来源：猎云精选；文 / 孙媛

卖出近 3 亿条的网红漱口水，要 IPO 了。

近日，来自深圳，从漱口水品类起步的口腔护理品牌参半母公司小阔科技递表了港交所，向港股 " 口腔护理第一股 " 发起冲击。

作为中国增长最快且领先的口腔护理产品集团，小阔科技专注于提供全方位口腔护理产品，如今已拓展出牙膏、牙刷等产品，2025 年营收近 25 亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，以 2025 年零售额计，小阔科技是中国口腔护理产品市场的第三大集团，次于云南白药和好来集团，并于同年实现中国口腔护理产品集团线上渠道最高零售额。

而这匹中国口腔护理行业的黑马冲刺 IPO 的背后，亦不乏一级市场的助力。

在 2018 年至 2021 年的 3 年间，小阔科技就进行过 10 轮股权增资，一举把投后估值从 5000 万元推升至 18.72 亿元，上涨了 36.44 倍。

更值得注意的是，在小阔科技的机构股东阵营中，还有吴世春的梅花创投、李开复旗下的 S -Consumer 以及抖音全资拥有的量子跃动。

他们的身影，亦让此次 IPO 颇具一番资本盛宴的意味。

高中生做口腔护理，抖音李开复都来投了

小阔科技的创业史，充满了草根逆袭的色彩。

创始人尹阔于 1989 年，出生在安徽灵璧县一个普通家庭。2005 年 4 月，仅有 16 岁的尹阔在安徽省灵璧中学取得高中学历后，便南下东莞在工厂、餐厅打工，后来转做销售，又跑遍了珠三角。

直到 2011 年一次朋友做智能硬件的创业邀约，改写了他的人生。

他揣着仅有的积蓄奔赴深圳，加入了深圳麦开网络技术有限公司，开启了为期 4 年的创业历程。

随后，他于 2015 年 9 月退出，并于 2 个月后就开启了二次创业的征途，深圳小阔科技有限公司便注册成立。

不过彼时，尹阔一开始选择的赛道是被宝洁、飞利浦等外资巨头垄断的电动牙刷市场。

然而，面对外资品牌的渠道优势和技术壁垒，小阔科技的电动牙刷业务并未有所起色，直到尹阔掉头转向口腔护理。

他注意到，传统牙膏和漱口水等产品审美过于 " 老气 "，随着 90 后、00 后消费群体崛起，他们对口腔护理产品的功效、味觉、体验、包装、场景等都有着更高的要求。

而这一需求，正是其等待已久的用 " 新思维闯一遍 " 的机会。

于是，2018 年小阔科技成立了口腔护理产品品牌 " 参半 "，2 年后便通过 all in 漱口水赛道，打出了参半乐活系列漱口水这一爆品。

借着 Z 世代成为消费主力的风口，小阔科技依托小红书、抖音等平台，通过 KOL 种草和直播带货快速起量，让 " 参半 " 迅速破局、跻身行业第一梯队，推出仅半年时间就获得了 2021 天猫金妆奖 "2021 年度新锐品牌 "。

随后，小阔科技乘胜追击，于 2022 年推出参半 Oralshark 美白牙膏 SP 系列，发力牙膏领域，并进行品牌升级，推出儿童产品线。

2025 年，公司又拓展产品矩阵，扩展多品类生态系统，并推出了专注于头发及身体护理的个人护理品牌 " 小箭头 "，朝着尹阔 " 要做中国宝洁 " 的蓝图持续进发。

时至今日，公司 " 参半 " 便携漱口水截至最后实际可行日期累计销量接近 3 亿条。

根据弗若斯特沙利文的资料，以 2025 年零售额计，小阔科技在中国口腔护理产品市场的口腔护理产品集团中排名第三，市场份额为 6.5%，并在五大集团中实现最高的三年 ( 2023 年至 2025 年 ) 复合年增长率，达 73.2%。

在牙膏市场，公司排名第三，市场份额为 7.8%，在五大集团中同样录得最高的三年复合年增长率，达 84.0%。

而小阔科技的一路高歌猛进，亦吸引来了资本的押注。

这里面，吴世春的梅花创投投得最快。

就在 " 参半 " 便携漱口水打出爆款的前夕，梅花创投就早早地于 2019 年 12 月以 1000 万元认购了新增注册资本 160,304 元，随后次年 9 月，梅花创投还进行了加持，又以 500 万元认购了新增注册资本 40,857 元。

