地缘政治反复、贸易摩擦加剧、供应链持续扰动，2025 年的全球医疗健康产业，始终在不确定性中艰难前行。

随着迈瑞医疗年度财报公布，公司股价一度下探至六年新低，资本市场用脚投票，似乎为其写下了一份偏冷的阶段性答卷。

但财报的另一面，却呈现出完全不同的基本面图景：2025 年 Q4 营收重回正增长，经营性现金流同比暴增 111%，国际化收入占比突破五成。

几组核心数据共同印证：作为国内医械行业的标杆企业，迈瑞并非增长失速，而是发展模式迎来关键转型。当行业告别普涨式高增长，进入结构性优化阶段，公司的核心叙事也已升级：从依托国产替代的单一增长，转向流水化、数智化、全球化并行的全新成长路径。

01

拐点已现，韧性十足

单看 2025 全年数据，迈瑞医疗营收 332.82 亿元（同比 -9.38%）、净利润 84.51 亿元（同比 -28.01%），交出了上市以来首份负增长成绩单，但这绝非企业经营的全貌。

拆分全年数据可见一个清晰的 V 形走势：上半年承压，下半年企稳。

2025 年，公司四季度单季营收同比转正，增长 2.86%，连续两个季度实现正增长，趋势已经确立。四季度扣非净利润同比增长 16.65%，经营性现金流净额更是同比暴增 111%、达到 101.45 亿元。现金流回暖历来比利润更早反映真实经营状况。

三项指标共同指向一个结论：公司业绩拐点已经到来。

首先，海外业务上，收入占比首破半数，成为压舱石。

2025 年，公司国际业务收入 176.50 亿元，同比增长 7.40%，占整体收入的 53%。这是迈瑞历史上第一次海外收入超过国内。国际高端战略客户贡献收入占比已提升至 15%，意味着海外增长不只是 " 跑量 "，而是在真正打入全球顶尖医疗机构的核心采购体系。欧洲市场在 2024 年高增长基础上再增 17%，国际新兴业务板块同比增长近 30%，全球化布局成效显著。

其次，业务结构上，IVD 登顶，流水型业务崛起。

体外诊断业务以 122.41 亿元的收入，连续第二年成为公司第一大产线，在国内营收结构中占比已达约 48%。据弗若斯特沙利文数据，国内 IVD 市场中免疫诊断占比最大，但国产化率仍低，罗氏、雅培、贝克曼等外资合计占据约 70% 的化学发光市场份额。

作为国产 IVD 龙头，迈瑞当前市占率约 10%，进口替代空间依旧广阔。公司已明确战略目标：三年内将核心 IVD 业务市占率翻倍至 20% 以上。

与此同时，公司微创外科、微创介入、动物医疗等新兴业务表现亮眼，实现收入 53.78 亿元，同比增长 38.85%，占总营收比重约 16%。生命信息与支持、医学影像业务虽受国内招标延迟影响，但在海外市场实现逆势增长，国际收入占比分别提升至 74% 和 65%。

最后，从大环境上来看，行业底部渐现，医疗设备复苏在即。

据众成数科数据，2025 年第三季度国内医疗设备招投标明显回暖，7 月至 10 月采购规模同比分别增长 22%、31%、1%、14%。华福证券指出，医疗器械公司季度收入与招投标增速之间存在约 3 至 4 个季度的错位周期，预计 2026 年随着库存出清，报表端将迎来实质性复苏拐点。

02

高端客户群突破，加速发展中国家成新引擎

凭借全球领先的产品力、服务能力与高效交付体系，2025 年迈瑞医疗在海内外市场斩获大量订单，成功实现多地顶尖医疗机构的高端客户突破。

其中，在国内市场，公司已经实现从中低端到高端、从科室到全院的整体化、集成化、数智化解决方案全覆盖，包括近 11 万医疗机构以及 99% 以上三甲医院，并在多条业务线上市场份额位列 TOP1，如：生命信息与支持领域的监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等大部分子产品，体外诊断领域的血球、生化业务，医学影像领域的超声业务等，国产加速扩容效应显现。

在海外市场，公司长期进行市场耕耘和品牌建设，监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声全球市占率已实现市场前三的地位，丰富的产品组合已成功进入全球前 100 家医院中的 87 家。经过多年的持续耕耘，公司的业务已遍及 190 多个国家和地区。2025 年的国际业务收入已达人民币 176.50 亿元，占比达到 53%，其中国际高端战略客户贡献收入占国际整体收入比例提升至 15%，在高端突破客户群体的广度和深度上均有靓丽表现。

广度上来看，继 2020 至 2024 年分别实现超 700 家、超 700 家、超 680 家、近 950 家、近 520 家全新高端客户群突破后，2025 年公司再填补约 630 家海外全新高端客户群空白。伴随着新增高端客户群体不断提升，未来有望持续为公司带来新业务订单。

