华尔街的共识再次严重滞后于现实。

据追风交易台，摩根士丹利的最新渠道调研显示，机械硬盘（HDD）市场的需求和定价正在经历前所未有的强化，供应短缺预计将持续至 2028 日历年（CY28）。

基于此，大摩重申对希捷（STX）和西部数据（WDC）的增持评级，并将希捷取代西部数据升为 " 首选（Top Pick）"。大摩将希捷的目标价从 468 美元大幅上调至 582 美元（牛市情境看至 796 美元），西部数据目标价从 369 美元上调至 380 美元（牛市情境看至 519 美元）。

市场目前严重低估了 HDD 双寡头在 AI 和云端数据中心支出中的杠杆效应。大摩指出，这两只股票目前的交易价格仅为 2027 日历年（CY27）预期每股收益（EPS）的 13-14 倍，而大摩的 CY27/28 EPS 预期比华尔街共识高出 25%-50%，毛利率预期比共识高出 400-500 个基点（最高达 700 个基点）。随着 HAMR 等高容量技术的加速降本以及远超预期的定价权，希捷和西部数据正迎来毛利率迈入中高 50% 区间的黄金窗口。战术上，由于希捷目前存在估值折价且毛利率扩张速度更快，大摩建议投资者将首选标的切换至希捷。

" 更强、更久 " 的 HDD 周期：供需失衡将持续至 2029 年

大摩的 " 更强、更久（Stronger for Longer）" 逻辑不仅没有改变，反而正在强化。调研显示，尽管 HDD 行业的单位产量将出现低至中个位数（LSD-MSD%）的超预期增长，但行业艾字节（EB）短缺在 CY26 仍将达到 200EB（占市场的 10%），在 CY27 将接近 250EB。

这种强劲需求源于云端工作负载的持续转移以及 AI 的广泛采用（加速了数据生成）。

目前，HDD 仍存储着全球约 80% 的云数据。在保守假设下（云 EB 需求年增 30%，eSSD 每年抢占 2 个百分点份额，且 HDD 供应商坚持不增加任何新的绿地产能），大摩预计 HDD 供需直到 2029 日历年（CY29）才能达到平衡，这比此前预期的还要晚 12 个月。

定价权与降本双管齐下：毛利率将远超华尔街预期

这是大摩模型中最具颠覆性的发现：HDD 供应商正在与主要超大规模云客户就 2027/2028 年的采购订单进行谈判，价格接近 20 美元 /TB（或 0.02 美元 /GB）。这一价格比大摩当前基准假设的 13-15 美元 /TB 高出 30% 以上，甚至比其牛市定价假设还要高出近 20%。

在成本端，随着两家供应商在 C2H26 开始转向 40TB+ 的大容量驱动器，每 EB 成本将在未来约 6 个季度内加速下降。这种 " 每 GB 价格与成本之间不断扩大的差距 " 将推动希捷和西部数据的毛利率在进入 CY27 时达到中高 50% 的区间。大摩的最新毛利率预测在 CY27 之前比华尔街共识高出 400-500 个基点。

战术性调仓：为何将首选（Top Pick）从西部数据切换至希捷？

尽管大摩对西部数据依然极度看好，但出于以下四个核心原因，大摩将近期的相对偏好和 " 首选 " 标的转移至希捷：

催化剂兑现：此前看好西部数据的关键催化剂（缩小与希捷的估值差距、利用 SNDK 股份去杠杆化）已在上季度实现。

估值折价：希捷目前的市盈率（P/E）比西部数据低超过 1 倍，而大摩认为两者的估值应处于同等水平。

毛利率扩张更快：自下而上的每 TB 成本分析表明，得益于强劲的 HAMR 产品组合转换，希捷在未来 12 个月内的毛利率扩张速度应略快于西部数据（约快 50 个基点）。

EPS 与目标价上行空间更大：大摩对希捷未来 12 个月的 EPS 预期和目标价具有更大的相对上行空间。此外，希捷预计将更早偿还其可转换债券，从而减少股本稀释。

被严重低估的 AI 数据中心核心资产

大摩认为，这是一个延长的周期（即 2027 年并非顶点），因此维持对希捷和西部数据 18 倍的基础目标市盈率。

在罗素 3000 指数（市值大于 50 亿美元）中，预计到 2028 年 EPS 年增长率超过 40% 且毛利率大于 45% 的公司仅有约 20 家，而希捷和西部数据位列其中。如果进一步筛选出自由现金流（FCF）利润率超过 30% 且将 75% 以上 FCF 回报给股东的公司，将只剩下希捷和西部数据。

与内存市场相比，HDD 市场结构更优：仅有 3 家玩家（前两家控制 90% 市场），无中国竞争对手，数据中心收入敞口高达 80%+，且无新增绿地产能。2026 年希捷和西部数据的总资本支出（Capex）接近约 10 亿美元，远低于全球前五大内存玩家超过 900 亿美元的支出。