东兴证券股份有限公司孟斯硕 , 王洁婷近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动》，给予盐津铺子增持评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件：2025 年公司实现营业收入 57.62 亿元，同比增长 8.64%；归母净利润 7.48 亿元，同比 +16.95%，扣非归母净利润 7.15 亿元，同比 +25.86%。单 Q4 受春节错期、电商调整影响营收 13.35 亿元，同比 -7.49%，归母净利润 1.44 亿元，同比 -2.12%，但扣非归母净利润 1.61 亿元，同比仍增长 12.08%。

魔芋引领，推动业绩增长。魔芋零食全年营收 17.37 亿元，同比大幅增长 107%，占总营收比重 30.15%，成为驱动公司成长的核心大单品。2026 年，公司预计魔芋品类仍将保持 30% 以上高速增长。海味零食、蛋制品、果干果冻等其他品类分别实现 7.6/6.28/7.49 亿元营收，同比分别 +12.53%/+8.35%/+4.32%，休闲豆制品和烘焙薯类表现承压，分别同比 -0.39% 和 -22.43%。

电商主动调整接近尾声，旨在打造更高效健康的销售渠道。分渠道看，公司线下全年营收 48.41 亿元，同比增长 16.79%；线上收缩至 9.22 亿元，同比下降 20.50%，主要因公司主动减少低毛利产品和贴牌，2025 年下半年，电商业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026 年年中。从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。此外，高势能商超、零食量贩、会员店等渠道加速扩张，海外收入快速增长至 1.7 亿元，同比增长 172.5%；定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比增长 30% 以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%。

管理能力卓越，毛利率、净利率双双提升。公司全年毛利率为 30.8%，同比增加 0.11 个百分点。魔芋产品、蛋类零食（鹌鹑蛋）等核心单品的毛利率分别提升 1.12pct、5.63pct。其中，25 年魔芋精粉成本价格大幅提升，但公司通过经营策略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升，充分体现了公司对市场的预判能力与管理能力。公司整体毛利率的改善主要得益于高毛利品类比重提升、电商低毛利品类收缩，产品结构调整助推长期盈利能力上行。2025 年销售 / 管理费用率分别为 10.5%/3.31%，分别同比 -2.0/-0.82pct。渠道结构及费控能力提升，公司经营效率明显改善。公司净利率提升至 12.89%（+0.81 个百分点）。

盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。预计 26-28 年公司归母净利润分别为 9.42/11.49/13.37 亿元，分别同比 +25.93%/21.95%/16.33%，对应 EPS 分别为 3.45/4.21/4.90，对应 PE 分别为 17/14/12x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.6。

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