普源精电冲刺 "A+H"：国产仪器龙头再递表，盈利质量待考

据新浪财经报道，4 月 2 日，普源精电科技股份有限公司（688337.SH）向港交所主板提交上市申请书，中信证券为独家保荐人。这是该公司第二次递表港交所，此前曾于 2025 年 9 月 29 日递交申请。公司已于 2022 年 4 月在科创板上市，若此次成功登陆港股，将形成 "A+H" 双平台格局。

普源精电是中国领先的电子测量仪器公司，产品涵盖数字示波器、微波射频仪器、直流精密仪器及模块化仪器四大类，服务全球 90 多个国家超 10 万名客户。根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年收益计，公司是中国最大的电子测量仪器供应商，全球排名第八，市场份额 1.1%。

从财务数据看，公司营收保持增长，但净利润已连续两年下滑。2023 年至 2025 年，营收从 6.71 亿元增至 9.00 亿元，复合增长率 15.8%。然而，净利润从 1.08 亿元降至 9230 万元，再降至 8608 万元，2025 年同比降 6.7%，累计降幅 19.3%，经调整净利润从 1.23 亿元降至 9179 万元。

毛利率也出现三年来首次下滑，2025 年为 52.8%，较上年下降 2.1 个百分点，公司解释主要由于马来西亚槟城生产中心于 2024 年下半年投产后制造成本增加，以及直接材料价格上涨。净利率从 16.1% 降至 9.6%，三年累计下降 6.5 个百分点。

营收增长而利润下滑，背后是公司存货激增和商誉高企。

公司存货金额从 2023 年的 2.05 亿元攀升至 2025 年的 3.22 亿元，三年增长 57.1%，远超同期 16.0% 的营收增幅。其中，超过一年的滞销存货从 3221 万元增至 1.09 亿元，增幅 238.5%，占总存货比例从 15.7% 升至 33.9%。2025 年末存货中仅 28.2% 在 2026 年 2 月底前被动用或出售，存货周转天数达 255 天，较行业平均水平高出约 40%。三年累计存货减值拨备达 4200 万元。

另一项风险来自商誉。2024 年，公司收购耐数电子集团形成商誉 3.22 亿元，占当年净利润的 34.9 倍。耐数电子 2023 年贡献净利润 1980 万元，2024 年降至 226 万元，业绩波动明显。据公司公告承诺，2024-2026 年累计净利润不低于 8700 万元，截至 2025 年已实现 5800 万元，剩余业绩承诺压力较大。若未达标，原股东需返还股份并支付现金补偿。减值测试显示，若贴现率上升 1% 或利润率下降 1%，商誉减值风险将增加 5000 万元。

股权结构上，创始人王悦博士通过直接、间接及一致行动人合计控制公司 61.07% 的投票权，股权高度集中。研发投入方面，2025 年研发费用达 2.26 亿元，占收入 25.1%，高于行业平均水平。

截至 4 月 2 日，普源精电 A 股收盘报 43.93 元，市值约 85.2 亿元。公司科创板上市首日曾大跌 34.66%，如今再冲港股。营收增长与利润下滑的背离、存货积压与商誉减值风险，将是投资者判断其 "A+H" 成色的关键。

（综合新浪财经）