导读：六小龙第一股，既要赚好眼前装修软件的钱，又要讲好远方 " 空间智能 " 的故事。

张永堃丨作者

李彦丨编辑

壹览商业丨出品

截自品牌官网丨头图

4 月 9 日，群核科技正式启动全球招股，计划于 4 月 17 日在港交所挂牌上市。按最高发行价 7.62 港元计算，公司估值约为 129.55 亿港元，预计募资总额不超过 12.27 亿港元。摩根大通和建银国际担任联席保荐人。由此，群核科技也领先于宇树科技、云深处等同为 " 杭州六小龙 " 的公司，成为 " 杭州六小龙 " 第一股。

群核科技此次 IPO 引入了多家基石投资者，包括泰康人寿、阳光人寿、广发基金、禾赛科技等机构或公司，合计认购约 4.55 亿港元，占比 39.47%。募得资金 30% 用于国际扩张，20% 用于现有产品功能增强与新品开发，20% 用于国内销售推广，20% 投入核心技术与基础设施，剩余 10% 补充营运资金。

从业务层面来看，群核科技的核心产品 " 酷家乐 "，是用于帮助设计师快速生成 3D 效果图的家装设计软件。根据招股书，其在中国空间设计软件市场占有率约为 23.2%，排名第一。

不过，群核科技显然不只满足于 " 设计工具 " 的定位，而是试图讲一个更大的故事——空间智能。

简单来说，AI 要理解物理世界，需要大量三维数据作为训练基础。据招股书披露，群核科技通过酷家乐在过去多年中积累了庞大的数据资源，包含超 4.8 亿个 3D 模型及空间设计元素，其中约 6000 万个可公开调用，这被视为一座 " 数据金矿 "。公司希望将这些数据能力对外开放，为机器人、AR 眼镜等智能设备提供训练环境，从而进入一个想象力更大的市场。

围绕这一方向，群核科技已推出空间语言模型 SpatialLM 和空间生成模型 SpatialGen，并与智元机器人等企业展开合作。

不过，从收入结构来看，这一故事仍处于早期阶段。2025 年，公司 96.9% 的收入来自软件订阅服务，其中绝大部分由 " 酷家乐 " 贡献；而包括 SpatialVerse 在内的其他业务，占比仅为 3.1%。

换句话说，" 空间智能 " 更像是群核科技指向未来的叙事延伸，而 " 酷家乐 " 仍然构成其当下的基本盘。" 空间智能 " 的新故事能走多远，还有待时间验证。

从经营数据来看，群核科技当前的增长质量与财务状况，仍难以完全支撑资本市场的预期。

过去几年，虽然公司营收保持增长，但增速已有所放缓。在房地产及家装行业整体承压的背景下，其核心业务的扩张空间受到一定限制。与此同时，作为 SaaS 公司关键指标的客户留存率亦出现下滑：总客户留存率由 2023 年的 61.2% 降至 2025 年的 58.4%，净收入留存率则从 106.1% 下降至 98.6%，已跌破 100%。这意味着，在不依赖新增客户的情况下，公司存量客户贡献的收入已出现收缩。

与此同时，公司主营业务尚未形成稳定的现金造血能力。2023 年至 2025 年，经营活动产生的现金流量净额连续为负，分别为 -0.63 亿元、-1.08 亿元和 -0.19 亿元。对应地，公司账面现金储备呈现波动：2023 年末约为 3.66 亿元，2024 年末上升至 4.49 亿元，但 2025 年末又回落至 3.57 亿元。

群核科技在融资过程中，向投资方授予了赎回权、信息权、选举董事权、反稀释权、拖延权、撤资权、优先购买权、联合销售权、以及须获优先股持有人事先批准等一系列特殊权利。

所以在资产负债结构上，截至 2025 年末，公司总资产 5.51 亿元，总负债 47.35 亿元，账面杠杆水平较高，尽管大部分并非传统意义上的有息负债，但仍对财务结构形成一定压力。因此，群核科技到了必须上市的时间点，因为只要上市成功，所有上述的特殊权利都将即刻失效，赎回债务相当于自动解除。

值得注意的是，群核科技在此前 E+ 轮融资中估值已达到约 20 亿美元，而本次 IPO 对应市值与之基本持平。这意味着，在经历数年发展后，资本市场对其定价并未出现明显提升，某种程度上反映出其增长与盈利能力尚未完全支撑更高估值预期。

更深层次的矛盾点在于，群核科技在拥抱 AI 的同时，也在面临 AI 带来的挑战。放在更广泛的行业背景中来看，群核科技所面临的挑战并非个例。

以 3D 内容开发平台 Unity Technologies 为例，随着生成式 AI 的发展，构建虚拟世界的门槛持续降低，其工具价值也在不断被市场重新评估。类似变化同样出现在设计工具领域。设计工具 Figma 自上市以来，股价曾一度达到 142.9 美元高点，但随后一路下行，目前已跌至约 19 美元，创下上市以来新低。当 " 一句话生成设计 " 在各类大模型中已成为可能甚至是现实时，需要复杂操作的软件工具，价值边界就会被重塑。

在这一背景下，群核科技所拥有的数据资产固然重要，但当 AI 能够直接生成内容时，工具软件的价值边界就会被重塑。群核科技给出的应对是：既然大模型擅长生成像素和代码，那它就去做物理世界和 AI 智能体之间不可替代的 3D 结构化资产：

首先，定位上从 " 设计工具 " 升级为 " 空间智能基础设施提供商 "，比如群核科技在 2025 年推出了 Aholo 空间智能开放平台，将底层的云渲染、云仿真和空间数据能力开放给智元机器人、银河通用等具身智能公司。

其次，自研垂直大模型，比如上文提到的 SpatialLM、SpatialGen；最后，往更重更垂直、不太容易被大模型挑战的工业级场景延伸，比如发布 SpatialTwin 工业 AI 孪生平台。

上市固然是值得庆祝的里程碑，群核科技能甩掉 " 包袱 " 重新出发，但能否将 " 空间智能 " 的故事转化为可持续的收入与利润，才是决定其长期价值的关键。在 AI 重塑工具软件估值逻辑的当下，这家公司仍处在转型的早期阶段。

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