心等应用场景。2025 年储能业务贡献收入占比达 62.8%，毛损率已从 2023 年的 108.5% 收窄至 6.0%，接近盈亏平衡。

同时，公司还保留自动化装备业务，涵盖涂布、转印及热压设备等，既用于自有产线，也对外销售，毛利率稳定在 20% 左右，是少数实现稳定盈利的板块。

图源：招股书

除动力和储能外，清陶能源还为 AI 终端、机器人、低空飞行器等早期高增长赛道储备产品。这些场景要求电池更轻、能量密度更高、安全可靠性更严，定价与利润率明显更高。据悉，公司已与多家创新公司合作，但该业务收入贡献仍处早期验证阶段。

产能方面，截至 2025 年底，清陶能源在国内拥有五大电池生产基地，总年产能 6.8GWh，分布于江苏昆山、江西宜春、四川成都和浙江台州，同时在淮安、乌海布局材料基地，在惠州布局装备制造。并且产能利用率已从 2024 年的低位回升至 2025 年的 53%，公司正从验证阶段走向规模化生产。

海外市场成为公司接下来的重点。2026 年 3 月，上汽在法兰克福宣布 MG4 Urban 将成为欧洲首款搭载清陶能源固液混合电池的量产车型，预计 2026 年下半年上市。

在储能领域，清陶能源正通过与 T Ü V 莱茵合作推进认证，计划优先进入欧洲、东南亚及澳洲市场，以电芯和模组为核心产品，由当地合作伙伴完成系统集成与本地化认证。

整体来看，公司的商业化路径已初步打通，但问题依然明显。2025 年，前五大客户合计贡献了 7.06 亿元收入，占总营收的 74.9%，客户集中度相当高。其中北汽、上汽分别是第二、第四大客户，二者分别贡献了公司总营收的 17.5% 和 5.8%。

清陶能源各年度五大客户详情 图源：招股书

此外，由于产能利用率不足和高研发投入，清陶能源仍处于亏损状态，过去三年累计亏损超过 31 亿元。

风口已至，竞争加剧

根据弗若斯特沙利文数据，全球固液混合及全固态电池的出货量从 2022 年的 0.4GWh 增至 2025 年的 6.0GWh，渗透率从 0.1% 提升到 0.3%。预计到 2030 年将达 745.2GWh，复合年增长率 151.2%，渗透率提升至 12.3%。

目前市场竞争格局相对集中。2025 年清陶能源以 33.6% 的全球份额排名第一，卫蓝新能源、宁德时代、赣锋锂业、太蓝新能源紧随其后，前五名合计份额不足 70%，行业尚未定型。

从技术演进方向看，行业呈现 " 半固态先行、全固态接力 " 的局面。半固态电池作为过渡方案，预计有 5-7 年的商业化窗口期，而全固态电池有望在 2030 年前后迎来产业化拐点。中国科学院院士欧阳明高曾表示，在此之前不宜过于乐观。不过，不少企业仍将量产时间表设定在 2027 年前后。

行业面临的挑战依旧明显：技术路线尚未统一，固 - 固界面接触、循环寿命、一致性等工程问题仍待突破。同时，全固态电池的材料成本仍是传统液态电池的 3-5 倍，离大规模商业化还有相当距离。

对于清陶能源来说，它用氧化物复合路线率先实现量产上车，在时间上抢占了先机。代价是能量密度和离子电导率的上限不如硫化物，未来向全固态跨越时可能需要切换技术路线。

接下来几年，随着宁德时代、比亚迪、丰田等巨头的全固态产品陆续落地，竞争格局将发生剧烈变化。

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