开源证券股份有限公司王高展 , 程镱近期对恒源煤电进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025 年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值》，给予恒源煤电买入评级。

恒源煤电 ( 600971 )

2025 年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持 " 买入 " 评级

公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 55.33 亿元，同比 -20.65%；实现归母净利润 -1.92 亿元，同比 -117.89%，为近十年来首次亏损。分季度看，Q4 实现营业收入 17.51 亿元，环比 +24.7%；实现归母净利润 -0.92 亿元，较 Q3（0.29 亿元）由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026 年煤价中枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调 2026 年并下调 2027 年公司盈利预测，同时新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 4.63/6.02/10.83 亿元（2026 年 /2027 年原值 3.34/7.13 亿元），同比 +341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS 分别为 0.39/0.50/0.90 元；对应当前股价 PE 为 18.6/14.3/8.0 倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持 " 买入 " 评级。

煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压

产销量稳中有增：2025 年公司原煤产量 1000.14 万吨，同比 +3.96%；商品煤销量 770.83 万吨，同比 +1.81%。其中，洗精煤销量 284.89 万吨，同比 -1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情影响，2025 年公司煤炭综合售价同比下降 191.68 元 / 吨，降幅达 22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费用有所增长：2025 年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升 7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加 12.22%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在 " 价跌本升 " 的双重压力下，2025 年公司煤炭业务毛利率为 19.72%，同比大幅减少 17.54 个百分点。

亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间

高分红价值凸显：公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），合计分红总额约 3.0 亿元。尽管当年录得亏损，但公司凭借截至 2025 年末高达 76.7 亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购落地，打开成长新空间：2025 年 11 月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿 180 万吨 / 年的 1/3 焦煤产能，公司总产能提升至 1275 万吨 / 年，增幅约 16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划 2026 年生产原煤 1110 万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。

风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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