文 | 一刻商业，作者 | 麦卡 ，编辑 | 以安  

2025 年 自然年 Q4 财报，将阿里的两难处境摆上了台面。 

一边是中国电商事业群 CEO 蒋凡掌管的国内电商基本盘，营收增长放缓至 1%，利润持续承压——这个为全集团输血的 " 现金牛 "，正在失速。

另一边是阿里集团 CEO 吴泳铭押注的 AI 新叙事，千亿目标高悬，算力投资加码，但商业化落地仍需更多时间、更多资金。

夹在中间的，是蒋凡主管的另一块业务——即时零售。过去一年，淘宝闪购以近千亿亏损换来了市场份额的快速起量，但补贴退坡后增速放缓，且距离真正的行业第一仍有距离。更要命的是，在集团资源向 AI 大幅倾斜的背景下，这场还要持续至少三年的烧钱大战，还能拿到多少弹药？

国内电商减速、即时零售承压、AI 重注加码——三者交织之下，蒋凡的角色变得微妙而关键：他既是阿里现金流的守护者，要为 AI 叙事输血，又要在即时零售的战局中证明烧钱的价值。

值得讨论的问题很多：电商基本盘为何失速？即时零售的雄心为何被迫减速？但无论如何，在 AI 优先战略下，蒋凡的输血与造血双重考验，才刚刚开始。

1、电商基本盘失速，难以为闪购输送更多弹药

尽管阿里一直在编织即时零售、AI 等新故事，但一个无法回避的现实是，在新业务成熟之前，以淘天为核心的国内电商业务，增长的节奏变得越来越慢。

淘天电商板块的造血能力，主要依赖客户管理收入（CMR），即淘宝、天猫平台上的商家广告费和交易佣金。这块收入占阿里中国电商集团总收入的六成以上，是阿里最核心的利润来源。

2025 年前三季度，CMR 尚能保持 10% 左右的双位数增长，但在最新财报中，这一增长势头戛然而止。

2025 年 Q4，客户管理收入为 1026.64 亿元，同比仅微增 1%；直营、物流及其他收入为 289.19 亿元，同比基本持平。国内电商业务合计收入 1315.83 亿元，同比增幅仅为 1%。

阿里在财报中将增速放缓归因于两点：成交放缓，以及基础软件服务费的影响消退。

先看成交放缓。CMR 由交易佣金和商家广告投放构成，两者均与平台 GMV 强绑定。GMV 停滞，佣金增长便失去动力；成交放缓，商家投放意愿随之收缩。

因此，" 成交放缓 " 的本质，是本季度淘系核心电商 GMV 增长停滞，直接抽走了 CMR 的支撑。

淘天 GMV 增长停滞早已不是新闻。外部环境上，抖音电商、拼多多持续攻城略地，高盛数据显示，阿里淘天系的 GMV 市场份额已下滑至 31%。宏观层面，国家统计局的数据也显示，2025 年线上实物零售总额增速已放缓至接近 " 零增长 "，头部平台难以独善其身。

Q4 还有两个特殊因素：2025 年下半年以来国补退坡，以及 2026 年春节落在 2 月，旺季消费未计入报告期，而去年春节在 1 月，抬高了同比基数。

再来看基础软件服务费的影响。2024 年 9 月，阿里开始向商家按确认收货订单成交额的 0.6% 收取服务费，同时取消天猫商家 3 万 /6 万两档的年费。这笔收入全额计入 CMR，曾带来显著的增量贡献。但到 2025 年 Q4，政策落地已满一年，收费进入常态化，同比拉动效应彻底消退。

多重因素叠加下，中国电商业务收入增长放缓至 1%，加剧了市场对阿里国内电商业务的担忧。

而一个更危险的信号在于，这个 " 现金牛 " 可能已经扛不住即时零售的烧钱压力了。

在即时零售业务于 2025 年 Q2 并入中国电商集团财报前，国内核心电商板块（以淘天集团为主体，含淘宝、天猫、闲鱼、1688 等）的经调整净利润虽波动不定，但基本维持在 400 亿至 560 亿元区间，降幅最大的 2024 年 Q3 也仅为同比下降 5%。

但并入后的首个季度，情况急转直下。

阿里全力推进淘宝闪购布局，导致 2025 年 Q2 该板块经调整净利润同比下滑 21% 至 383.89 亿元；2025 年 Q3 继续同比下滑 76%，触及阶段性低点；2025 年 Q4 虽降幅收窄，但仍下滑 43%。整体利润走势持续承压。

