在小说阅读器读本章

去阅读

出品｜达摩财经

" 医械茅 " 迈瑞医疗（300760.SZ）罕见交出了一份营收、净利润双双大降的年度答卷。

年报显示，迈瑞医疗 2025 年实现营业收入 332.82 亿元，同比下降 9.38%，实现归母净利润 81.36 亿元，同比大降 30.28%。

自迈瑞医疗 2018 年登陆 A 股以后，营收与利润双双下滑的现象还是第一次出现。

在 2025 年中报披露时，迈瑞医疗的营收、净利润就已经分别下降 18.45%、32.96%。因此，市场上对于迈瑞医疗全年的表现并不感到意外。

不过，迈瑞医疗曾公开表态称，业绩拐点将在三季度出现。" 随着行业整顿进入常态化、医疗设备更新项目逐渐启动，2025 年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点 "。

从单季度表现来看也确实如此，第三、第四季度，迈瑞医疗的营业收入分别增长 1.53% 和 2.86%，但阻挡不住净利润的下滑。

公司也对此解释称，2025 年净利润率下降了 6.57 个百分点，其中最核心的影响因素是毛利率下降了 2.80 个百分点，这背后是因为国内业务三大产线毛利率均因产品价格下降而出现了不同程度的下降。

在迈瑞医疗业绩下滑的同时，公司高管的薪酬在 2025 年也整体较上年下降不少。其中，董事长李西廷的薪酬从 2024 年的 2493.9 万元降至 1880.71 万元，减少 613.19 万元，总经理吴昊的薪酬较上年也减少 520.44 万元。

受到业绩下滑的影响，迈瑞医疗的股价表现同样低迷。迈瑞医疗的市值曾在 2021 年 7 月达到 6000 亿元的高点，被市场誉为 " 医械茅 "。截至 4 月 10 日，公司股价为 158.18 元 / 股，最新市值已不足 2000 亿元。

迈瑞医疗创始人李西廷目前穿透持有公司 27.22% 股份，公司股价一路下行，其个人身家也急剧缩水。在 2025 胡润百富榜上，李西廷以 1000 亿元的财富值排名第 38 位，排名下滑 12 名。

三大主业营收系数下降

迈瑞医疗三大传统主业分别为体外诊断、生命信息与支持、医学影像，这三大主业在 2025 年均受到了不小的冲击。

受医院采购预算缩减、竞争加剧、医保持续深化改革等因素影响，迈瑞医疗国内三大产线毛利率均因产品价格下行而出现不同程度的下滑，造成三大业务营收全线下滑。年报显示，迈瑞医疗的体外诊断业务、生命信息与支持业务、医学影像业务去年实现营收分别为 122.41 亿元、98.37 亿元、57.17 亿元，分别同比下降 9.41%、19.8%、18.02%。

生命信息与支持业务包含监护仪、麻醉机、呼吸机产品，是迈瑞医疗的老牌业务。该业务此前为迈瑞医疗营收的贡献极高，占比一度达到近 50%，在疫情期间，迈瑞医疗也正是凭借呼吸机的业务，一度问鼎创业板市值冠军。

近两年，该业务收入持续下滑，落后于体外诊断营收，2025 年，该业务营收占比已经降至 30% 以下。

迈瑞医疗国内市场销量的下滑仍是目前公司最大的挑战。2025 年，国内业务收入 156.32 亿元，同比下降 22.97%。

经过多年高速发展，国内医疗机构对于生命信息与支持类产品的保有量已趋于饱和，如今这些产品尚未达到大规模的换机周期，使得市场对于生命信息与支持类产品的需求放缓。

国信证券在研报中表示，国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。

值得一提的是，迈瑞医疗传统三大主业虽同步下行，但依旧不乏亮点可寻。

2025 年年报中，迈瑞医疗首次将微创外科、微创介入和动物医疗从原有业务线拆分为新兴业务，形成 " 四大产线 " 格局。该业务实现营收 53.78 亿元，同比增长 38.85%。此举也被市场视为对冲传统主业压力、支撑未来增长的重要增长点。

海外业务首超国内市场

为了重新回到增长轨道，迈瑞医疗这两年也进行了不断的尝试。

生命信息与支持业务虽是迈瑞医疗的核心担当，但这种业务更偏向于 " 一锤子买卖 "。迈瑞医疗近两年将 " 耗材 " 视作增长的新驱动力，因此公司持续通过并购与内生发展，布局 IVD（体外诊断）等业务。在迈瑞医疗看来，耗材的市场容量远大于设备业务，未来耗材的行业增速也将显著快于设备。

迈瑞医疗总经理吴昊曾表明公司未来的三个转型方向，即数智化、流水化、国际化。除了在基础业务上转型，国际化更是迈瑞医疗转型的一个核心方向。

迈瑞医疗的海外业务起步很早，早在 2000 年就开始拓展海外市场，在国内业务陷入增长瓶颈后，其海外市场反倒成为迈瑞医疗近两年的亮点。

目前，迈瑞医疗的海外布局已有所成效，其已在约 40 个国家设立 64 家境外子公司，同时还拥有 5 个海外研发中心，并在 14 个国家规划了本地生产项目。

2025 年，迈瑞医疗海外业务实现营业收入 176.50 亿元，同比增长 7.40%。这也是其历史上首次海外业务贡献营收超过国内市场。

为了能够进一步拓展海外市场，迈瑞医疗也同步开启赴港上市，打造国际化资本运作平台。去年 10 月，迈瑞医疗正式向港交所递交招股书，4 月 10 日，公司在投资者互动平台表示，H 股上市事项目前正在监管审核中。

• END •

联系邮箱：damofinance@163.com          

合作微信：damobd，添加请备注公司及来意

▼