东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《福斯特 2025 年年报点评：胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速》，给予福斯特买入评级。

福斯特 ( 603806 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报，25 年营收 154.9 亿元，同 -19.1%，归母净利润 7.7 亿元，同 -41.1%，扣非净利润 6.7 亿元，同 -47.7%，毛利率 11%，同 -3.8pct；其中 25 年 Q4 营收 37 亿元，同环比 -6.8％/-3.3％，归母净利润 0.8 亿元，同环比 +65.7%/-57.2％，毛利率 10.5%，同环比 -1.1/+1.6pct。

胶膜涨价修复盈利、海外销售占比大幅提升。25 年光伏材料实现营收约 142.5 亿元，胶膜出货 28.1 亿平，市占率稳定在 50%+，我们计算单平净利约 2.5-3 毛，显著优于同行。26Q1 看，因上游粒子涨价，在 3 月胶膜连续 3 次提价，公司具备低价库存优势，毛利率将明显修复。公司当前海外产能泰国 3.5 亿平、越南 2.5 亿平，我们预计海外销售占比将从 25 年的 26% 继续提升至 30%+；新产品 CPI 膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。背板 25 年出货量约 0.55 亿平，同 -45.5%，因技术迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C 电子胶带等涂布业务，开发高毛利新产品。

第二增长曲线成型、高端突破加速。25 年感光干膜实现营收约 6.8 亿元，销量达 1.9 亿平，同 +8.7%，毛利率稳定在 24% 左右。公司已成功进入深南电路、东山精密等头部 PCB 供应链，2025 年国内市占率提升至 15%。26 年公司计划进一步加大高端客户渗透，我们预计出货量增长或将达 50%+。功能膜材料（铝塑膜）25 年实现营收约 1.4 亿元，销量达 0.15 亿平，同 +12.6%。公司计划 26 年铝塑膜进一步扩产，以布局固态电池封装。

费用率稳定、存货略有下降。公司 25 年期间费用 8.4 亿元，同 -17.2%，费用率 5.4%，同 +0.1pct，其中 Q4 期间费用 2.1 亿元，同环比 +70.1%/-0.7%，费用率 5.6%，同环比 +2.5/+0.1pct；25 年资本开支 4.3 亿元，同 -28.3%，其中 Q4 资本开支 1.2 亿元，同环比 +722.8%/+25.1%；25 年经营性净现金流 14.6 亿元，25 年末存货 16 亿元，较年初 -14.1%。

盈利预测与投资评级：考虑到胶膜涨价盈利修复，海外销售占比提升，叠加感光干膜打开第二曲线，我们预计公司 26-27 年归母净利润为 18.0/22.8 亿元（原预期 16.0/21.8 亿元），新增 28 年归母净利润预测 26.3 亿元，同比 +134%/+26%/+16%，对应 PE 为 27/21/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。