在核心主主业造血能力下降、其他业务线仍处投入期的背景下，这对阿里而言无疑是一场严峻的考验。

2、蒋凡的即时零售雄心，被迫按下减速键

在 2025 年 Q4 的财报电话会上，蒋凡不再是焦点。

全场 70% 以上的篇幅，都在围绕吴泳铭抛出的 " 未来五年云和 AI 商业化年收入突破 1000 亿美元 " 的核心目标展开。即时零售的内容大幅收缩，蒋凡的发言权重也随之大幅下降。

蒋凡不仅 " 关于闪购说得少 "，话风也变了。

回溯 2025 年 Q2 的那场电话会，蒋凡首次详解淘宝闪购，用 1.2 亿单日均订单峰值、3 亿月度交易买家等数据 " 秀肌肉 "，向市场传递的信号是 " 我们已经领先行业 "。

到了 Q3，蒋凡就不再释放强烈的进攻信号，转而强调业务自身的健康度，以及对淘天平台 " 显著带动 " 的战略价值——包括手淘日活和广告、CMR 的提升。

而最近这次他直接将闪购定义为 " 对传统电商和整个生态有强劲正向影响 "" 即时零售已成为电商基石 "。

从 " 显著带动 " 到 " 强劲正向影响 "，措辞的升级，似乎暗示着蒋凡更强的信心。

但事实未必如此轻松。蒋凡的压力其实在指数级上升：现阶段的闪购，既要保规模，又要控亏损，还要给集团交增长结果。

先看市场份额。不同机构的研报给出了差异不小的结论。易观分析数据显示，2025 年 Q4 淘宝闪购以 GTV 计的市场份额达 45.2%，仅以 0.2 个百分点的微弱优势领先美团（45.0%）。

而瑞银以骑手应用停留时长为代理指标测算，截至 2026 年 2 月，美团、阿里（蜂鸟 / 淘宝）、京东的份额分别为 67%、23%、10%。

阿里管理层曾表示 " 即时零售的目标是做到市场规模第一 "，但目前来看，闪购想要真正赢过美团、成为头号玩家，可能仍需时间，外卖大战远未到终局。

但危险的是，闪购的速度已经慢下来了。财报数据显示，2025 年 Q4，淘宝闪购 + 饿了么的即时零售收入近 208 亿元，同比增长 56%，但环比下滑了 9%。

从 0 到 1 的阶段，闪购主要靠烧钱换取增长；而随着补贴战偃旗息鼓，增长引擎也随之降温。

某种程度上，这是闪购的主动选择，但问题在于：它可以慢下来，却必须证明自己有留住用户的能力，之前的钱不是白烧的。

令人失望的是，在这次财报电话会上，蒋凡完全没有提及闪购的 " 留存 "，同时 Q4 财报中也仅模糊提到 " 高客户留存率改善 "，未披露具体百分比数据。

与此同时，阿里的重点从来不只是外卖，而是要用闪购撬动即时零售。

但非餐零售的壁垒，比外卖冲份额难得多。供给密度、履约能力、供应链沉淀，这三点美团已经积累了 10 年。

淘宝闪购最新的动作是，从 4 月 1 日起大幅减免仓储费，试图降低商家入驻成本，吸引更多商家备货，提升配送效率。

在这一赛道，闪购仍处于初期布局阶段，短时间内难言胜算。

外界还关心的是，闪购是否已从单纯的规模提升，转向订单结构的优化——更多高客单价订单、更多非餐零售订单，以及更根本的：闪购究竟能否给电商带来实际增长。

但从现有信息看，提升似乎没有预期那么明显。蒋凡的口述仍是 " 含糊 "，他并未透露具体数据，只表示 " 笔单价持续环比改善 "。

在本次电话会上，蒋凡提到的一个最核心数据是：2025 年，包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长了 1.5 亿，实物电商的年度活跃买家增长 1 亿，淘宝实物电商的年度活跃买家增长超过了过去 3 年的总和。

可能会有人将此解读为闪购带动了淘宝实物电商的用户增长。

但这个数据并不能这样简单归因。其一，要证明 " 闪购带动实物电商用户增长 "，必须披露一个关键数据——这 1 亿实物电商新增用户中，首次消费为闪购、后续才产生传统电商消费的用户占比。没有这个数据，就无法将全部增长归因于闪购。