深度上来看，2025 年公司在原有高端客户群体基础上，多产品业务条线发力，渗透率不断提升，海外市场上约 990 家高端客户群实现横向突破，其中多个新兴市场实现大规模突破，正在成为业绩增长新引擎。

03

并购：医疗器械巨头穿越周期的必修课

如果说高端客户突破是迈瑞穿越周期的一只脚，那么外延并购则是支撑其全球野心的另一只脚。

纵观全球医疗器械巨头的成长史，并购从来不是 " 选修课 "，而是实现跨越式发展的必修课。

美敦力从心脏起搏器起家，通过收购 Sofamor Danek、Mini Med、柯惠医疗、Mazor Robotics，逐步登顶全球医械一哥；雅培 2017 年收购圣犹达医疗切入心血管赛道，2025 年斥资 210 亿美元收购 Exact Sciences，持续拓宽业务边界。

这些巨头的成长逻辑高度一致：医疗器械行业细分赛道多、技术壁垒高，单靠内生增长难以快速构建完整矩阵。并购是快速补齐短板、切入新赛道的最优解。

反观迈瑞医疗，自 2008 年开启全球化并购征程以来，已累计完成近 20 单投资并购项目，每一笔交易都精准服务于数智化、流水化、国际化三大核心战略。

数智化：从设备到 " 设备 +IT+AI" 的生态跃迁

2024 年收购惠泰医疗，引入电生理领域的三维标测系统和脉冲消融技术，与 " 启元 " 大模型深度融合，形成 " 影像 + 消融 + 标测 " 全流程闭环。2025 年，三维房颤系统顺利通过 NMPA 批准。" 瑞智生态 " 国内装机累计千余家，国际签单超 880 个；" 瑞影生态 " 覆盖全国 31 省、累计装机超 2 万套；" 瑞检生态 " 在全国实现了近 1100 家医院的装机，2025 年新增装机超 500 家，" 启元检验大模型 " 已在多家顶级医院部署。

流水化：从卖设备到 " 设备 + 耗材 + 服务 " 的模式重构

2021 年收购海肽生物，解决化学发光核心原料 " 卡脖子 " 问题，由海肽提供原料的上市免疫试剂产品已达 12 项。2023 年收购德国 DiaSys，在全球 14 个国家布局本地化生产项目，其中 11 国已启动生产。2024 年收购惠泰医疗，正式切入心血管耗材高成长赛道。三大并购协同发力，推动新兴业务 2025 年收入 53.78 亿元，同比增长 38.85%，占公司整体收入约 16%。

国际化：从 " 中国制造 " 到 " 全球本地化 " 的供应链重构

2008 年收购美国 Datascope，监护仪借此打入北美市场；2013 年收购高端超声企业 ZONARE，超声业务跃居全球前三；2021 年、2023 年收购海肽和 DiaSys，获取欧洲研发资源、拉美亚太营销平台和本地化生产能力。通过这些并购，公司已在美国覆盖约八成 IDN 医疗系统和超 2100 家 IDN 医院，海外员工超 3000 人，本地化率超 90%。

整体来看，迈瑞的并购始终服务于 " 数智化、流水化、国际化 " 三大战略方向。从 Datascope 到 ZONARE，从海肽到 DiaSys，再到惠泰：每一笔并购都在解决一个具体的战略短板：渠道、技术、原材料、海外供应链、高值耗材。这种能力，正是迈瑞从 " 中国龙头 " 走向 " 全球玩家 " 的核心底气。

值得注意的是，港股 IPO 将为迈瑞的全球并购装上新的资本引擎。

2025 年，迈瑞正式向港交所递交招股书，启动 A+H 两地上市，并将 " 探索潜在的全球并购和合作 " 列为核心募资用途。A+H 双资本平台将带来三重优势：海外并购可直接用 H 股支付，降低汇率与审批成本；吸引国际长线资金，优化股东结构；获得国际市场信用背书，提升并购谈判筹码。三重优势将为迈瑞下一阶段全球整合与战略扩张，提供更高效的资本工具。

04

小结

2025 年是迈瑞的 " 逆风 " 之年，但发展方向从未偏离。

国内市场调整是行业周期使然，并非企业竞争力衰退；海外高增、IVD 登顶、新兴业务崛起、数智化落地，这些结构性变化，才是公司长期价值的真正锚点。

全球医疗器械市场持续扩容，中国稳居全球第二大市场，国内医械出口正从 " 规模扩张 " 转向 " 质量升级 "。迈瑞作为全球医械 TOP30 中唯一的中国企业，扛起了中国医械出海的标杆旗帜。

公司的估值逻辑也在悄然切换：从单一 " 国产替代 " 逻辑，升级为 " 全球化 + 数智化 + 流水化 " 的多元成长逻辑。短期经营阵痛，不改长期向上趋势。国内业绩拐点已现，政策与财政端共振发力；海外新兴市场的增量空间，才刚刚打开。

从中国第一到全球医疗器械 TOP20，路虽远，行则将至。方向既定，长期价值终将兑现。（全文完）