SpaceX 的首次公开募股或许将成为史上规模最大的 IPO，但这可能只是一场更重磅交易的序幕，即埃隆 · 马斯克旗下太空企业与特斯拉的合并。

去年 12 月，马斯克在社交平台上首次亲口确认了 SpaceX 将进行 IPO 的计划，截至今年 4 月初，这家太空企业已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了 IPO 申请，计划在 2026 年 6 月或 7 月左右挂牌上市。自这一消息传出，有关 SpaceX 与特斯拉合并的传闻已在投资者中引起热烈讨论。

SpaceX 的融资规模或将达到 750 亿美元，是 2019 年沙特阿美 290 亿美元融资额的两倍多，更是 2014 年阿里巴巴 250 亿美元募资额的三倍。其估值有望接近两万亿美元，一举成为美国第六大市值的公司。仅仅一年前，这家公司的估值还仅为 3500 亿美元。

单看 SpaceX 的 IPO 就已足够震撼，但这或许只是马斯克口中 " 融合战略 " 的第一步——将他旗下所有公司整合为一体，外媒将其称作 "Muskonomy" 整合。这一进程早已启动。就在两个月前，SpaceX 与马斯克旗下的 xAI 完成合并，这笔交易将 xAI 的估值推至 2500 亿美元，使合并后的 SpaceX 总估值达到约 1.75 万亿至 2 万亿美元。

华尔街知名科技股分析师丹尼尔 · 艾夫斯（Dan Ives）认为，若特斯拉与 SpaceX 合并，将缔造一家市值 3.5 万亿美元的巨无霸企业，打造出一家深度融合人工智能的工业巨型联合体，瞬间跻身全球市值最高公司之列，同时成为全球顶尖的制造企业。

  特斯拉的市值缺口

和马斯克的帝国终局

在全球车企估值排名中，特斯拉以万亿市值的绝对优势独占鳌头，丰田等多家跨国车企市值之和都难以追赶。

然而，特斯拉近年的实际业务受到挑战。中国是特斯拉全球最大的海外市场，受价格战影响，特斯拉一季度在华零售销量仅为 11.2 万辆，同比下降 16.2%，3 月单月零售更是暴跌 24.3%。这间接导致其上海超级工厂的出口量同比暴增 500%。与此同时，7500 美元联邦税收减免政策到期的影响，特斯拉在美国本土市场的交付量面临压力。

总体来看，特斯拉当前全球运营面临着显著的产销缺口，一季度总产量达到 40.8 万辆，远高于 35.8 万辆的交付量，导致库存积压超过 5 万辆。这一信号引发了分析师对全球电动车需求放缓及特斯拉产品线老化问题的广泛担忧。摩根大通分析师瑞安 · 布林克曼（Ryan Brinkman）指出，一季度特斯拉的交付量远低于华尔街 2022 年预测的 140 万辆。他认为目前这种 " 增产不增销 " 的局面将严重拖累公司的自由现金流。

受累于盈利预期持续下调，这家电动汽车制造商的股价在去年 12 月创下历史新高后暴跌近 30%。但特斯拉对应 2026 年的估值倍数依然高悬于 190 倍，显著偏离基本面。市场明显对特斯拉的非汽车业务寄予了极高的风险溢价。很多人不再将特斯拉视作车企，它的估值很大程度上反映了实体 AI 的价值—— Robotaxi、Optimus 机器人，以及人工智能与现实世界结合的各类应用。

许多支持特斯拉与 SpaceX 合并的人认为，合并意味着将把特斯拉的 Optimus、自动驾驶技术与 SpaceX 的星链（Starlink）全球卫星基建以及太空数据中心愿景结合起来。这会推动特斯拉跳出传统制造产业升级的叙事与汽车标签，也对应着马斯克在年初对特斯拉未来发展的预期——重点从单纯的卖车转向机器人与无人驾驶的全面商业化。

即便仅仅从资本层面上谈，特斯拉与 SpaceX 的合并，也能助力马斯克实现个人掌控权的最大化。当前马斯克在特斯拉持股少、控制权弱、受股东和 SEC 的严格监管，相较之下，他拥有对 SpaceX 的绝对控股权和双重股权保护。

若以 SpaceX 为主体，换股吸收特斯拉，凭借马斯克在 SpaceX 的控股地位，足够他掌控合并后的万亿级超级公司，把 xAI、太空算力、特斯拉的 AI、机器人和能源版图全部打通，形成不可复制的垂直整合壁垒，同时最大化个人财富与话语权——这才是他真正的 " 终局 "。

  SpaceX 的硬实力  

无论最终结果如何，SpaceX 的 IPO 都会先行落地，而且其业务基本面也更为优质。这笔交易或许能将特斯拉从当前的停滞状态中解救出来。

回头看 SpaceX 的发展，这家企业早已取得惊人成就。自 2002 年成立仅六年后，SpaceX 就成为全球首个将液体燃料火箭送入轨道的私营企业，彼时很少有人真正看懂其潜力。2015 年，SpaceX 总裁兼 COO 格温 · 肖特韦尔（Gwynne Shotwell）还在国会遭到质疑：公司为何能以远低于美国主流商业发射服务商 ULA 的报价提供发射服务？ULA 由波音与洛克希德 · 马丁各持股 50%，单次发射成本高达 4 亿美元。