随后，李开复跟抖音也相继跑来。

2021 年 1 月，李开复控制的 S-Consumer 以 480 万美元认购了 171,250 元新增注册资本。

仅 2 个月后，抖音全资拥有的量子跃动也分别以 4000 万元和 1000 万元认购新增注册资本 149,976 元和受让了注册资本 75,000 元。

同年 7 月的增资中，李开复跟抖音的投资身影又再次浮现，二者又分别投进了 350 万美元和 2000 万元。

至此，梅花创投、S-Consumer 和量子跃动在 IPO 前分别持股 8.84%、5.92％和 4.94%。

而公司董事會主席，执行董事兼首席执行官尹阔则通过直接持股及包含深圳小阔、深圳马力奥及厦门小阔在内的三大持股平台，合计持股 38.98%，为控股股东。

按照 IPO 前最后一路融资投后估值 18.72 亿元计算，尹阔身家近 7.3 亿元。

2025 年由盈转亏，IPO 前大手笔派息 1.3 亿元

截至目前，小阔科技产品组合涵盖三大核心板块：基础口腔护理、专业及美容口腔护理，以及其他个护。

其中，基础口腔护理板块包括日常清洁用牙膏、牙刷；专业及美容口腔护理板块则包括针对特殊需求及美学偏好的漱口水、口腔喷雾及牙线。此外，公司提供如头发及身体护理产品等其他个护品项。

目前，公司提供超过 500 个 SKU，涵盖口腔及头发 / 身体护理产品，并另有逾 300 个储备 SKU 用于未来新品上市。

近三年，公司收入实现跨越式增长，公司实现收入分别约为 10.96 亿元、13.69 亿元、24.99 亿元，2024 年和 2025 年分别同比增长 24.9％和 82.5%。

同期，公司的毛利率稳定在 70% 左右的高位，2023 年至 2025 年分别为 72.1％、69.8％和 71.9％。

但即便如此，小阔科技也并非毫无隐忧。

首先，从收入渠道上看，抓住了电商风口是小阔科技营收高速增长的原因之一，但也造成了其对第三方电商平台进行线上销售的过度依赖。

报告期内，公司透过线上渠道产生的收入分别为 10.364 亿元、12.087 亿元及 20.059 亿元，高达各期收入总额的 94.5%、88.1% 及 80.3%。

而公司在平台上的线上销售受其规则、政策、演算法、流量 分配机制及费用结构所规限，这意味着，一旦合作终止、恶化或成本变高，则其业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

另外，再从收入来源看，小阔科技虽然有三大业务板块，但却仍未有第二增长曲线。

报告期内，小阔科技收入主要来自于基础口腔护理，2023 年至 2025 年收入分别为 9.52 亿元、12.65 亿元和 23.22 亿元，占各期总收入的比例为 86.8％、92.4％和 92.9％，对这一板块的营收依赖可谓逐年提升。

对比来看，专业及美容口腔护理的收入各期收入占比在逐年下降，分别为 13.2％、7.6％和 6.8％，其他个护则在 2025 年产生收入，占比仅为 0.3％。

而除了收入上对线上渠道、单一业务过于依赖外，身为网红新锐品牌，小阔科技也存在 " 重营销轻研发 " 的情况。

2023 年至 2025 年，小阔科技的销售及分销开支分别高达 6.85 亿元、8.35 亿元和 15.34 亿元，三年累计近 30.54 亿元，超过同期营收总和的 60%。

其中，营销开支分别约为 5.7 亿元、7.2 亿元、13.74 亿元，占比均超八成。2025 年，公司营销开支更是同比激增达 84%，与同期营收 82% 的增速几乎持平。

而报告期内，小阔科技各期研发开支分别约为 0.18 亿元、0.17 亿元、0.19 亿元，三年支出仅为 0.54 亿元。

这意味着，面对传统巨头如宝洁、高露洁、云南白药等以及新兴品牌如 usmile、BOP 等夹击，小阔科技仍然在凭借差异化定位和线上运营能力撕开市场缺口，但口腔护理市场的竞争已经愈演愈烈。

另外，在小阔科技的招股书中，还有一点值得注意，那就是收入节节攀升的小阔科技正由盈转亏。

报告期内，公司净利润分别约为 0.42 亿元、0.34 亿元、-0.18 亿元；对应实现经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别约为 0.54 亿元、0.66 亿元、1.55 亿元。

其中，2025 年净亏损的原因在于该年度有一笔以权益结算股份支付开支超 1.1 亿元。

根据招股书，2023 年及 2024 年，公司均未宣派或支付任何股息，但于 2025 年递表港交所之前，公司却宣派并支付股息 1.3 亿元。

而本次 IPO 募资，公司计划用于完善线上及线下销售渠道；加强品牌建设及营销推广；境内外供应链上的衍生扩展；加强产品设计及研发能力；加强基础设施数字化及 AI 能力；营运资金及一般企业用途。