其二，年度活跃买家（AAC）只统计一年内至少有一次消费的用户，这意味着大量为补贴而来的 " 羊毛党 " 也被全额计入。

这个数字更像是纸面游戏，无法证明闪购与电商板块的互导力度。

相比于烧钱换增长，现阶段的商业模型改善显然更难，蒋凡面临的压力也更大。

最后一个核心问题：阿里还会继续在闪购上大力投钱吗？

综合高盛、中金等机构的数据可以测算，淘宝闪购上线 12 个月，经营层面净亏损总额约 860 亿至 990 亿元。

最近半年，闪购的亏损有所改善，但幅度有限。中金测算显示，2025 年 Q3 和 Q4，淘宝闪购的 EBITA 分别为 -367 亿元、-211 亿元。

与之对应，2025 年 Q3 阿里的销售和市场费用同比增幅达 104.8%，单季度增加 340.25 亿元；Q4 同比激增 68.6% 至 719.34 亿元，单季度增加近 293 亿元。

据晚点 LatePost 报道，阿里核心管理层今年年初在内部会议上明确：淘宝闪购三年内不要有亏损负担。蒋凡在财报电话会上也给出了时间表，维持 "2028 财年即时零售整体交易规模过万亿 " 的目标，同时透露预计 2029 财年才能实现整体盈利。

这意味着，这场烧钱大战还要持续至少三年。

但阿里的现金流已受到明显冲击。2025 年 Q4，其经营活动现金流净额同比下降 49% 至 360.32 亿元，自由现金流同比下降 71% 至 113.46 亿元。阿里在财报中明确，两者均受即时零售投入影响。

阿里仍有充足的现金，但消耗速度在加快。当电商基本盘造血能力下降，而新业务还要再烧三年钱，这场仗该怎么继续打，恐怕需要重新掂量。

3、阿里 AI 优先战略下，蒋凡的 " 输血 " 考验刚刚开始

如果说 2025 年淘宝闪购是主角，今年则毫无疑问是 AI。

财报发布前三天，阿里宣布新一轮架构调整，成立 Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由吴泳铭直接挂帅，与中国电商、阿里国际、云智能等核心板块形成平行格局。

ATH 整合了通义实验室、MaaS 业务线、千问事业部、悟空事业部及 AI 创新事业部，覆盖从基础模型研发到个人与企业端应用的完整产业链。

这次调整被外界视为阿里急迫地承接 " 龙虾热 "（Open Claw）红利的信号。2026 年以来，AI Agent 的竞争已从被动响应转向主动执行，或将引发新一轮 AI 普及浪潮。阿里旗下主 Agent ——悟空 APP（钉钉）和千问 APP，分别卡位 To B 和 To C 入口，加之其出色的 AI+ 云服务能力，正围绕词元（Token）售卖加速商业化。

随着阿里最性感的故事变成 AI，统管电商和即时零售的蒋凡不再是主角。

但与此同时，阿里 AI 战略的两大核心命题——持续输血能力、商业化落地闭环——最终都绑定在蒋凡的业务底盘上。

先看输血。AI 投入的现金流来源，依赖于蒋凡掌管的国内电商业务。阿里曾宣布未来三年投入超 3800 亿元用于云和 AI 硬件基础设施，而 CEO 吴泳铭对此补充：" 从目前的客户需求来看，可能之前提的 3800 亿数字偏小。"AI 本身就是一个极其烧钱的业务。阿里愿意分多少钱给闪购尚存疑问，但在 AI 上，阿里显然舍得花钱。

再看落地。AI 技术的价值，最终要靠场景来验证。阿里通义千问大模型最大、最具商业价值的 C 端落地场景，正是蒋凡掌管的电商生态。

这个闭环的起点和终点，都牢牢握在蒋凡手里。

而从现在来看，这个托底变得尤为重要，因为阿里 AI 的想象力几乎就在迸发的前夜。

Agent 迭代加速，让云智能业务的前景变得更为可见，市场也在重新审视阿里究竟是 " 电商股 " 还是 " 科技股 "。

财报显示，本季度，云智能集团实现收入 432.84 亿元，同比增长 36%，超出高盛 31% 的预期；经调整 EBITA 为 39.11 亿元，同比增长 25%，实现了收入与利润双增长。云智能已连续三个季度加速增长，增速从 26% 到 34% 再到 36%。

阿里对 AI 业务寄予厚望。CEO 吴泳铭在财报会上抛出了 " 千亿目标 "：未来五年，包含 MaaS 在内的云和 AI 商业化收入要突破 1000 亿美元。

随着 AI 不断发展，这个目标的可见性在增强，但实现的难度依然不小，这反过来又驱动阿里进行更多投入。

在 AI C 端入口争夺战中，千问 APP 于 1 月 15 日接入淘宝闪购服务，2 月全平台 MAU 突破 3 亿，成绩虽有，但与豆包的差距仍在扩大；B 端悟空 Agent 的落地，则刚刚开始；Agent 的研发与迭代，同样需要持续投入。

在集团 AI 转型的关键节点，蒋凡的电商业务成绩单，将决定阿里 AI 战略能走多远、走多稳。