她当时回应道，" 这很难回答，我根本不知道怎么造一枚价值 4 亿美元的火箭。" 到 2017 年，SpaceX 已实现火箭回收复用，大幅降低了入轨成本。马斯克 31 岁创立 SpaceX，那时他便认为，传统火箭行业之所以贵，最荒谬的一点就在于 " 一次性使用 "，把火箭像塑料吸管一样一次性丢弃是极其愚蠢的做法。

就在不久前，SpaceX 公布了升级版猛禽火箭发动机的照片，时任 ULA CEO 的托里 · 布鲁诺（Tory Bruno）还评论称，SpaceX 展示 " 未完全组装 " 的发动机是在 " 没必要地夸大 " 技术实力。SpaceX 随即发布了该发动机点火测试的视频。肖特韦尔调侃道：" 一台‘未组装完’的发动机，表现还挺不错。" 这款将冷却系统与传感器集成于部件内部的技术，即便在业内人士看来也近乎不可思议。

SpaceX 上市后，投资者必须为这份 " 神奇技术 " 给出相应估值倍数。在完成与 xAI 的合并后，SpaceX 目标估值最高将达 2 万亿美元，约为 2026 年预计销售额的 75 倍、息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 160 倍。

这一估值令人瞠目结舌，几乎找不到可对标对象。即便是特斯拉，其估值也仅接近 2026 年预计 EBITDA 的 100 倍。

SpaceX 拥有独一无二的地位：凭借可回收火箭带来的巨大成本优势，这家公司承担了全球半数以上的轨道发射任务。公司还打造了盈利的天基宽带服务星链，2025 年末用户数突破 900 万，同比近乎翻倍，每位用户每年至少为该服务支付 600 美元。星链正是 SpaceX 估值激增的核心动力。

Rainmaker 证券公司董事总经理格雷格 · 马丁（Greg Martin）称，SpaceX 就是一台现金制造机，他认为在与 xAI 合并前，SpaceX 的 EBITDA 利润率高达 50%。

要让这一估值站得住脚，SpaceX 必须在扩张的同时维持高利润率，而这意味着要进一步降低太空出行成本。SpaceX 部分可回收的猎鹰 9 号火箭，将有效载荷送入近地轨道的成本约为每公斤 2000 至 3000 美元，仅为航天飞机的二十分之一。而 SpaceX 体型庞大、完全可回收的星舰，有望将成本再降低 80% 至 90%。

马斯克对 SpaceX 的重大押注，在于天基数据中心。他认为，即便建设成本更高，这类数据中心的运营成本在两三年内也会低于地面数据中心。马斯克已在孟菲斯投入约 30 亿至 40 亿美元，打造 xAI 的 " 巨像一号 " 数据中心，配备了 10 万台英伟达 H100 显卡。目前，SpaceX 可能需要通过 100 次发射部署 1000 颗卫星，才能将同等算力送入太空，成本或将翻倍。但借助星舰，搭建同等规模数据中心所需的发射次数将减少 75%，总成本仅会高出 20%。

运营天基数据中心将节省巨额开支。SpaceX 无需像 xAI 那样，为 " 巨像 " 数据中心支付每年 2 亿美元的电费，孟菲斯当地居民也不会再抱怨设备噪音与用水成本上涨。随着卫星、芯片、火箭与散热技术的进步，再加上地面电力与建设成本持续攀升，不难想象未来在太空建设设施会更具成本效益。

一旦成功，这将是一门万亿级生意。OpenAI 每年与甲骨文合作，投入 600 亿美元获取 4.5 吉瓦的算力。而马斯克计划将 100GW 算力部署至太空，按甲骨文的标准测算，这对应每年 1.3 万亿美元的算力销售额。对 SpaceX 而言，成败将直接决定其估值是冲上天文数字，还是大幅缩水。马丁表示，" 如果轨道数据中心成为现实，SpaceX 将是一家价值 10 万亿美元的公司。"

 为什么合并猜想在此刻掀起  

就像马斯克过往所有的布局一样，SpaceX 的 IPO 也伴随着争议。尽管 SpaceX 的基础设施与 xAI 的人工智能在理论上结合堪称完美，但这也让公司承担了本可避免的风险。AI 领域竞争极为残酷，且 xAI 尚未实现盈利。此外，xAI 还因 Grok 生成非自愿性色情图像等隐私问题面临诉讼。

相比之下，特斯拉当前的问题或许更为棘手。

过去 13 年间，马斯克不止一次承诺即将实现完全自动驾驶，但目前的 FSD（全自动驾驶能力）在法律和技术定义上仍属于 Level2 级驾驶辅助系统，依然要求驾驶员保持全程监督。而 2019 年曾为实现 FSD 而启动的 Dojo 超算，在今年 1 月重新启动时已将目标扩展到了航天 AI 领域。这暗示了 SpaceX 与特斯拉在星际数据处理和卫星智能化方面的深度融合。

