太平洋证券股份有限公司刘强 , 梁必果近期对洛阳钼业进行研究并发布了研究报告《业绩高增，铜金双极开启新征程》，给予洛阳钼业买入评级。

洛阳钼业 ( 603993 )

事件：2026 年 3 月 28 日，公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现收入 2066.8 亿元，同比 -3.0%；归母净利润 203.4 亿元，同比 +50.3%；扣非净利润 204.1 亿元，同比 +55.6%。其中，2025 年 Q4 公司实现收入 612.0 亿元，同比 +5.0%，环比 +20.7%；归母净利润 60.6 亿元，同比 +15.2%，环比 +8.0%；扣非净利润 58.7 亿元，同比 +28.5%，环比 +1.0%。2025 年公司 ROE 为 24.7%，同比 +5.6pct；毛利率为 23.9%，同比 +7.4pct；净利率为 11.6%，同比 +4.4pct；至报告期末资产负债率为 50.3%，同比 +0.8pct。

量价齐升带动铜业务高增长，未来产量有望持续提升。（1）销量 / 产量：2025 年公司矿产铜销量 / 产量为 73.0/74.1 万吨，同比分别 +5.9%/+14.0%；2026 年目标产铜 76-82 万吨；公司 KFM 二期正在建设中，预计于 2027 年投产，达产后预计新增 10 万吨 / 年铜产量；此外，Tenke 三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长；截至 2025 年年末，公司拥有铜资源量 3358 万吨。（2）售价 / 单位成本：2025 年公司矿产铜销售均价为 7.5 万元 / 吨，同比 +24.3%；单位销售成本为 3.4 万元 / 吨，同比 +12.1%。（3）收入 / 毛利率：得益于量价齐升，2025 年公司矿产铜收入 551.0 亿元，同比 +31.6%；毛利率为 55.2%，同比 +4.9pct。

以价换量，公司钴业务毛利实现增长。（1）销量 / 产量：2025 年公司钴销量 / 产量为 5.1/11.8 万吨，同比分别 -53.1%/+3.0%，钴销量减少主要系自 2025 年 2 月刚果（金）颁布钴中间品出口禁令所致；2026 年目标产钴 10-12 万吨；截至 2025 年年末，公司拥有钴资源量 524 万吨。（2）售价 / 单位成本：2025 年公司钴销售均价为 12.1 万元 / 吨，同比 +50.4%；单位销售成本为 4.4 万元 / 吨，同比 -16.7%。（3）收入 / 毛利率：刚果（金）对钴中间品的出口禁令，虽然影响到公司钴的销量，但也使得钴金属供应不足，价格大幅上涨；2025 年公司钴收入 61.7 亿元，同比 -29.4%；毛利率为 63.6%，同比 +29.3pct；对应毛利 39.3 亿元，同比 +30.9%，以价换量，实现毛利增长。

快速收购优质黄金项目，打开公司新的成长曲线。2025 年 6 月，公司以 5.8 亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100% 股权收购，奥丁矿业金矿项目计划于 2029 年建成投产；同年 8 月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔 Elit Corporation 公司签署协议，锁定 4 个水电站、232 兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。2025 年 12 月，公司以 10.2 亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona 金矿、RDM 金矿及 Bahia 综合矿区）100% 权益，仅用 40 天完成交割，2026 年巴西系列金矿预计黄金年化产量为 6-8 吨。2029 年公司有望拥有 20 吨黄金产能，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。

投资建议：我们上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 311.6/349.9/400.2 亿元（2026-2027 年前值 171.0/186.0 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，项目进度不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.26。

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