东吴证券股份有限公司袁理 , 陈孜文 , 田源近期对宇通重工进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：环卫新能源销量自身占比增至 69%，剔除股权出售影响后业绩大增 73%》，给予宇通重工买入评级。

宇通重工 ( 600817 )

投资要点

事件：2025 年，公司实现营收 34.87 亿元，同比 -8.2%；归母净利润 3.09 亿元，同增 36.3%。扣非归母净利润 2.02 亿元，同增 16.9%。

剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后营收同增 5%、归母同增 73%。分业务来看，1）环卫设备：收入 15.79 亿元（同比 +2.3%），毛利率 30.92%（同增 +4.7pct）。2）矿用装备：2025 年子公司矿用装备（持股 70%）营收 12.09 亿元（同比 +17.2%），净利润 0.50 亿元（同比 +0.18 亿元）。3）基础工程机械：子公司宇通重装（持股 70%）营收 2.87 亿元（同比 +14.0%），净利润 0.27 亿元（同比 +0.17 亿元）。2025 年公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得 & 绿源餐厨影响。2025 年信用及资产减值损失计提约 0.32 亿元（较 24 年减少 0.38 亿元）；非经常性损益合计约 1.08 亿元（2024 年约 0.55 亿元），主要系转让傲蓝得和绿源餐厨股权影响。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司 2025 年营收 32.93 亿元（同比 +5.1%），归母净利润约 2.6 亿元（同比 +73%）。

2025 年行业环卫新能源销量同增 71%、渗透率提升 7pct 至 21%，公司新能源渗透率 69%（同比 +6pct）。根据中汽数据终端零售数据统计，2025 年我国环卫车辆上险 77,720 台（同比 +10.3%）；其中，新能源环卫车辆上险 16,133 台（同比 +70.8%），新能源渗透率 20.8%（同比 +7.4pct）。全年采购新能源车辆城市增至 252 个（同比 +71 个），三线及以下城市需求占比从 2024 年的 24.6% 跃升至 40.5%。2025 年公司环卫装备销量 3,280 台（同比 +1.8%），其中，新能源环卫装备销量 2,269 台（同比 +11.2%），已在全国 174 个城市实现销售，新能源市占率 14.1%（同比 -7.5pct），公司新能源销量自身占比 69.2%（同比 +5.9pct），受益电动化放量弹性大。

2025 年公司新能源矿车纯电销量同增 9.66%，在全国超 300 个矿区运营。2025 年公司矿用装备业务实现营收 11.43 亿元（同比 +13.4%），纯电销量同增 9.7%，持续保持行业领先。公司产品已在全国 29 个省份、超过 300 个矿区批量运营或试运营。矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展，受政策、成本与周期多重驱动，纯电渗透率持续提升。

先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司 2021 年发布行业内首款 6t 自动驾驶洗扫车，2025 年 6t 系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳、大连等多个城市实现常态化运营。2）矿山场景：已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等多地实现常态化无人运营，在运营的无人驾驶矿卡超过 400 台。

加快应付周转，资产负债率降至 35%，重视股东回报。2025 年经营性现金流净额 0.03 亿元，同减 -99.4%，主要由于公司为支持新能源汽车产业健康发展，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数。2025 年末公司资产负债率 35.0%，较 2024 年底下降 9.4pct。公司重视股东回报，2025 年合计现金分红每股 0.50 元（24 年 0.38 元），分红比例 85.9%。

盈利预测与投资评级：政策驱动 & 经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。考虑 2025 年出售傲蓝得和绿源餐厨股权的影响，我们下调 2026-2027 年归母净利润从 3.30/4.13 亿元至 2.81/3.14 亿元，预计 2028 年归母净利润 3.48 亿元，对应 2026-2028 年 PE 为 21/19/17 倍，维持 " 买入 " 评级。（估值日期：2026/4/2）

风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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