商汤科技（0020.HK）近日发布 2025 年业绩公告，总收入增长 33%，超 50 亿元，创历史新高。中金公司在最新研报中指出，商汤 2025 年业绩符合预期，收入高增与减亏提速的双重趋势明确，高毛利生成式 AI 收入占比提升、有效费控与生态协同效应形成共振。基于此，中金预计商汤盈利改善趋势有望延续，维持 " 跑赢行业 " 评级。

4 月 8 日，商汤科技股价高开，盘中涨幅 8.65%，报 2.01 港元 / 股。

生成式 AI 驱动，造血能力实现 " 质 " 的飞跃

在生成式 AI 的强势驱动下，商汤科技造血能力实现 " 质 " 的飞跃。财报显示，商汤科技 2025 年度总收入超 50 亿元，增幅为近三年最快。其中，生成式 AI 业务收入同比增长 51.0%，超 36 亿元，占总收入超 70%。

中金公司认为，生成式 AI 业务已成为商汤增长的核心引擎，这主要得益于公司推进 " 算力基础设施 - 大模型 - 应用 " 的 " 三位一体 " 战略，公有云服务、垂直场景下结合算力的 AI 模型服务高增，AI 应用在 B、C 端多场景深度渗透。

费用优化见效，盈利改善可期

中金公司在研报中特别强调了商汤的费用优化成果。2025 年商汤销售、行政、研发开支均下降，费控成果亮眼；收入结构优化促进应收账款减值大幅降低。中金指出，大模型与大装置深度结合、武汉人才市场基地建立是促进公司降本增效的关键因素。

这一判断在商汤业绩公告中得到充分验证。财报显示，商汤全年净亏损大幅收窄 58.6%，经调整净亏损实现连续四个半年同比加速减亏，下半年 EBITDA 为 3.8 亿元，上市后首次转正，超市场预期。

商汤科技董事长兼首席执行官徐立表示：" 商汤在保持底层技术创新的同时，亦实现收入与 EBITDA 的双增长，在行业中展现出卓越的增长韧性与经营效率，稳步走向高质量发展。"

技术突破夯实壁垒，商业化多点开花

在大装置层面，中金公司指出，在国产算力替代加速与智算中心需求增长背景下，商汤凭借软硬件深度协同形成的异构调度与能效优化能力，构建了 AI 基础设施壁垒，同时算电协同直接降低运营成本，为盈利改善提供支撑。财报显示，商汤大装置运营算力总规模已提升至 4.04 万 PetaFLOPS（FP16）；公司联合华为昇腾、海光、寒武纪等十余家芯片厂商共同发布 " 商汤大装置算力 Mall"；在宁德时代支持下，大装置打造的 AI 智能系统预估能带来 7% 的电费节省及每年每万 PetaFLOPS 超 4000 吨的碳减排。

在大模型层面，中金公司指出，NEO 架构的发布标志着公司多模态技术从 " 数据融合 " 正式迈向 " 原生架构 " 新范式。财报显示，2025 年 12 月，商汤发布并开源了全新原生多模态模型架构 NEO，仅需业界同等模型 1/10 的训练数据和算力，即可达到顶尖性能，为其切入具身智能、智能终端等物理 AI 赛道构筑了底层技术壁垒。

在商业化层面，中金公司指出，AI 应用正向落地场景深水区演进，商汤在泛办公、智能营销等高价值生产场景的提前卡位，叠加多模态能力的技术支撑，有望随着模型成本持续优化实现规模化商业闭环。财报显示，商汤小浣熊家族已累计服务 1500 万个人用户与数千家企业客户；与值得买科技达成深度战略合作，助其提升了店铺运营效率 20 倍；商汤创作智能体 Seko 直接输出长达 3 分钟 / 集，连续生成 100 集内容。

此外，中金公司还认为，商汤 "1+X" 战略深化成效显著，生态企业独立融资释放组织活力。如端侧芯片、智能驾驶业务板块已成功完成融资并实现出表独立运营。

考虑到商汤商业化落地加速，中金维持 " 跑赢行业 " 评级，并上调 2026 年收入预期。商汤科技在业绩报中也表示，已准备就绪迎接全球人工智能产业真正的 " 决赛 "，将继续深耕原生多模态架构，确立其在融合原生多模态大模型、空间智能领域的全球领军地位。