今年 1 月，马斯克承诺 Robotaxi 将在上半年登陆九座城市，而目前仅落地得克萨斯州奥斯汀一座城市。对此，分析师布林克曼多次给马斯克的无人驾驶出租车愿景 " 泼冷水 "，认为该业务在未来数年内都很难实现盈利或带来实质性收入。

马斯克还宣称第三代特斯拉人形机器人擎天柱将在一季度亮相，同样未能如期兑现。外界担忧，中国机器人竞争对手可能已在技术上建立难以赶超的优势。

这是典型的马斯克风格。电动汽车增长乏力、AI 项目进展滞后，也是特斯拉今年股价大幅下跌的原因之一。

汽车业务负责盈利，而 AI 创造估值，SpaceX 高至 2 万亿美元的估值是靠太空、AI、星链这种高增长、高壁垒但轻资产的叙事支撑起来的，这比当前特斯拉 1.31 万亿美元的估值还要高。它的上市，相当于为市场提供了一个 " 纯马斯克科技溢价 " 的标的，可能分流特斯拉与太空、AI 有关的预期资金。因此，此刻的特斯拉更需要合并来为其破局，这或许能解决特斯拉的增长难题。

  特斯拉与 SpaceX

以 AI 为核心的捆绑  

随着 AI 成为所有业务的核心，过去让特斯拉、SpaceX 和 xAI 独立运行的分散模式已不再高效。合并的说法之所以被广泛讨论，某种程度上也是因为运行逻辑从多线作战转向整合更为自洽：xAI 充当大脑，为马斯克的科技帝国提供核心算法；Tesla 是身体，将自动驾驶汽车和 Optimus 机器人作为物理载体；SpaceX 是神经系统，通过星链提供全球通信和太空算力中心。

特斯拉面临着 FSD、Optimus 机器人、Dojo 超算极度缺算力、能耗高、成本高的问题，而 SpaceX 的星链和太空数据中心恰好能提供低延迟、全球覆盖、清洁能源的太空算力，完美解决特斯拉 AI 算力瓶颈。

自 2025 年初以来，特斯拉与 SpaceX 的关联持续加深。除了拓展了 Dojo 超算的应用范围，马斯克还在 2025 年 3 月将 X 平台与 xAI 合并，又于 7 月将 xAI 聊天机器人 Grok 集成至特斯拉车型。今年 1 月，特斯拉宣布向 xAI 投资 20 亿美元，因此在 2 月 SpaceX 与 xAI 完成合并后，持有了 SpaceX 的少量股份。

去年 8 月，马斯克宣布启动的 " 宏硬 "（Macrohard）AI 软件项目，旨在通过人工智能完全模拟并取代像微软（Microsoft）这样的传统软件巨头。随着 SpaceX 正式收购   xAI，" 宏硬 " 目前已成为 SpaceX 旗下的核心   AI   软件团队之一。就在上个月，马斯克确认 " 宏硬 " 项目已与特斯拉的 Digital Optimus 计划合并，依托特斯拉车辆内置算力，搭建类似亚马逊云科技的云服务业务。

xAI 将开发类似其他智能助手的数字助理，提升工作效率，软件则运行在闲置的特斯拉车辆上。这是提升 AI 算力的低成本方式，有望为两家公司创造新的收入来源。xAI、SpaceX 与特斯拉还在合作打造 " 太拉工厂 "（Terafab）半导体制造项目，马斯克称其为 " 史上最宏大的芯片制造计划 "。

这一系列动作表明，特斯拉与 SpaceX 在技术、算力、供应链上已经深度绑定，不合并也能协同，合并只是资本层面的整合。

不过，也有观点认为，特斯拉与 SpaceX 在资本层面的合并是一笔算不通的账。SpaceX 的估值大概率为 2026 年预计 EBITDA 的 160 倍，较特斯拉本就高企的估值还高出约 60%。按当前股价计算，这意味着特斯拉股东将贡献约 55% 的利润，却仅能获得合并后公司 40% 的股份。

未来基金（The Future Fund）的联合创始人兼管理合伙人加里 · 布莱克（Gary Black）表示：" 这绝不可能发生，特斯拉股东为何要稀释自身权益？" 此外，他还多次发文提醒，马斯克将精力分散在 " 宏硬 " 项目和   SpaceX IPO   上，可能会让特斯拉在核心电动车业务面临竞争压力时反应迟钝。

特斯拉的股东结构与其他公司截然不同，未来 SpaceX 的股东结构也将如此。马斯克正考虑股东分配方案，或将 IPO 募资的 30% 额度面向散户投资者。这一比例高于常规水平，但马斯克深知散户股东的力量——他们持有特斯拉约 50% 的流通股，比例是其他大型科技公司的两倍。这些股东在战略与薪酬议题上始终与马斯克保持一致。更重要的是，特斯拉与 SpaceX 合并后的市值有望突破 3.5 万亿美元，超过微软与亚马逊。 

无论如何，这都将是史上最具野心的 IPO 与并购交易。