西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：2025 年顺利收官，期待新兴渠道表现》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 15.9 亿元，同比增长 34.4%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 17.9%。其中 25Q4 实现营收 3.4 亿元，同比增长 16.4%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比 -67.4%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.9 元（含税）。

新兴渠道持续发力，全年收入维持高增。分业务看，25 全年肉制品实现收入 14.9 亿元，同比 +38.4%；其中禽类 / 肉类制品分别实现收入 13.8/1 亿元，同比 +41.1%/+9.8%；蔬菜制品及其他全年实现收入 0.94 亿元，同比 -4.4%。以会员制商超为代表的新兴渠道持续发力，带动全年肉制品延续高增。25Q4 肉制品 / 蔬菜及其他收入增速分别为 +21.6%/-22.4%。分渠道看，25 全年线下 / 线上渠道实现收入 14.8/0.96 亿元，增速分别为 +34.4%/+42.7%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；线上渠道受益于抖音直播持续放量维持高速增长。分区域看，25 全年东南 / 西南 / 其他区域收入分别同比 +90.4%/-3.1%/-14.8%；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利维持高增态势。

渠道结构变化 + 费用确认集中，25Q4 盈利能力有所承压。25 全年公司毛利率为 25.7%，同比 -3.2pp；其中 Q4 单季度毛利率为 19.9%，同比 -5.8pp。全年毛利率有所承压，主要系部分毛利率较低的新兴渠道收入占比持续提升所致。费用率方面，25Q4 公司销售费用率同比 +1.1pp 至 11%，主要系公司年末集中结算部分市场端费用以及收入规模下降所致；25Q4 管理费用率同比 -0.2pp 至 5.9%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，25 全年 /25Q4 公司净利率同比分别 -1.6pp/-8.8pp 至 11.7%/3.42%。

新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.61 元、0.74 元、0.87 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、15 倍、13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.56。

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